谷歌财报超预期仍遭抛售，AI烧钱引担忧

投資朋友 歡迎收聽早晨財經速解讀 現在是臺北時間2026年7月23號禮拜四 早上8:31 大家早安 我是游庭皓 每天早上開盤前半小時 我們在這邊陪伴著各位 一起解讀國際財經新聞 時事變化 行情真是 一波未平 一波又起 正當我們覺得沒事了 股價這一次的回檔是否來到一個 我們不能說急速反彈了 但至少來到一個本益比 回檔合理的區間之後 市場上針對本輪的財報季 又開始分歧了 原本繳出極度亮麗財報的Google 這一次反而因為 現金快燒光了 引起市場的價格跌勢 甚至引起一些恐慌 不過呢整體股價跌幅也不是特別大啦 總比特斯拉好一些 整體我們看到科技七巨頭 因為率先公佈業績的企業 它會為未來的市場預期產生定調 如果連繳出優秀財報的 公司都有可能遭受到承壓 那未來預估可能自由現金流燒更快的 比如說Spacex或者Meta是否 會壓力來得更大呢 今天來跟投資朋友觀察一下這些 巨頭們目前的錢還可以撐多久 那未來是要用私募基金 信貸方式來做更進一步的資金借款 還是只能發行更多的投資等級債 最後導致債券市場的承壓呢 今天來跟投資朋友多做些觀察 也來瞭解 如果日元的貶值行情能夠持續的話 是否至少讓全球的 利差交易有更多空間 日元如果大幅升值 反而全球這一套寬鬆 的系統就玩不下去了 所以貶值對於日本有好有壞 或者說貶值對於日本 一直貶下去是壞事了 但對於全球而言也不見得這麼壞 那我們先回過頭看 有些人有些人說老黃 昨天老黃也有發表 針對目前AI局勢的談話 有些人說你是老黃 也是又老又黃 OK OK好 我是網黃嘛 不管怎麼說了 我們待會會把這一些人的言論呢 做一個綜合性的敘述來看待 市場是怎麼評價的 那這些企業家是如何做評價的以及 過兩個月以後 我們會回過頭怎麼評價本季度的財報 首先看的是Google財報 Google在第二季2026年財報 受惠於Google cloud和AI 相關業務的強勁成長 這一次營收是非常 明顯優於市場預期的 雲端業務年增幅是高達82% 這是這幾年的最快收入 所以這就說明著 難道Google在套用AI以後沒有 導致內部的雲端收入增長嗎 有而且成長非常非常之快 最大的問題就是來自於公司因為這次 又大幅提高了全年資本支出的預測 說明我們賣鏟子的企業又有新訂單了 但是也引發市場投資人對於 現金流和投資報酬率的擔憂 導致Google盤後股價反而下跌了4% 第一次二季度的營收是1,198億 年增幅24% 比市場預期的1,169億來得高 如果扣除部分一次性的專案 每股盈餘是2.85塊 雖然比原本市場預估 的2.89塊稍微低一點 但整體營收表現還是比 市場預期還要來得好 最大亮點就是剛才提到的Google cloud 年增幅82 這個已經太明顯高於預期了 說明過去看到的AI模型部署 大型企業導入到Gemini 以及完成收購 雲端自然公司之後所帶來的新業務 都導致雲端需求快速成長 現在Google cloud的未交付訂單 甚至已經沖高到5,140億美元了 說明訂單能見度也越來越顯著 那傳統的搜尋引擎業務 現在Google search營收是633億美元 年增幅有17% Youtube的廣告收益也不錯哦 年增幅有13% 第二季來到110億 尤其我們知道在最近因為世界盃 足球賽帶動了Google搜尋量創下歷史 新高大家對於網路的黏著度 在過去一個月顯著上升 也推升了平臺流量和廣告需求 當然現在更為關注的事情是 Gemini的APP每月用戶表現為何 因為哦我們都清楚知道 好像大家最近對於Gemini的使用哦 好像使用量開始下滑了 又轉回頭去用chatgpt 或者用Anthropic 可是模型使用量其實也在增長哦 整體而言在 每月活躍用戶大概是9.5億人 每分鐘可以處理220億個API TOKEN 比上個季度的160億個來得高所以其 不管人數多少了 使用量肯定是增長了 那Google現在已經投入到 Gemini four的模型研發 希望在下一個大語言模型競賽當中 能夠跟Openai和Anthropic正面競爭 現在幾乎每個月都推出了新模型版本 那更為重要的事情是 Google的AI城市開發工具 現在也在快速的成長 每週活躍用戶超過240萬人 那我們知道Google最強的 就是它的生態系 它把你的Gmail 把你的雲端 把你的相簿全部綁在一塊以後 你有時候就離不開它了 所以現在雖然你覺得你 好像沒有在特別使用Gemini 其實你使用Google搜尋引擎跟 使用gemini有太大區別嗎 它不是第一行就列出Google AI搜尋的結果為何嗎 你有時候會直接看重點嗎 所以值得注意的事情是 這一次其實整體財報表現都不差 唯一就是資本支出 資本支出是從上個季度的1,800億 這次調高到1,900億了 應該講說 上次是1,800-1,900嘛 這一次是突破1,900億的高標 直接從1,950億到 兩兩千零五十億的區間 所以大概是增長了100億左右了 明顯比市場原本預估調整 幅度50-80億還要來的更高 那上調資本支出 當然主要就是AI的 需求遠高於市場供給 公司處於算力供不應求的環節 所以這是Google的表態哦 目前它的算力是不夠的 只能繼續擴廠繼續蓋繼續買 那阿發貝也預估在第三季擴大 租用協力廠商的雲端運算資源 作為過渡方案 因為現在已經不夠了嘛 那先跟其他人買此舉呢 對於毛利率可能會形成適度的承壓 但有助於 持續取得大型企業的AI訂單 你要知道好 它還沒有兌現的這些位置完成的訂單 其實資金量也非常龐大哦 而且之前Google也跟Spacex簽署了 每個月9.2億美元的AI算力租賃協定 租用搭載輝達GPU的運算資源 所以AI需求還在暴增 那另外一個就是投資收益 那我們知道 因為它現在 也持有Anthropic嘛 也持有Spacex嘛 那我們都知道 這一些股票的股權至少在 過去一個季度是大幅攀升的 過去一個月是跌了 但是過去一個季度還是持續膨脹的 它也造成了額外的投資收益 現在唯一的問題是什麼 就是我們看圖表 自由現金流轉負了 我們在26年二季度出現了 59億美元的負自由現金流 口袋裡的錢掏光了 這很難想像 你看在過去幾年當中 Google的TTM也就是12個月的 自由現金流是533億 Google這麼長年呢 你看我們Youtube每天黏著度那麼高 搜尋引擎黏著度這麼高 然後它雖然每年會投一些資本支出 可是過去幾年也沒有 那種很驚人的投所以 過去幾年他就躺著嘛 那錢就一直進來 你用搜尋引擎 你看Youtube 他就一直收錢一直收錢 結果呢短短的一年 投光了居然自由現金流轉負了 好這也說明著 好現在大家都有點壓力了 那你能不能繳出更亮麗的財報 其實我已經覺得已經有不錯 的AI雲端業務營收的回饋了 不過當然跟資本支出數千億 你現在賺了數百億回來嘛 但是跟 相對於數千億美元的資本支出 看得出來 市場的評價對你來看 也是越來越嚴格了 這是我們可以觀察的一大重點 那第二個就聊的就是特斯拉了 特斯拉這次財報就真的就不如預期了 二季度營收282.4億美元 比去年同漲 同期增長還是有26% 那但是表面上看起來成長動能還在 不過我們也清楚知道 它的本益比 100多倍 應該要明顯暴增式的高於預期 完全不能靠電動車的財報影響 所以特斯拉到底電動車的財報的好壞 電動車銷售不好 財報就會差了 可是我們也清楚知道 電動車就算財報表現不錯 對於實值的估值提升也是有做 有限的原因很簡單 因為給你100倍的估值 很明顯是你最好給我端出自駕車 持續擴張的態勢 或者端出更好的Optimus 機器人 那核心電動車業務 這一次還 其實還是成長了23% 能源業務也成長了接近有13% 那現在就是賺錢能力 你是否有更多產品的推出呢 因為這一次 每股盈餘它只有0.3塊 這比預期的0.5塊還要來得低 淨利也年減了5% 來到11.1億美元 由於特斯拉我們知道在過去幾個季度 它是持續推出價格更低的model 3和model y 同時停售比較高價的model s和model x 所以平均售價已經受到壓抑了 再加上現在是碳權收入的減少 毛利率從17.2下滑到16.8 哼你就很難想像 記憶體現毛利率是8成了 那特斯拉毛利率16.8 其實已經快要接近比亞迪了 所以原本市場預估可能 高達接近兩成左右的毛利率 開始做顯著鬆動 營業利益率哦 只是從4.1%大幅下滑到1.4% 所以雖然特斯拉的車還是賣得更多了 但是有沒有把收入轉成有效的獲利呢 看起來壓力是比較大的哦 那更大的問題哦 其跟Google一樣 Google是財報很好 但是花的錢真的有點多了 特斯拉呢 是財報不是很好 但是花的錢更多 特斯拉正處於一段高 支出低回報的轉型期 第二季的營業費用年增幅是47% 來到43.5億美元 資本支出更暴增142% 來到57.9億美元 全年資本支出超過250億美元 你看那一根就突然跳上去了 主要投入AI運算無人機乘車 Cyber truck Optimus人形機器人 那我們也知道嘛 就是給你這麼高的本益比 就是希望你能夠能夠 儘快的推出相關產品 但短期代價也非常明顯 現在自由現金流 去年同期還有正的1.46億 哦現在一個季度 流出11億美元 這是明顯的惡化 看起來壓力來得更大 不過至少FSD的有效訂閱數 是暴增56% 那如果真的有一天 特斯拉能夠打通目前的自駕車 現在148萬戶 那顯示軟體業務的成長 搭配著蔚來可能一夕之間反轉 我們還是拭目以待 好可是呢 回過頭說 現在全球的超大規模的雲端業者 以Google和特斯拉為例哦 看起來本季度都要擴張資本支出哦 台積電訂單會不會增長 一定增長 三星SK海力士一定增長 我們講的不是傳統的增長 本來就該增長 而是能不能超預期的增長會 因為資本支出全部比 想像中還要來得更高 好這說明著大家投的錢 其實未來幾個季度 看起來只會越來越多 完全沒有任何遞減的跡象 全球五大超大規模的雲端業者 總算力從 2025年的30GW 大幅成長到2028年的116GW 短短三年預估會成長接近有4倍 那真正的挑戰呢 現在不只是建設速度了 就變成資金來源的問題 大摩的預估是 這80吉瓦新增的算力 代表未來三年哦 可能至少要4兆到 8兆美元的資本支出 那大型公科技公司 現在自由現金流FCF都已經要轉負了 勢必未來你要繼續擴張 只有一個條件了 要麼就發債 要麼就股權融資 這也是我們呼應最近觀察到AI 的債券市場的利差持續擴大 融資成本上升的跡象 以前大家比競賽哦 巨頭就比技術嘛 比誰的晶片用得好嘛 比誰的供應鏈調整得完整嘛 現在變成 誰更容易取得資金 融資能力已經變成下一場 階段AI競爭的關鍵了 所以我們回過頭看 現在因為今年已經募了 大概有2,500億左右的資金了 你要再繼續往外擴 就必須同時採用 資產負債表外的合資公司模式 就針對單一資料中心 成立專案公司 就為了一間資料中心 先成立一間公司 然後再透過這個專案融資來發行債券 其實目前大概已經有九十億美元的 資金投入到數十個資料中心的專案 那這類融資模式未來會持續加大 財報看不出來 不過你知道他們正在 用更多的方式來搞錢 那目前市場上最大的問題就是 來自於投資人的確在過去幾個月 過度相信大型科技公司的信用 導致不同專案之間存在 著巨大的契約差距 很多人看到 反正就是Google Meta甲骨文在參與嘛 那風險都差不多 但實際上 每一筆資料中心專案的租賃保證 它的施工責任還有 違約條款都可能不同 同樣是AI資料中心債券 保障程度有很大的落差 尤其是尤其我們看到之前看到的CMBS 或者資料中心的抵押相關 就很多人是這樣子哦 蓋好資料中心以後 把這資料中心抵押給銀行 貸出更多錢 再蓋下一座資料中心 因為資料中心本身也是值錢的嘛 但問題就來自於 這種持續循環的遊戲現在 三個專案 我們以雲端新創公司 FluidStack三座資料中心為例 大概是110億 雖然都是Google提供資源 可是背後保障的內容就不一致哦 有一座是Google提供完整的租約擔保 即使承租方無法履約 Google還是會承接租約 那對於債券投資人最為保險 那另外一個是Google擔保 可是租金還打七五折 還有第三個專案 它採取的是依據營運的成本 來計算租金 保障程度又更低了 同樣都是Google支持的專案 但是有些資料中心它 並沒有確保一定會有人使用 我們只能說現在Google很缺 所以其實最資料中心最大的風險 我們還必須承認呢 其實都不是現在 就我們都會擔心現在的 壓力是沒有錢的問題 或者融資成本越來越高的問題 資料中心最大的風險都是等28年29年 蓋完之後的完工風險呢 資料中心還沒有建成之前呢 資金收入還不會有流入嘛 所以現在市場上就是 給他透支預期而已 但是等到完工或者發現 工程嚴重延宕以後那 投資人就無法收到現金流了 壓力就會來了 比如說甲骨文支持的是 密西根州的資料中心的專案 即便公司實力不如其他大型公司 但如果它在特定時間 的確已經開始支付租金了 那不論資料中心是否如期完工 它都能夠保障投資人的收益 所以現在資料中心以資料 中心作為抵押的債券 反而受到市場上不同的評價 那消息還是非常錯亂的哦 那總結來說 未來AI投資週期會不會轉向 我覺得大概還是3個可能性 第一個就是很簡單嘛 雲端巨頭發現自己投太多在AI了 現金流吃緊 被迫收手 有了第一個收手 就會有人人第二個收手 大家會想辦法能不能做技術突破 不要用這麼多的算力 可以創造更多的算力 誒概念是這樣 就不要買那麼多GPU 也可以創造足夠應付你的算力 那第二個呢 就是記憶體 價格太貴 成本太貴 拖累了投資成本 那企業被迫喊卡 那第三個呢 是原物料漲價 推升通脹 央行因此趨於強硬 最後融資成本過高 玩不下去哦 唯一不可能的就是資本 支出每年永遠都成長 因為目前看起來生產力 還沒有完全的跟上哦 所以其實最好的方式是什麼 其實還是靠技術突破 也就是能不能以後 就是不要花那麼多錢 可是不花那麼多錢 可以創造更多的算力 那推出VR Rubin 推出更好的產品嘛 這提升算力 我認為可能是最簡單的方式 事實上我覺得這兩家公司 幾乎已經奠定了基礎 未來幾周的財報 如果是公佈好的 那不一定漲 公佈不好的 那一定跌 接下來7月23號有Intel 然後到8月初 我們看到到時候的蘋果 亞馬遜鎧俠 Palantir AMD 你像Meta的部分 我們也要看看 如果呢這個時間點呢 取得更多的AI算力的租約 是不是反而能夠拉動股價的重要方式 因為Meta 你看前陣子是七巨頭當中 股價表現來得最為亮麗的 之前就是傳出跟Anthropic洽談 出租AI資料中心的運算能力嘛 當時交易金額是100億美元 合作期間大概是兩年 也就是當市場去懷疑 誒你Meta的繆斯AI 你的LLAMA到底有沒有 那麼多人用的時候 它直接告訴你誒 沒人用沒關係 反正我們已經出租了閒置 的算力來創造新的營收 所以把我們把錢都花在刀口上 不會浪費 你只要試出這樣的一個氛圍 也許市場就能夠產生 一定程度的提振效果 那當然我們幾乎有些財報就認定了 即便它繳出不錯財報 市場承壓依然會相當沉重 其中一個當然就是Spacex 它跟特斯拉幾乎是面臨同樣的困境 那就是市場估值極高 而且你要讓它的營收立即認列 讓它的夢想實現 肯定不是下一個季度 Spacex接下來是8月4號就要公佈 上市之後首份的季度財報 好這是第一次公司掛牌以來 首次接受市場的全面檢驗 好在這個過程當中 IPO價格又破底了 現在已經來到115塊 我當時高點是230 真的是 腰斬尤其我們清楚知道 接下來就要解禁了 不同於一般IPO 180天之後的一次性解禁 Spacex採取的是分階段式的釋股模式 希望可以降低大量股票同時 流入到市場所造成的衝擊 從8月6號起 符合資格的股東最多可以 出售20%的受限股票 規模大概9.1億股哦 這資金量也是很龐大了 那這也就代表著 那很多員工 他搞不好早就想賣了 因為他等到8月6號嘛 那現在你看 一個月前賣跟一個月後賣 哦那價格也差很多前面 那已經有很多人抬高先出貨了 現在股價爛了 小員工終於解禁了 那你要看 那以員工看到現在的 股價到底是急著多買幾股 還是在8月6號解禁之後 瘋狂的拋售兌現呢 我們就可以瞭解這些 員工的信心為何了 當然了 這也說明著市場上針對火箭業務 或者低軌衛星業務的評價 目前看起來還是抱持著一定遲疑的哦 好這一波IPO行情真的就是曇花一現 那太空資料中心 目前Spacex的計畫也沒有因此而打消 目前已經打造AI one的 軌道資料中心計畫了 他真的要把資料中心設上去 把AI運算搬到太空 並且透過Starlink 衛星網路來串聯 形成全新的太空AI基礎建設 那當然了 我們按照德銀的預估研究 從物理學角度來看 這項構想具備可行性 真正的挑戰在於成本和它的規模 而且看起來不太可能 在這兩年立即呈現 所以這取決於市場願意給 它多少的估值空間 每顆衛星預估可以傳送 120-150千瓦的運算能力 差不多等於輝達一座GB300 Nvlink 72的機櫃 那Spacex計畫最快明年就可以部署哦 哼那我們就看看吧 因為他也說今年 奧斯丁的robotaxi就能夠佈局到全國 好像已經7月份了 所以這件事情都意味著市場上 肯定會用更高的評價來做看待 再來我們看一下老黃 老黃的部分 他在昨天也表達說 AI晶片 仍然不夠 新型資料中心的晶片 用量至少是過去的10倍 這也沒錯 只不過市場上現在更 在乎的是你口袋裡的錢 而不是你已經蓋了多少的資料中心 他的表達認為每年成長至少 是以25%的需求來成長 新一代的AI資料中心所需要的晶片 數量至少是傳統資料中心的10倍 所以大家趕快來買吧 他也認為AI不止帶動了晶片需求 也會創造工廠的建設 能源供應焊資料中心 還有大量的工作機會 所以這項產業 只是處於萌芽期 未來還有進一步的拉伸條件 那當然他講這樣的話 某種程度還是要推自己的GPU 擴大自己的生態系哦 我們現在更關注的一點是 那未來會用什麼樣的 角度來解決本輪的趨勢呢 我們剛才講過 最好的結局就是借由技術的 突破來降低資本支出的效率 就是資本支出 本來花100億可以有如此多的算力 現在變成兩倍三倍的算力 那就是很好的一件事情 可是它某種程度 也意味著技術的突破不 只是我們看到GPU技術的突破 而來自於市場上針對 AI語言模型的突破 最近我們知道中國AI的 全球競爭力正在快速提升讓很多 白宮內部官員呢 開始去思考要如何採取 更進一步的封鎖態勢 可是現在壓力很大為什麼 因為美國政府現在研究是否 要禁止中國的大語言模型呢 這其實很難做實質禁止 因為開放權重模型一旦開放之後 它就能夠被下載 被修改在本地端運行了 那它就不太像是硬體一樣 像電動車或者像 部分中國的產品直接用 關稅或者禁令來做阻擋 那中國模型現在也其實 也是深入了美國市場 我們從AI的平臺Openrouter上 美國企業使用TOKEN呢 大概有60%來自於中國模型 不過因為開源了 中國本來就會比較多一點 你像Doris或者Airbnb都把 這一項這個中國的開源權 重視為重要的參考物件 其他像是Openai Anthropic 其實本身也在做使用 那美國如果全面限制中國模型 誒那有很多現在矽谷的新創研究機構 AI的基礎設施業者 反而有可能會受到壓力 所以我們看得很清楚 如果企業進入到AI TOKEN成本大戰 其實是會有壓力的 你像Uber Uber之前不是說什麼4個月就不