配对交易 Pairs Trading

定义#

配对交易是做多一只、做空另一只，赌价差回归的策略。它挑一组存在长期均衡关系的资产，当价差被拉得比平时宽时，做空相对贵的那只、做多相对便宜的那只，等价差收窄回均值时平仓。

因为多空两边同时持有，市场整体涨跌在很大程度上被抵消掉，所以配对交易被归为市场中性的统计套利。它赚的不是方向，而是「两者的相对关系会回到常态」。前提条件也很硬：两个资产必须协整，只有相关是不够的。

公式#

先用 OLS 回归估对冲比率 $\beta$，再构造价差：

然后把价差标准化成 Z-score，用它触发交易：

其中 $\mu_{\text{spread}}$ 和 $\sigma_{\text{spread}}$ 是价差在一个滚动窗口内的均值和标准差。常见规则是 $|Z_t|$ 超过开仓阈值（比如 1.0 或 2.0）时建仓，回落到平仓阈值（比如 0.5）以内时了结。$Z_t > 0$ 表示 $Y$ 相对贵，做空价差；$Z_t < 0$ 反之。

算一笔账#

设 Y 和 X 两只股票，回归得到 $\beta = 1.5$。价差 $= Y - 1.5X$ 在过去 30 天的均值是 20 美元，标准差是 4 美元。

今天 $Y = 92$、$X = 44$，价差 $= 92 - 1.5 \times 44 = 92 - 66 = 26$。Z-score $= (26 - 20)/4 = 1.5$，超过开仓阈值 1.0，于是做空 1 股 Y、做多 1.5 股 X。

两周后价差回到均值：$Y = 88$、$X = 45.33$，价差 $= 88 - 1.5 \times 45.33 = 88 - 68 \approx 20$，Z-score 回到 0，平仓。空头 Y 赚 $92 - 88 = 4$ 美元，多头 X 赚 $1.5 \times (45.33 - 44) \approx 2$ 美元，毛利约 6 美元——正好等于建仓时价差偏离均值的幅度。注意这 6 美元还没扣双边佣金、点差、冲击成本和借券费；对小盘股来说，借券费和滑点很容易把这类薄利吃掉一大半。

常见问题#

阈值该设多大？#

没有普适答案，这是典型的过拟合高发区。阈值越宽，单笔利润越厚但交易次数越少；越窄则交易频繁、成本占比迅速上升。稳妥的做法是先在样本内定一个区间，再到样本外验证，看结论对阈值是不是敏感——如果只在 1.87 这个值上赚钱，那基本是拟合出来的。

价差一直不回来怎么办？#

这是配对交易的主要亏损来源：协整关系失效了。可能是并购、财务暴雷、业务模式分岔，原来那条绳子断了。所以必须配止损（比如 3σ 离场）并定期重跑协整检验，而不是抱着「迟早会回来」硬扛。

市场中性是不是意味着没风险？#

不是。它中和的只是市场整体方向的风险，剩下的风险一点没少：关系破裂风险、卖空券源被召回、拥挤交易时大家同时平仓造成的价差进一步发散，以及杠杆放大后的强平约束。多空两腿看着对冲，压力情景下往往是一起变坏。