华许放鹰升息预期升温，高利率下美债美股承压

投資朋友 歡迎收聽早晨財經速解讀 現在是臺北時間 2026年8月31號禮拜一早上8:30 大家早上 我是游庭皓 每天早上開盤前半小時 我們在這邊陪伴著各位一起 解讀國際財經新聞時事變化 開學了我們看美股股市 這一次在9月份的升息預期 在這一次jackson hole快速拉升之後 對於股票市場和債券市場的影響為何 禮拜五是很明顯的 美股股市三大指數是全面收黑 尤其納斯達克指數收跌超過0.5% 費半賣壓也算沉重 可是如果是從 周漲幅來看 其實大家還是收漲的哦 你像道瓊是收漲了0.5% 標普收漲0.4% 納指收漲0.8% 主要集中的賣壓其實就是集中在 過去反彈比較高的金片股身上 所以這一次 連准會在華許的談話底下 突然的放音了 把市場從原本的等待降息 重新拉回到升息道路上 他的確重申兩%的 通膨目標是明確的 而且是固定的 也指出說目前的金融 環境其實也談不上緊縮 美國個個人消費支出物價年增指指數 年增幅還有3.7吧 所以從整體 華許所釋出的態度來看 現在就業其實也還還不錯啦 經濟也維持在任性 而且消費支出還跟通膨差不多 沒有到真的很緊縮的地步當然 這樣的一個效果直接導致9月份的 升息機率從演說前的35%上行到60% 2年期美債殖利率1 天也上升了11個基點 來到4:30% 相反的黃金是重挫3% 那比特幣也從 8.1萬美元直接跌回到7.7萬 當然了如果我們仔細觀察 債券市場完全相信華許會升息嗎 因為現在最大的變數 並不是華許說了什麼是 經濟數據能否逼迫聯總會採取行動 我們仔細觀察 大部分的債券投資人呢 其實從利率定價來看 並沒有完全相信這樣的一個劇本呢 我們舉一個比較直觀的數據 你看當時美國CPI年 增幅從3.4%一路下滑 然後現在預估到2027年逼近會到2% 然後再慢慢上升到2.5% 可是你看粉紅色線的SOFR 率期貨隱含政策利率 它大概就維持在4%左右 就是市場上其實利率預期 並沒有想像大幅度的波動 只是短期內大家的預測波動變大了 可是放到長期 本來就已經反映年底 有可能會升息一碼 只是可能原本預估1112月會升 那現在可能9月就要升息而已 所以大家才會覺得說 現在華許所釋出的氛圍也 沒有想像中來得這麼鷹 股市是得修正一下 但是也不是一個 史詩級的重大的利空災難 所以最大的變數並不是說他說了什麼 那未來的數據是否佐證他說的是對的 逼迫他採取行動 這個才是我們關注的重點 因為近期就業和零售銷售 的確並沒有明顯的重新加速 所以其實從就業端 從經濟端來看 來導致聯準會要升息這件事情 肯定是不夠理由的 單純就是通膨問題而已 更重要的事情是 鮑威爾現在是準備改變 聯準會和市場溝通的方式 他很明顯已經表達不願意再 提前告訴投資人下一步該怎麼走 所以每一次都是逐次會議 逐次的數據決策 意味著市場的波動本來 就可能會因此而放大 好所以在這樣的一個消息底下 也不能說現在就是單純的 好消息或者單純的壞消息 而是每一次都根據當前的 利率預期來做決定的 而且按照鮑威爾目前所透露的氛圍哦 那感覺遲早有一天他 跟川普會反目成仇哎 我都已經讓讓你當聯準會主席多久了 你居然一碼 連半碼都不給我降 我還以為鮑威爾跟我 一樣都喜歡看無碼 我是說0碼了哦 想不到他還是喜歡升個一碼 但是不管怎麼說 聯準會把抗通膨放到第一順位以後 的確稍微穩住了市場的重心 讓大家意識到資產價格不 能夠毫無節制的往上漲 目前通膨問題看起來是比經濟 問題就業問題還要更為優先 華許其實剛才有提到 金融環境並沒有真正的限制活動 某種程度就奠定的 其實他認為現在是不緊的哦他認為 現在資金流並沒有被聯儲會給抽乾 利率仍然是聯準會達成 政策目的的重要工具 而且他告訴大家 現在不要覺得利率 已經高到足以壓制需求 已經很緊縮了 我們現在其實才剛剛開始而已 只要兩%的通膨目標沒有達到 我們仍然會保持這樣的一個態度 所以這也代表著市場上 除非經濟有衰退或者明顯的弱化 要不然華許的目標很明顯是 放在粘性通膨的部分 好那通膨降得夠不夠快 哦即便到時候市場 就業市場降溫很快 聯準會也未必會救經濟哦 看起來它所目前釋出的論調是如此 當然了 這就代表著通膨問題端上桌以後 全球的新興市場和歐洲央行是否 會被迫跟進這樣的一個緊縮環節 就值得留意了 因為你硬要講 其實全球央行現在並沒有在跟聯准會 大家都在超前聯準會 我們從最新通膨數據來看 美國CPI年增幅大概3.43.5 其總體趨勢還在緩步的下滑 可是你看其他國家 真正高通膨的都是集中在新興市場 俄羅斯6% 菲律賓6.2% 土耳其阿根廷更高達32和34% 你看韓國央行這次就直接升息了說明 聯準會其實已經凍在 這個利率很長一段時間了 反而是其他央行開始優先升息 這個值得我們9月份臺灣的央行 理監事會議做更進一步的留意 因為以前美國聯準會通常都是領頭羊 帶著大家一起升息 一起降息 結果呢現在 明顯的 聯準會要看其他央行的動作來決策 內部是否要採取更進一步的緊縮 值得注意的事情是因為歐洲 8月份的通膨也升到3.3%了 德國是3.1 義大利是3.4 這個其實硬要講都比 歐洲央行兩%的目標來得高 可是歐洲內部的消費比美國還差勁呢 紐西蘭也可能會再次升息 以此來對抗中東能源的衝擊 亞洲比較分化 印度第二季的經濟成長率7.3% 馬來西亞是受到AI的顯著動能呢 本身而言都有可能 保持在當前利率位階 沒有太大變動 那以前呢 前一年 大家幾乎都在等降息了 可是現在都要重新面對一個可能性 就是AI爆發以後 大多數經濟產業並沒有變得更好 可是AI把總體數據給推高了 導致沒有太多降息的理由 可是如果撇開AI 再撇開美伊戰事這 早就該降息了好 這就是目前所進入的閉環 那當然華許從15年前呢 就保持著比較相對鷹派的角色那 現在到底有沒有符合 當時原本的預測呢 至少從他心裡的根本認為 因為他現在也不願意 做太多的前瞻指引嘛 我們也不確定他的決策依據是什麼 不是說他硬要講說他要升還是降哦 也不是說暗示升還是暗示降 這種是你不知道他現在的具體的 前瞻利率指引的決策依據是什麼 他根本就不做前瞻嘛 那如果我們仔細觀察 在07年到11年這段時間 他擔任聯總會理事的時期 其實比多數同僚更甘心通膨 所以他過去是一個標準的鷹派 金融海嘯以後 美國失業率一度超過9% 多數官員都認為大量的失業 代表經濟還有龐大的閒置產能 所以物價是不容易上漲的 這麼差勁 根本沒人消費 可是華許在08年09年 即便經濟這麼差勁呢 他都認為 目前很有可能 產失業已經產生了結構性問題 加上監管或者財政貿易 政策所產生的壓抑 所以高失業在這樣的一個情況底下 很有可能會讓供給鏈 部分產生斷裂 反而讓通膨壓力來得更大 尤其08年以後又撒了這麼多錢 所以當時即便09年10年呢 幾乎都類通縮了 可是華許很擔心撒了這麼多錢 它會塑造一系列的停滯性通膨所以唉 當時最通縮的時候 他都已經開始思考 停滯性通膨的風險了 更何況是現在呢 所以大家會有一個心理的預估哦 華許也許跟川普之間做了某些協議 某些政治承諾 不過呢從他骨子裡來看 當時經濟這麼慘 他都還抱持著對於通膨極大擔憂 更何況是現在呢 好所以 華許其實從離開聯準會之後哦 美國的失業率就一路 降到2020年的3.5% 那通膨就長期低迷哦 我們有好長一段時間 幾乎十幾年 通膨都非常非常低 消費幾乎無法做提振 那現在呢 反而變成了經濟從 總體數據表現非常不錯 內需經濟表現算平平 但是通脹極高 那麼目前按照他過去十幾年的經驗呢 他本身內部的態度肯定 也是比較偏向鷹派的 這比較合理 當然了所以最大的壓力其實 來自於通脹問題 如果把通脹問題給打消 其實它本身而言就有 回到降息通道的路徑了 因為我們必須承認 今年沒有美伊戰事哦 整個通膨路徑照理來講 現在不應該是上行的 從整個伊朗戰爭爆發之後 我們看美國汽油價格在8月底拿來 跟228之前的戰前價格來做對比 全美平均每加侖大概多了1.25塊 哇那漲幅是44%哦 哦這就真的很多 如果一台車每年消耗450加侖 一年大概就要增加560美元的價格 漲最多的是愛荷華州 汽油價格每加侖是2.45塊 上升到4.14塊 暴增6成9 奧克拉荷馬州也從2.29% 2.29美元上升到3.87美元 漲幅也有68%了 其他你反而 你說加州地區哦 因為油價已經很高了 它漲幅反而沒那麼多 大概是21%可是 就連油價這麼高的地方 它漲幅都有兩成 每加侖已經來到5.59塊 這件事情都說明著美國內部的壓力 名義上的反彈肯定會比較大 而汽油價格能源價格是讓 本輪通脹壓力最大的根本原因 另外一方面呢 我們之前也提到 因為這次能源價格上漲之後 已經形成了部分的外溢效果 現在又有聖嬰現象 大家有沒有發現 那臺灣這兩年那個 極端氣候也很明顯 巴拿馬今年5月到8月的 降雨量比過往少了34% 有一個地方瘋狂下雨 這肯定代表著另外一端瘋狂的 乾旱嘛 所以這就是我們觀察到的事實現象 包括智利在7月份 也遭遇異常的風暴 還下大雪 秘魯呢 因為海水升溫 提前停止 其餘的捕撈 魚粉價格也沖上歷史新高 而這種極端氣候 包括聖嬰現象 都會導致全球的農糧 價格產生極大的不確定性 印度的季風降雨 目前已經比平期同期大概 減少了至少有13%以上 亞洲稻米產區的乾旱 風險也在快速的升高當中 所以米價今年漲幅大概是20% 按照這種速度 明年再漲兩成 那全球就吃不起米了 好所以這是第二層食品通膨的部分 那第三層呢 是AI所帶動的意外通膨 那的確 這個的確有一點超乎市場預期 原本都認為今年的通膨應該 就是主要集中在地緣政治 但是AI資本支出的確正在 製造新的通膨壓力 以前都講說AI會先壓低通膨嘛 誒從生產力角度來看是如此 你只要用AI就可以降低成本嘛 那降低成本等同於壓低通膨 結果呢因為你要降低成本 你要先蓋很多資料中心 你蓋資料中心的過程就把 通膨價格給拉動了 好所以今年資本支出本來 年初預估是成長30% 現在是成長80% 這種角度 的確造成了某種AI生產力的奇跡 但是帶動的效果就是AI的服務業成本 超級核心通膨 晶片價格 電力價格 原物料價格 還有資本本身的價格 就是資本本身價格就是利率嘛 錢變貴了 本身都在帶動通脹進一步的往上拉 我們大概這幾個月已經 觀察到很明顯的跡象了 就是AI我們用起來 是不是越來越便宜了 答案是如此的就是你 總有方式 用不付費的方式 可以問到AI 你想要問的問題 包括幫你生圖 生成影片 可是背後所需要的晶片 和算力反而越來越貴 所以等同於現在用AI是很爽的 因為照來講你應該要付更高的訂閱費 可是它為了搶市占 先給你低價然後呢 反而是大部分的人在做補貼 先自己蓋資料中心 免費給你用 或者用比較便宜的額度 那最後所造成的效果就是 記憶體的算力成本呢 沒有同步下滑 可是AI價格在快速下滑 所以你的體感 你不覺得使用AI有多貴 可是真實來說 AI是非常貴的 我們看Openai在過去一個月已經 三度調降旗艦模型的價格了 但是半導體供應 我們知道現在還很吃緊 英偉達的私服器 預估2027年出貨平均上漲是15% 三星也把先進晶圓代工的新 訂單調漲價格大概15%左右 所以 不管怎麼說 都會發現現在科技通 膨加上能源通膨 使得這件事情幾乎有一點難解 那也是華許所面臨的挑戰 這也是為什麼我們最終認為他 必須要釋放緊縮談話的原因 不過待會我們會談 他釋放不一定要真的做了 因為他也許在做一種前瞻指引嘛 也許你沒有發現 可他其實是在告訴你 我隨時都有可能升息哦 雖然您本來就預估今年會升息嘛 那我們回過頭說 現在美國的就業情況是否代表著 就算他升息也沒有太多空間 甚至有可能9月份的利率 預期只是曇花一現呢 也許過兩周又被壓下來了 因為美國就業市場 哦真的蠻糟糕的 這一次勞工統計局 最新所公佈的數據 美國實際就業 在過去的一年內 可能又比原先預估的少了7.9萬人 那以前已經校正回歸很多次了 這一次又校正回歸了 這說明 前一年我記得有一次是 接近到百萬規模的修正 那個是有點離譜了 可是現在又每個季度 每個月度 幾乎每一次修正值都在往下修 其實就說明著就業市場從 過去幾個月以來都是越來越差 我們把202320242025的數據拿過來看 幾乎過去三年 就業市場都在持續的萎靡 他沒有到大裁員的地步 可是就是沒有新的 公司想要招募新的員工 基本都是舊有的職位不斷在進行輪替 所以現在市場上比較擔心的條件是 也許實體經濟表現已經不是特別好 可是呢 有部分因素支撐了目前的實體經濟 是什麼呢 資產價格 就是傳統上 我們都知道 聯準會面對通脹 主要就是升高短期利率嘛 然後去壓低借貸和消費 但現在短期利率 可能已經對於實體經濟產生影響了 可是對於AI還沒有產生影響 你看私人部門的薪資年 增幅現在只剩下0.5% 失業之所以沒有明顯上升 那也有可能是因為勞動 供給已經同步減弱了 這跟臺灣有點像 這個臺灣長期來看 失業率是一定要越來越低的 假設經濟沒有任何的波動 也沒有成長 失業率都必須要被迫越來越低為什麼 因為少子化嘛 哦那美國也面臨同樣的問題 美國只要沒有進一步的移民開放 本身失業率就會越來越低 所以它並不代表就業市場 持續大好 其實有可能只是反映哦 發達市場的勞力稀缺一直在形成呢 那第二件事情呢 是股票市場 現在還是在歷史高點附近嘛那 我們都知道 金融市場的貨幣幻覺哦 它會某種程度堆砌起一定程度的消費 可是這種消費是很不確定的 很不穩固的那假設 過兩個月 台股跌到了現在2萬點 你肯定不敢再訂機票了 你肯定不敢餐餐去吃巴菲特了 到時候我們就終於可以訂得到了 不過你大概也不想訂了 所以財富效應呢 它是代表著 它不是你實質上獲利的錢 你也會因此而決定你的 消費的擴張或者收縮 那現在的問題就來自於 其實內需經濟表現 並沒有想像中來得好 應該差不多要降息了 可是第一 通膨還在持續升高第二 目前的k型經濟分化角度 財富幻覺的壓力 試圖還保持著消費保持在緩步的增溫 好所以 很多人的看法是第一 連准會現在感覺要應該 繼續縮減資產負債表 讓持有美國國債和抵押 貸款債券能夠自然的到期那第二 聯準會應該用更多的監管權力 讓AI融資有透過更多的 銀行體系能夠完成 不要大量的轉往私人信貸 那最重要的一點就是 華許很明顯是要讓市場知道 央行不會在資產價格一出現 大幅修正的時候就立刻救市 市場現在已經有好幾十年都 存在這種聯準會保護墊的期待 所以資產價格才越長越高 那財富效應就永遠上去 那華許試圖 想要打破原本市場原本的共性呢 好這給投資朋友做些思考了 好不過至少我們可以承認的事情呢 是川普親自任命的主席 現在很明顯已經變成了最大的阻力 提名到現在你居然 你不要講說降息了 你連釋放即將降息的談話都沒有出現 好 這川普可能每一次看 那個轉播都受不了 準備要罵 又想到是自己提名的 壓力很大 那當然了 這種說變就變了 情緒轉變大家也不要太當回事 我們很容易在資訊不完整的情況下 直接接受別人安排好的劇本 就市場 原本是相信 通膨正在降溫嘛 聯準會即將降息嘛 所以股市黃金比特幣就上漲嘛 這前兩周 然後當聯準會主席華許表示 通膨改善不足 不足道讓聯準會能夠成功放心 金融環境也不是很緊縮了誒 市場又改寫劇本了誒 變成9月份升息機率升高 就這樣子一天就可以轉變來轉變去 真正值得注意的事情是 華許並沒有宣佈9月份一定要升息嘛 市場只是根據幾句話 就直接跟鷹派來掛鉤 重新建立一套完整的交易敘事 而這反映投資人往往不是 先確認聯準會說了什麼 再做出判斷 而是先接受哦 他應該會降息的劇本 等到新資訊出現出現之後 然後再急的切換成聯準會要升息 那面對市場消息 你最重要的就不是每天跟著劇情走 你要分清楚已經發生的事實 尚未確定的推測 以及市場自行加上去的想像 好所以這件事情其實很重要 這種說變就變 情緒轉變也不要太當回事 我們很容易在資訊不完整的情況底下 就每天在接受別人的安排好的劇本 你要有自己心中的投資哲學 那前陣子看到一個故事嘛 講說朋友突然跑過來 拜託一個男的 兄弟幫我一個忙 我正在跟牧師的老婆偷情 等等做禮拜結束之後 你想辦法拖住牧師一個小時 那男的覺得很缺德 不過朋友都已經開口了 只好答應了 那做禮拜結束以後 那男生就瘋狂的去問牧師問題 問聖經問天堂問地獄 人生意義 全部都問一輪 那最後牧師受不了了 你今天到底怎麼回事 男的良心過不去 只好坦白 對不起牧師 我朋友現在正在跟你的老婆偷情 他叫我拖住你 那牧師沉默了一下 拍拍他的肩膀 孩子 你最好趕快回家 我根本沒有娶老婆 所以我們很容易在 資訊不完整的情況下 直接接受別人安排的劇本呢 但受害的可能是自己 看到股市上漲哦 景氣一定好的不得了 看到聯準會轉鷹 就認為升息即將到來 看到比特幣大漲 美元信用要崩潰了 這種單線推論呢 好這些不管是三段論推論等等哦 很多時候我們看到的片段消息哦 背後可能有更大的資金流向 部位調整 你不要永遠只用一部分的資訊來 替整個市場補上完整的故事哦 即便這麼說 我自己個人都不覺得 9月份真的會升息 他目前所釋放的談話跟9月份 一定要升息沒有太大的相關 他只是更注重通膨問題而已 搞不好只是一種前瞻指引而已 好那回過頭來說哦 現在更大的問題其實來自 於債券市場的利率變化因為 雖然華許釋放出比較鷹派的談話 可是貝森特他連話都沒講 他都直接做非常寬鬆的措施 我們知道貝森特現在最大的麻煩呢 就是他已經準備要採取寬鬆了 在9月份 可是政策並沒有奏效 而反而市場開始質疑他的判斷力 你看在短短一個月以內 他先動用公共資源來 支撐日元受到批評了 那現在日元匯率又回去了 不知道要不要做二次複盤 再來呢是他的前導師當時都 公開批評這種操作 用擴大美債回購來壓低長期利率 而並不是用聯邦赤字的改善 那畢森特現在 我們看財政部又傳出訊息嘛 準備動用TGA的資金來 直接購買長期公債 而且資金量體預估會非常龐大 TGA可以理解成美國政府的銀行帳戶了 而這裡面有很多錢呢用完 那對於美國的預算壓力會很大的 因為它有很多是要直接做 天然災害或者應應政府關門的水位 目前規模是9,540億美元 這幾年是故意保持在比較高的水位 因為政府太長關門了錢不夠 壓力很大 如果把這些現金拿去買長債 效果就不只是單純去調整債務期限了 你等同於把財政部的 流動性灌到金融市場當中 所以雖然這樣子算不算量化寬鬆 應該不 因為量化寬鬆應該是央行在做的 應該是聯準會在做的事情 但財政部版的量化寬鬆 隨時都有可能開始哦 那這邊最大的矛盾 就是我們剛才提到的 華許在收錢 那貝森特正在反向放錢對不對 這一個在做信用管制 一個在推新青安 不對 這兩個不違背 這個是福利政策 我講的是財政部繼續的進行刺激 可是央行一直在收錢 那麼最後就取決於兩者的角度了 但至少可以呈現的是雙方明顯不同調 現在如果連TGA的現金都拿來買債 就會變成直接縮減政府手上的安全墊 那根據財政部借款諮詢委員會的分析 美國政府每週支出 規模大概有數千億美元 平均真正額外保留的 緩衝資金大概就2,000億哦 所以其錢也沒有這麼多 帳面上算是接近一兆了 真正能夠動用的不過就2,000億 2,000億那對於聯準會 目前的寬鬆力度 或者說整體資金規模 還有美國債務的40兆美元的體系哦 這筆錢其實也不是多大啦 那第二個問題就是美債回購制度 本來就不是拿來操控殖利率的 最初的回購計畫通常都是 改善非最新券的市場流動性因為 通常財政部不斷發行新債之後 舊券的交易量可能會下滑 那你透過回購就可以讓 整體的美債市場運作更順暢 它是一

原文超出正文长度上限，此处截断——上游还有内容，完整版见上方「原文 ↗」。