贝塔 Beta

定义#

贝塔衡量一只资产的涨跌对市场整体涨跌的敏感程度。市场涨 1%，贝塔为 1.5 的股票平均涨 1.5%；贝塔小于 1 的更迟钝，属于防御型；贝塔为负的则倾向和市场反着走。

贝塔捕捉的是系统性风险——那部分分散不掉、只能被承担或被对冲掉的风险。与之相对的是特异性风险，来自公司自身，可以靠分散持仓稀释。这个区分是资产定价的出发点：只有分散不掉的风险才应该得到补偿。

公式#

其中 $r_i$ 是资产收益率，$r_m$ 是市场收益率。等价的做法是把资产收益对市场收益做最小二乘回归 $r_i = \alpha + \beta r_m + \epsilon$，斜率就是贝塔，截距 $\alpha$ 是市场解释不了的那部分收益。

算一笔账#

市场日收益率的标准差是 1%，方差 $= 0.0001$。某股票日收益与市场日收益的协方差是 $0.00015$。

$\beta = 0.00015 / 0.0001 = 1.5$。

含义是市场跌 2% 时，这只股票平均要跌 3%。若你持有 100 万元这只股票，市场跌 2% 对应的系统性损失约 3 万元；实际跌了 4 万元，则多出来的 1 万元属于个股自己的事，跟大盘无关。

常见问题#

贝塔算出来是固定不变的吗？#

不是。贝塔是用一段历史数据估出来的统计量，会随估计窗口、基准指数的选择而变，也会随公司自身的经营和财务杠杆真实变化。用 60 天窗口和 250 天窗口算同一只股票，结果可能相差很多，实务上常用滚动窗口跟踪它的漂移。

贝塔高就是风险大吗？#

它只说明市场波动时你会被放大多少倍，是「对市场的敏感度」，不是风险的全部。一只贝塔很低但自身波动巨大的股票，总风险可能远高于贝塔 1.2 的蓝筹。看总风险要看波动率，看市场依赖度才看贝塔。

用什么当市场基准？#

取决于你对冲或比较的对象。美股常用标普 500 的 ETF，做纳斯达克方向的策略用对应指数更合理。基准选错会让贝塔失去意义——拿一只科技股去对沪深 300 回归，得到的数字既不能用于对冲也不能用于归因。