野村：Warsh鹰派首秀强调物价目标，8月数据或让联储按兵不动

撰文：Rita

美联储主席 Warsh在 Jackson Hole 的鹰派首秀震动了市场，但他没有明确暗示近期加息。8月 28 日，野村发布美国经济周报，指出 Warsh 强调通胀目标的重要性，暗示若通胀未以足够速度下降，政策可能需要应对。野村预计 8 月核心 PCE 环比涨幅约为 0.2%，足以支撑联储继续按兵不动，但对数据的敏感度已显著升高。

Warsh 在讲话中对近期通胀和就业数据的鸽派信号不以为然。他淡化了近期良性通胀读数的重要性，称不信趋势有任何改善。他意外地淡化了工资增长降温的意义，指出工资长期未能作为潜在通胀趋势的有效指标。关于通胀预期，Warsh 承认总体上看起来稳定，但补充说“经济史上市场对通胀预期的衡量往往看起来强劲而持久，直到它们不再如此”，并称“必须密切关注”。Warsh 还承认了 7 月记者会后市场的困惑，试图阐明避免前瞻指引的理由。他收回了此前关于有限指引能产生“未过滤”市场信号的说法，指出市场参与者总会试图预测联储的下一步行动。

三项关键数据指向联储按兵不动

8 月就业报告预计呈现韧性。野村预计非农就业增加 6 万人，7 月的负增长可能是暂时的。私营部门就业预计增加 4.5 万人，政府部门就业因 7 月地方政府教育的疲弱而反弹。失业率预计降至 4.0%，为 2025年 1 月以来最低。平均时薪预计环比增长 0.4%，部分得益于 8 月的有利日历效应。

初请失业金人数保持低位，ADP 就业稳定，服务业 PMI 就业指数升至 2025年 1 月以来最高。Warsh 对就业市场持乐观态度，认为劳动市场“相当稳定”且“符合充分就业”。

资本支出持续加速。7 月核心资本品出货环比增长 1.4%，6 月增速上修至 2.4%，三个月平均增速为 2022年 1 月以来最快。资本品进口录得历史最大月度增幅，贸易伙伴数据表明科技相关进口可能进一步上升。野村将三季度 GDP 追踪预测从 2.7%上修至 3.6%，个人消费和商业投资均强于此前预期。

通胀上行风险仍在，9月 FOMC 是关键窗口

野村预计核心通胀将在下半年逐步放缓，主要受关税压力减弱、原油价格回落和工资增长放缓推动。四季度核心 PCE 通胀预计为 3.3%，考虑 BEA 方法论调整后约 3.1%。AI 投资热潮对价格压力构成上行风险，AI 驱动的存储芯片短缺和伊朗战争导致的供应链中断可能引发第二轮商品通胀。

政策方面，野村预计联储无限期按兵不动，风险偏向紧缩。大多数官员对观望态度感到满意。Warsh 的讲话没有明确暗示近期加息，良性通胀数据足以让政策保持现状。但政策路径的不确定性显著上升，Warsh 的鹰派定调意味着若反通胀进程受阻，加息可能被提上日程。

鹰派定调已落地，加息信号尚缺

Warsh的 Jackson Hole 演讲在基调上比市场预期更鹰派，但尚未给出明确的加息信号。8 月就业报告和通胀数据将成为 9月 FOMC 决策的关键输入。野村维持联储按兵不动的基准判断，认为 Warsh 在当前阶段更倾向于观察数据而非直接行动，但政策路径的不确定性显著上升。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（野村证券，2026年 8月 28 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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