SEC推5年创新豁免，代币化股票上链交易正式上路

SEC 推出「創新豁免」，讓合資格的代幣化證券交易場所以 5 年免註冊期間在區塊鏈上交易美國股票，只需遵守交易量和上市限制。代幣化股票必須保留投票權與股息，合成產品不算。

（前情提要：美國 SEC 明確宣布「代幣化股票」仍屬證券，技術創新不改變法律本質）

（背景補充：Coinbase 宣布推出 1:1 代幣化股票！支援鏈上交易與自動發放股息）

美國 SEC 週四正式推出「創新豁免」，給合資格的平台 5 年時間，不用註冊為國家證券交易所就能在公共區塊鏈上交易真實的美國股票。這起政策由 SEC 主席 Paul Atkins 推動，在國會 CLARITY 法案週二投票失敗後迅速落地，Atkins 週三表示將「在現有權力範圍內行動」，隔天豁免案就公布了。根據 CoinDesk 取得 SEC 內部檔案獨家報導，這次豁免的核心是讓代幣化股票交易借鏡 DeFi 的自動做市商與流動性池技術，同時保持受監管的准入機制。

5 年沙盒：不用註冊交易所，但規則不少 SEC 的豁免案建立了一種新的交易場所型別：Tokenized Securities Venues（TSV，代幣化證券交易所）。這些 TSV 可以透過智慧合約和流動性池來交易合資格的代幣化美國股票，不用走傳統交易所的註冊程式。

但沙盒規模刻意壓得很小。SEC 交易與市場主管 Jamie Selway 說，對於流動性最高的股票，每個交易場所最多能代幣化 75 檔股票，且交易量不超過日均交易量的 0.25%。第二梯隊的股票上限提高到 250 檔，交易量上限為 2.5%。

以特斯拉為例，日均交易量約 4,000 萬股，一個合資格的交易場所能處理的代幣化特斯拉股票約 10 萬股，在每股 366 美元的價位下，價值約 3,660 萬美元。

「我們想從小規模開始，讓人們動起來，然後測量效果。」Selway 表示。

代幣化股票的權利不縮減：投票、股息、交易停盤全保留 SEC 要求代幣化股票不能只是價格追蹤的合成產品。合資格的代幣必須賦予持有者與傳統股票相同的權利和特權，投票權、股息權、以及其他股東權益。

「Dinari 的 CEO Gabo Otte 說，把股票放上鏈不該剝奪那些讓它成為股票的基本權利。海外有些標榜「代幣化股票」的產品實際上是純合成工具，只追蹤股價卻沒有股東權利，那些不算數。

如果蘋果在主市場的股票交易停盤，代幣化版本也要同步停止交易。換句話說，包裝形式改變，但股東權利不縮減。

公司有否決權：30 天通知期，第三方不能擅自代幣化 豁免案也考慮到上市公司不想被別人動股票的權利。在交易場所上架由第三方建立的代幣化股票前，必須提前 30 天通知該公司，且發行者有權提出異議。

Fairmint 的 CEO Joris Delanoue 說：「發行者否決權是關鍵防護機制。」

這聽起來像是理論，但本月已經有了實際案例：AMC 娛樂 CEO Adam Aron 批評 Robinhood 在公司沒有參與的情況下提供 AMC 關聯的股票代幣。

流動性供應商也拿豁免，AMM 模式正式進入華爾街 SEC 同時給予流動性供應商條件性的交易商註冊豁免，讓他們能把股票和現金投入流動性池。這很重要，沒有流動性供應商的 AMM（自動做市商）沒有用處。

Securitize 的 CEO Carlos Domingo 預期這個框架會加速「原生代幣化證券」的發展，最終為它們建立多個鏈上流動性場所。他說：「這是一種很好的中間狀態，能讓很多加密創新在受控制和受監管的方式下發生。」

華爾街市場結構的意義 這次豁免不只是讓股票多了一個代幣化的包裝。SEC 實際上在測試區塊鏈能否成為美國股市實際基礎設施的一部分。

今年 9 月初，SEC 提案允許區塊鏈成為證券所有權的官方記錄，可能消除同時維護傳統股東記錄的需要。那個提案解決的是「誰擁有股票」的問題，這次豁免解決的是「股票在哪交易、怎麼交易」的問題。

兩件事加在一起，SEC 不允許華爾街只把現存證券套上數位外殼。它開始測試區塊鏈能否成為美國股市實際運作的機械結構。

對臺灣投資者而言，這次豁免的意義在於：美國股市的基礎設施正在進行底層改造。代幣化股票如果能在 5 年內證明其交易效率與結算速度優勢，可能帶動更多傳統資產上鏈，進而影響全球資產的配置方式。臺灣本土的 ETF 與臺股未來是否也會走類似路徑，值得持續關注。