杠杆 Leverage

定义#

杠杆是借入资金放大投资规模的做法，收益和亏损同时被放大。有 10 万元本金、再借 10 万元，总仓位就是 20 万元，同样的行情落到本金上翻了一倍。

杠杆的代价有三项，缺一不可算进账里：借款要付利息，所以行情不动时你也在亏；亏损和盈利不对称，亏 50% 要赚 100% 才回本；仓位缩水到维持保证金以下会被强制平仓，此时是不是「长期看对」已经不重要了。

公式#

其中 $E$ 是自有资金，$D$ 是借入资金，$L$ 是杠杆比率；$R_A$ 是资产收益率，$r_d$ 是借款利率，$R_E$ 是本金上的收益率。$(L-1)$ 就是每一元本金对应借了多少钱。

算一笔账#

本金 10 万元，借入 10 万元，杠杆 $L=2$，借款年利率 4%，持有一年。

资产涨 5%：总仓位赚 $20 \times 5\% = 1$ 万元，付利息 $10 \times 4\% = 0.4$ 万元，净赚 0.6 万元，本金回报 6%（不加杠杆是 5%）。

资产跌 5%：总仓位亏 1 万元，利息照付 0.4 万元，净亏 1.4 万元，本金回报 −14%（不加杠杆是 −5%）。收益只多了 1 个百分点，亏损却多了 9 个百分点——这就是利息把上下两侧都往下压了一截。

常见问题#

杠杆开到几倍算安全？#

没有一个通用倍数。同样是 2 倍，年化波动 10% 的策略和年化波动 40% 的策略，被打到强平线的概率差着数量级。判断顺序应该是先看策略本身的波动和最大回撤，再问「乘几倍之后最坏情况我还扛得住吗」。

为什么亏损比盈利跑得快？#

因为回本是乘法不是加法。本金亏掉 50% 之后，剩下的一半要翻倍才回到原点，需要 100% 的涨幅。杠杆把每一次下跌都放大，于是回本所需的涨幅也被放大，连续几次波动就可能再也追不回来。

低波动的策略是不是可以放心加杠杆？#

这是最常见的误区。低波动只说明平时安静，不说明尾部安全；很多低波动策略的收益结构本身就是「平时小赚、极端时巨亏」，加上杠杆后一次极端行情就足以清零。上杠杆前应当做的是压力测试和利率敏感度测试，而不是看历史波动率有多小。