IOSG研报：Hyperliquid HIP-3龙头Trade[XYZ]成交量

IOSG 鏈上資料顯示，十家 HIP-3 部署者中 Trade[XYZ] 佔 97.8% 成交量，但單月成交額已從 8 月初的 53.6 億美元/天暴跌至 20.1 億美元，跌幅近半並非競爭所致，而是標的本身波動率萎縮。

（前情提要：Trade.xyz 啟用 MAG7 跨倉保證金，Hyperliquid 鏈上搶炒美股七巨頭）

（背景補充：誰料 Hyperliquid 上的 trade.xyz，或許是 SpaceX IPO 的最大贏家）

Hyperliquid HIP-3 生態正在經歷一場靜默的洗牌。鏈上資料揭露一個殘酷現實：Trade[XYZ] 雖然佔據 HIP-3 總成交量的 97.8%，但 30 天內成交量已下滑 44.2%，從 8 月初的 53.6 億美元/天降至 20.1 億美元。這並非因為競爭對手崛起，而是標的資產本身的波動率正在消退。

十家團隊在 Hyperliquid 上部署自己的永續市場，多數為此抵押約 $40M 的 HYPE。其中一家佔去 97.8% 的成交量，且剛剛單月回落 44%。本文要回答的是另外九家買到了什麼，數字全部取自鏈上，而非公告。

本文每一個數字都直接取自 Hyperliquid 公開 API：perpDexs、metaAndAssetCtxs、覆蓋全部 519 個已註冊資產的日線 candleSnapshot、delegatorSummary、userNonFundingLedgerUpdates 與 clearinghouseState{dex}。

「30 天」指 2026 年 8 月 15 日至 9 月 13 日的完整 UTC 自然日，「上一個 30 天」指 7 月 16 日至 8 月 14 日，「7 天」指 9 月 7 日至 13 日。HYPE 按 $79.73 計。第 7 節的路由資料取自 Flowscan，因為 builder code 的成交量沒法從公開 API 彙總出來。

· HIP-3 又一次成了 Hyperliquid 的少數派。建設者部署的市場在 30 天裡佔永續成交量的 25.8%，上個月還是 57.1%。這個變化主要來自分母：核心盤成交量翻了一倍多，HIP-3 自己卻在往下走。

· 龍頭萎縮。Trade[XYZ] 30 天成交 $64.60B，環比下滑 44.2%，7 日均量從 8 月初 $5.36B/天的高點掉到 $2.01B/天。這個跌幅約有一半對應儲存與 AI 板塊在真實市場的成交回落，另一半是這家場所自己的。它自 8 月 18 日之後就再沒有單日跑贏過核心訂單簿。

· Entropy（io）在一個直接對決的市場上領先了整整一週，然後又還了回去。它在 Nebius 上的份額連續三週走出 8.7%、53.1%、20.4% 的軌跡，自身成交量也已經連跌三週。反向訊號在持倉：未平倉量逆勢漲了 37%，到 $51.4M。

· 結算資產依然是存亡關鍵，記錄仍是 6 比 6。凡是用非 USDC 穩定幣結算的場所，全部已經停止交易；還活著的，全部用 USDC。

· 資產掛牌難以為繼。按當前拍賣底價，一個資產位約 $39,900，把 Paragon 全部線上市場買下來也就 $1.04M 左右，相當於 Trade[XYZ] 兩週的手續費收入。

· 沒有人在價格競爭。所有股票類場所都跑在 deployerFeeScale = 1.0 加 Growth Mode 上，實測費率 Trade[XYZ] 0.427 bp、Entropy 0.400 bp。龍頭之外的全部場所，無論死活，加起來一輩子只掙到 $747,000 的部署方分成。

▲ Trade[XYZ] 的日成交量，以及它下方的所有挑戰者。兩幅圖的縱軸尺度相差約 100 倍。

「成交筆數」取日線 K 線的 n 欄位在視窗內求和。公開 API 推不出獨立交易者數量。

歷史上一共只有十家部署永續 DEX，至今沒有第十一家。四家在交易，五家停了，一家從沒開張。Trade[XYZ] 佔 HIP-3 成交量的 30 天 97.8%、近 7 天 97.6%。

挑戰者的情況幾句話就說完。Entropy 26 天做了 $1.03B，六個線上市場，靠的是自建預言機而不是資產清單。它是唯一一家真正在龍頭也報價的市場上領先過的場所。Paragon 是唯一一家盤口長得像盤口的挑戰者，26 個線上市場且尾部分布得開，在 Trade[XYZ] 一口氣進它五個標的的情況下，當月還漲了 49.9%。Markets by Kinetiq 買了 23 個標的，95% 的量集中在兩個指數永續上。HyENA 已經結束：市場全下架，未平倉歸零，一輩子掙了 $33,414。

▲ HIP-3 在 Hyperliquid 永續成交量中的佔比，按日測算。

7 日均值在 7 月中越過 50%，8 月初摸到接近 57%，隨後跌破 30%，8 月 20 日以來就沒再上去過。8 月 18 日那天，一家建設者的成交量壓過了 Hyperliquid 整個驗證者集合。此後再沒做到。

這個比率說的其實是它的分母。分子是一個股票盤口，分母是一個加密盤口，而波動的那條腿在加密這邊。57% 是在加密清淡時讀出來的，26% 是同樣一個股票盤口撞上行情讀出來的，同期核心盤永續量漲了 117%。最近七天佔比甚至回到 28.6%，而 Trade[XYZ] 還在繼續縮。引用任何 HIP-3 佔比之前，先說清楚那段時間加密在幹什麼。

Trade[XYZ] 單月暴跌 44%：不是競爭，是標的在萎縮 真正要看的是絕對量，而絕對量在惡化。Trade[XYZ] 30 天成交 $64.60B，同比上月下滑 44.2%，7 日均量從 8 月初的 $5.36B/天掉到 $2.01B/天，自身盤口回撤 62%。第一大市場 SK 海力士掉到 $8.50B。佔比下滑的兩條腿都是真的。而下面這一段會說明，HIP-3 這條腿的大部分根本不是競爭問題。

把 44% 的跌幅直接讀成「龍頭在輸」，是最順手的解釋，但資料不支...