MSCI敲定非營運公司規則，加密財庫公司面臨指數剔除風險

MSCI 正式透過非營運公司篩查規則，Strategy、Metaplanet、SharpLink 等加密財庫公司面臨被踢出指數的風險，11月11日公布最終名單。

（前情提要：Michael Saylor 砲轟 MSCI 剔除「非營運公司」：你的中立招牌會破功！）

（背景補充：DAT恐慌結束！MSCI 暫停從指數剔除加密金庫股，Strategy 盤後暴漲7%）

全球最大指數編製商 MSCI 週四（10月15日）正式公布新的「非營運公司」篩查規則，將以營運資產比例與五項財務比率取代先前針對數位資產持股超過五成公司的暫行限制。這項新制度自11月指數檢討起生效，Strategy（MSTR）、Metaplanet、Yellow Cake 等加密財庫公司首當其衝，可能從 MSCI 指數中被剔除。

新規則核心：五項財務比率＋營運資產門檻 根據MSCI 發布的諮詢檔案，新方法論將評估公司是否具備實質營運資產，並以五項財務比率作為篩查標準。不符合條件的公司會被標示為「非營運公司」，不具備指數入選資格。這項規則取代了2026年5月提出的暫行限制，當時草案直接將「數位資產佔總資產50%以上」的企業列入剔除清單。

MSCI 強調，為降低指數換手率，新規則設了雙層緩衝機制。新成分股若在最近兩個年度報告期間中「任一」未能透過資格篩查，即無法入選；現有成分股則必須「連續兩個年度」都失敗才會被剔除。MSCI 也可視情況參考最新的期中報告。

受影響公司名單：Strategy、Metaplanet、SharpLink 都在列 MSCI 在5月的模擬分析中已點名 Strategy、Metaplanet 與 Yellow Cake 為潛在受影響公司。這次正式規則上路後，Ethereum 財庫公司 SharpLink 也可能被列入排除範圍。MSCI 將於11月11日公布最終受影響公司名單，屆時市場才會清楚哪些企業確定遭剔除。

Strategy 9月回信砲轟：「歧視數位資產財庫公司」

Strategy 執行董事長 Michael Saylor 與 CEO Phong Le 今年9月已對 MSCI 提出強烈反對，傳送公開信指責 MSCI「歧視數位資產財庫公司」。Strategy 在信中寫道，若提案透過「對 Strategy 的業務不會有實質影響，但會嚴重損害 MSCI 作為可靠、中立指數提供者的聲譽」。

Strategy 認為，MSCI 的篩查規則實質上是在排除將比特幣或以太坊作為主要資產的企業，這與 MSCI 宣稱的「中立」定位不符。Saylor 今年更在公開場合多次抨擊 MSCI，認為指數編製商不應該將數位資產財庫公司視為「異常」。

對市場的衝擊：指數基金被迫調整持股 若 MSCI 確定從指數中剔除 Strategy、Metaplanet 等加密財庫公司，追蹤 MSCI 指數的 ETF 與被動基金將被迫調整持股組合，可能引發短期賣壓。MSCI 的指數被全球超過 10 兆美元的資金追蹤，任何成分股調整都會帶來連鎖反應。

值得注意的是，MSCI 本次的緩衝設計讓現存於指數中的公司至少有「兩個會計年度」的過渡期。Strategy 目前在納斯達克100指數中，若其年度財報顯示營運資產不足，下年度才可能被列入剔除清單。

觀察：加密財庫公司的指數之路 MSCI 此次的規則調整，反映出傳統金融體系對「加密財庫公司」的定位分歧。從指數編製商的觀點來看，這些公司的資產結構與傳統營運企業不同，主要依靠持有加密貨幣而非生產性資產創造價值。但從加密產業的角度，這是傳統金融對新資產類別的排斥。

11月11日的名單公布前，市場關注點有三：MSCI 是否會針對加密財庫公司開放豁免機制、Strategy 是否會進一步提出法律或公關反制、以及其他指數編製商（S&P、FTSE Russell）是否會跟進類似的非營運公司篩查。