市场冲击 Market Impact

定义#

市场冲击是自己的订单把价格推向不利方向带来的成本。你要买的量超过最优卖价上挂着的量，剩下的部分只能去吃更高的价位；卖出时同理，越卖价格越低。订单越大、盘口越薄，这个自伤越重。

它通常拆成两块：临时性冲击是消耗流动性造成的短期压力，交易结束后价格会慢慢弹回来；永久性冲击是市场从你的交易里读出了信息，价格就此不再回到原位。前者靠放慢执行可以缓解，后者只能靠减少暴露的信息量。

公式#

其中 $V$ 是本次交易量，$V_{daily}$ 是日均成交量，$\alpha$ 是冲击系数，$\beta$ 是非线性指数（经验上约 0.5），$\gamma$ 是信息敏感系数，$Q$ 是剩余待执行量。临时性冲击对交易量占比是次线性的——这正是拆单能省钱的数学理由。

执行时间的估算则是：

算一笔账#

某股票最新成交价 100.00 美元，最优卖价 100.05 挂 800 股，第二档卖价 100.15。现在打一张 1000 股的市价买单。

前 800 股成交在 100.05，剩下 200 股跳到第二档 100.15。加权成交均价 $=(800 \times 100.05 + 200 \times 100.15)/1000 = (80{,}040 + 20{,}030)/1000 = 100.07$ 美元。

相对 100.00 的参考价高了 0.07 美元，也就是 7 个基点，这一单多付了 70 美元。注意只是 200 股跳了一档就吃掉 7bps——如果要打的是 10000 股，会连续吃穿更多档，成本远不止十倍。

常见问题#

市场冲击和滑点是同一个东西吗？#

市场冲击是滑点的成因之一。滑点是「实际成交价偏离预期价」这个结果，成因可以是价差、可以是执行延迟、也可以是你自己把价格推走了。后面这一项就是市场冲击，它是大资金最主要的隐性成本。

拆单为什么能省钱？#

因为临时性冲击对成交量占比是次线性的（指数约 0.5），一次打完的冲击大于分十次打完的冲击之和，中间的时间还让盘口有机会补回流动性。代价是执行时间拉长、承担价格自己走掉的风险，所以参与率的选择本质是冲击成本和时间风险之间的权衡。

小资金需要关心市场冲击吗？#

如果订单量只占日均成交量的万分之几，基本可以忽略，此时主要成本是价差和佣金。但两种情况要留意：交易低流动性小盘股时，很小的金额也可能占到相当比例；以及策略若有扩容打算，容量上限往往就是被市场冲击卡死的。