谷歌财报超预期但现金流为负，互联网巨头陷“囚徒困境”

昨天消息面挺多事的，搅动一池春水。

谷歌交出了新一季财报，一言以蔽之，营收利润超预期、Capex继续扩大、历史上首次单季出现负现金流。收盘时跌了1个多点，盘后跌了3个多点。说明市场对capex影响现金流的担忧，阶段性地超过了AI对其业绩赋能的信心。

收入增长、capex加大，这些其实都算得上明牌；只是AI的巨大冲击波余劲在减弱，没有新的突破性的进展，市场就是会越来越多地算账，算ROI。在这一轮里，此前的互联网巨头，或多或少地都被当成了“血包”；不自研或者自研大模型稍弱，先砸给你看；自研了，还要看AI对业务的赋能逻辑是否通顺，是否软硬齐备、全栈一体；这些都有了，还要算你的投入产出比，真是投capex也错、不投也是错，堪称互联网巨头们的“囚徒困境”。昨天腾讯的大跌，除了传的游戏业务不及预期外，很难说不受这种“囚徒困境”的影响，阿里也是收跌的，幅度稍浅。

昨晚费城半导体指数是收涨的，在谷歌财报之后，一众硬件股如美光、闪迪、Lumentum、迈威尔科技的盘后也是涨的。在这种“囚徒困境”之下，此前逻辑最顺的就是硬件，巨大的需求带动技术的进步；但在股价经历了巨大涨幅后，同样会被市场算账的情绪影响。

国内AI硬件面临的形势差不多，在前天的强势反弹后，昨天的跟进很弱，观察的芯片etf在中午一度上涨3个点、但收盘只有微红，说明市场的风偏是不足的，目前只能定义为下跌后的弱反抽。假设后面市场企稳，科技表现也是分化的：对于前期涨幅较大的科技标的，震荡是主旋律，波动常在；近期相对更强的方向，主要集中在此前涨幅不大、筹码结构相对干净的国产算力细分。参不参与、怎么参与都要根据自己的能力和风偏来定，波动常在，但你不必。

相对波动巨大的股票市场，AI行业则稳定得多，步调坚定。梁文锋最新的访谈平静而有力量：现在做产品不是收益最大化的时候。通往 AGI 的路上，要经过产品这个台阶，但我们不需要太多的心思和精力去做 C 端、 B 端的产品。当站在一个技术的高位上来做相对低一级别的技术，是降维打击。产品是在 AGI 路上的副产物。

“只要能够保持团队的稳定性，我一定能做成 AGI 就这么简单。”

流水不争先，争的是滔滔不绝。

观点仅为记录思考，不作为股票推荐

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