最大回撤 Max Drawdown

定义#

最大回撤是净值从历史高点跌到随后低点的最大跌幅。它回答的是一个非常具体的问题：如果我在最糟的时点入场，中途最多要承受多大的账面亏损。

和波动率、夏普比率不同，最大回撤描述的是极端情况而非平均情况，也因此最接近投资者的真实体验——大多数人放弃一个策略，不是因为波动率超标，而是因为回撤超出了心理承受范围。

公式#

其中 $P_{\text{peak}}$ 是该时点之前的净值最高点，$P_{\text{trough}}$ 是此后到达的最低点。回撤本身是一条随时间变化的曲线，最大回撤取的是这条曲线上的最深处。回本所需涨幅则是：

算一笔账#

某策略净值走势：从 100 涨到 130，跌到 91，再涨到 140。

高点是 130，随后的低点是 91，最大回撤 $=(130 - 91)/130 = 39/130 = 30\%$。

从 91 回到 130 需要涨 $130/91 - 1 \approx 42.9\%$，用公式核对 $1/(1-0.3) - 1 \approx 42.9\%$，一致。也就是说亏 30% 要赚 42.9% 才回本——这个不对称是回撤真正扎手的地方，回撤越深，缺口张得越快。

常见问题#

回撤多大算不能接受？#

取决于你能不能拿得住。常见的经验区间是控制在 10%–20%，但这是心理和资金约束问题，不是数学问题：用的是自有闲钱还是要随时取用的钱、加没加杠杆、能不能忍受账户几个月不创新高，答案完全不同。定这个数应该在建仓前，而不是在回撤发生时。

最大回撤和波动率能互相替代吗？#

不能，它们看的是同一组数据的不同侧面。波动率是平均意义上的散布程度，回撤是路径上的最坏一段；两个波动率相同的策略，回撤可能差一倍，因为回撤还取决于亏损是集中发生还是分散发生。评估策略时两个都要看。

最大回撤有什么看不到的东西？#

它只记录了历史上最深的那一次，不告诉你回撤发生了多少次、持续了多久、多久才恢复。一个回撤 20% 但三个月就修复的策略，和一个回撤 20% 却两年没回本的策略，体验天差地别。所以实务上还会看回撤持续时间和回撤次数的分布。