多空策略 Long-Short Equity

定义#

多空策略同时做多看好的股票、做空看淡的股票。收益来自两侧的相对强弱，而不是大盘方向——只要多头跑赢空头，即使市场整体下跌，组合也能赚钱。

它的标准流程是：先构建一个排名因子（动量、质量、市净率等），按因子值排序，取头部做多、尾部做空，等额分配资金，然后按固定周期调仓。因子的好坏决定收益上限，执行成本和风险敞口控制决定这个上限能落地多少。

公式#

若总资金为 $C$，各取 $N$ 只做多和做空，等额分配时每只的金额为：

多空名义金额相等只得到美元中性。真正的贝塔中性要求：

这两个条件不等价，行业、规模、价值等风格暴露同样不会因为美元中性自动消失，需要单独估计和约束。

算一笔账#

总资金 100 万元，多空各取 10 只，每只 $100/(2 \times 10) = 5$ 万元。多头共 50 万元，空头共 50 万元，净名义敞口为 0。

某月多头组合涨 3%，空头组合跌 1%（做空赚钱）：收益 $= 50 \times 3\% + 50 \times 1\% = 1.5 + 0.5 = 2$ 万元，即 2%。

但假设多头平均贝塔 1.2、空头平均贝塔 0.8，组合贝塔 $= 0.5 \times 1.2 - 0.5 \times 0.8 = 0.2$。市场若跌 10%，光这一项就带来 $-0.2 \times 10\% = -2\%$ 的拖累，正好把上面赚的 2% 抹平。美元中性了，市场风险却还在。

常见问题#

多空金额相等就是市场中性了吗？#

不是，这是最常见的误解。金额相等只保证净名义敞口为零；如果多头都是高贝塔成长股、空头都是低贝塔公用事业股，组合仍然显著暴露在市场里。验证中性要真的去回归算组合贝塔，并检查它的置信区间是否既包含 0 又足够窄，还要看牛市熊市中它是否都稳定。

调仓频率怎么定？#

看因子的衰减速度和交易成本谁更重要。可以做 IC 衰减测试，看因子的预测力在多长的持有期后明显下降，这给出频率的上界；再用换手成本估算把净收益算出来，太频繁的调仓会被滑点和市场冲击吃光。资金规模越大，越应该往低频靠。

实盘里最容易被忽略的摩擦是什么？#

整数股约束和停牌。目标权重算出来往往对应零点几股，取整之后实际配置会偏离目标，资金利用率也下降；持仓中途停牌则让你既减不了仓也补不了位，回测里价格连续、实盘里并不是。稳妥的做法是每次调仓先按成交量筛掉流动性不足的标的，并预留资金缓冲应对无法调仓的持仓。