英伟达电话会：Q4毛利率触底，明年营收指引增长70%

面对极度受限的供应链与爆棚的“代理AI（Agentic AI）”需求，英伟达在交出Q2创纪录的960亿美元营收后，抛出了下财年增长70%的强劲指引，并直言该数据仍未能完全反映市场的真实渴求。

当地时间2026年8月26日，英伟达召开了2027财年第二季度财报电话会议。在这场万众瞩目的业绩会上，英伟达首席执行官黄仁勋与首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）向市场交出了一份惊艳的答卷：

• Q2总营收达到创纪录的960亿美元，同比翻倍；
• 其中数据中心营收环比增长18%至890亿美元；
• 公司预计Q3总营收将达到1080亿美元（上下浮动2%）。

令市场意外的是，在以往通常只给出下季度指引的惯例下，首席财务官Colette Kress罕见地给出了长期预期，预计2028财年（对应自然年2027年），公司营收将实现约70%的同比增长。

首席执行官黄仁勋在财报电话会议上将此轮AI计算投资浪潮定性为"一代人一次"的平台级转型。黄仁勋强调，70%的增长仅是“受限于产能”的结果，在Agentic AI普及的推动下，真实市场需求增速远超100%。

英伟达预计第三季度毛利率约为74%，此后将在第四季度触底至71%至72%，理由是内存价格涨幅"远超此前预期"且仍在持续攀升。公司预计价格调整措施将于2028财年第一季度生效，届时毛利率回稳至72%至73%。

此外，管理层预计英伟达的CPU收入将在2028财年实现翻倍以上增长。

需求远超产能：“如果不受限制，我们的增长会高得多”

市场最为关注的焦点之一是英伟达未来业绩的可持续性。

对此，英伟达首次给出了长达一年的前瞻指引。预计2028财年营收将同比增长约70%。但管理层反复强调，这是一个“打折”后的数字。

黄仁勋在回答分析师提问时直言：

尽管我们的需求远远大于70%，但我们的供应使我们有信心实现70%的增长。如果不受限制，这个数字会高得多。我们今年的同比增长达到了100%，目前的非受限需求非常巨大，因此我们只能拼命工作去获取更多产能。

对于当前供应链的紧张程度，黄仁勋用一种接地气的方式描述道：

现在整个供应链都面临挑战，每个人都在满负荷运转……我需要整个供应链来帮我的忙。

克雷斯也补充指出，非超大规模企业（即ACI&E部门，包括主权AI、区域云、企业等）的增长势头极其迅猛。该部门Q2营收达到400亿美元，环比增长25%，同比激增138%。黄仁勋对此表示：

这部分世界的计算量随着时间的推移，可能会比我们目前在云端看到的还要大。

算力经济学跃升：每吉瓦（GW）产值翻倍至400亿美元

英伟达之所以能让云厂商和主权资本心甘情愿地掏出巨资，核心在于其不断跃升的“算力经济学”。

会议上，黄仁勋揭示了一组让投资者振奋的单位经济模型数据：

在Hopper时代，我们每吉瓦（GW）数据中心的营收机会大约是180亿美元；到了Grace Blackwell，大概是250亿美元；而对于Vera Rubin，这个数字大约是400亿美元。

这意味着，随着整机柜系统（如NVLink 72）的演进，同样规模的电力和土地带来的产值正在呈指数级上升。黄仁勋强调：

最理想的答案实际上是每吉瓦能产生无限的计算量。如果能在1吉瓦的电力和土地上放入1万亿美元的计算量，那将是一个美妙的结果。只要生产力、耐用性和通用性持续增长，人们就会乐于投资那些能产生收入、创造利润并以难以置信的速度收回成本的资产。

押注前沿AI实验室：“我唯一的遗憾是没能更早、更多地投资”

针对市场对于英伟达投资前沿AI实验室（如OpenAI、Anthropic）并引发“循环融资”的担忧，英伟达管理层给予了正面且强硬的回应。

英伟达已在前沿AI实验室投资了近500亿美元，并联手黑石、贝莱德等资本巨头成立了融资平台，计划筹集超5000亿美元的第三方资本。克雷斯表示：

我们知道有些人会称之为循环融资，但我们不这么看。这是一次重大的计算平台转移，这些公司是百年一遇的。我们预计它们将成为历史上最大的科技公司。

黄仁勋更是对这些投资毫不掩饰地表达了看好：

投资这些公司是一个千载难逢的机会。我唯一的遗憾就是没能更早、更多地投资。

他进一步强调：

我百分之百确信我们的技术将继续为他们提供非凡的价值，他们将在很长一段时间内成为我们的客户和合作伙伴。

高管预警毛利率Q4触底，直面HBM存储成本狂飙

在极其乐观的增长预期中，管理层极为罕见地主动释放了关于毛利率下行的预警，这成为了本次电话会上最值得投资者警惕的变量。

克雷斯给出了一条清晰的毛利率路径指引：Q3毛利率预计为74%，并在Q4触底至71%~72%区间，随后2028财年全年随着Q1涨价，生效回升至72%~73%。

导致毛利率承压的核心痛点在于高带宽内存（HBM）价格的超预期飙升。Kress表示：

正如你们所知，我们正经历存储市场的极端定价。价格上涨的幅度超出了我们之前的预期，并且进入明年还会继续走高。因此，我们今天要设定下预期。

克雷斯解释：

我们希望能直言不讳地说明这一点，而不是让它作为一个悬而未决的问题拖延下去。

她同时补充道，存储供应紧张本身就是驱动英伟达自身增长的同一需求激增的症状。

Agentic AI引爆新战局，纯CPU机架成下一增长极

在终端应用层面，本次电话会最大的增量信息在于确认了Agentic AI（智能体人工智能）已经跨越了临界点，并正在引爆纯数据中心CPU市场的狂欢。

黄仁勋表示：

今天绝大多数的AI是由人类提示（prompted）的。但我相信，就在上个月，情况已经发生了变化。现在大多数AI已经是智能体化（agentic）的了。

他详细解释了背后的算力消耗逻辑：

相比于人类使用，一个智能体进行推理、计划和多次工具调用所需的算力，可能是15到100倍。

这种工作负载的剧变直接拉动了Vera CPU的需求。作为独立于Rubin GPU的单独产品，Vera不仅在SPEC基准测试中比竞品快1.8倍，其每瓦带宽更是达到其他数据中心CPU的5倍。

管理层预计，在约200亿美元的总体服务器CPU市场中，英伟达的CPU收入将在2028财年实现翻倍以上增长，确立其作为全球领先服务器CPU供应商的地位。

英伟达 2027财年第二季度财报电话会全文（AI辅助翻译）：

主持人：

下午好。我是Tiffany，今天将担任本次会议的主持人。欢迎各位参加英伟达第二季度财报电话会议。为避免背景噪音干扰，所有线路已静音。演讲结束后将进行问答环节。谢谢。现在有请Toshiya Hari开始发言。

Toshiya Hari（英伟达投资者关系部门）：

谢谢。下午好，欢迎参加英伟达2027财年第二季度财报电话会议。今天与我一同出席的有英伟达总裁兼首席执行官黄仁勋，以及执行副总裁兼首席财务官Colette Kress。本次电话会议正在英伟达投资者关系网站上进行网络直播。

直播将提供回放，直至下一次讨论2027财年第三季度财务业绩的财报电话会议。今日电话会议内容为英伟达财产，未经我方书面许可，不得复制或转录。本次电话会议中，我们可能会就当前预期作出前瞻性陈述。

这些陈述涉及若干重大风险和不确定性，实际结果可能与预期存在重大差异。如需了解可能影响公司未来财务业绩和经营的相关因素，请参阅今日财报发布的披露内容、我们最近提交的10-K和10-Q表格，以及向美国证券交易委员会提交的8-K表格报告。本次所有声明均基于我们截至2026年8月26日当前可获取的信息，除法律要求外，我们不承担更新上述声明的义务。

本次电话会议将讨论非GAAP财务指标。您可以在我们网站发布的首席财务官评论中找到非GAAP财务指标与GAAP财务指标的对照表。下面，请Colette发言。

Colette Kress（执行副总裁兼首席财务官）：

谢谢，Toshiya。

我们再度交出了一份亮眼的季度成绩单，营收、营业利润和每股收益均创历史新高。总营收达960亿美元，同比增长逾一倍，增速连续第四个季度加快。人工智能需求的强劲增长正在推动全球基础设施建设，增长机会覆盖超大规模云服务商、人工智能实验室、AI原生企业、传统企业以及主权客户等多元群体。我们预计2028财年营收将增长约70%，这一展望受供应端制约。

数据中心业务

第二季度数据中心营收环比增长18%，达890亿美元，超大规模（Hyperscale）和ACI&E两大细分板块均贡献突出，其中ACI&E涵盖我们的新云（Neocloud）、工业及企业客户。超大规模营收达490亿美元，环比增长13%，持续受益于Blackwell的强劲表现。更多算力上线印证了"算力越多、营收越高"的逻辑——我们的超大规模客户本季度财务表现亮眼，营收增速加快，利润率持续扩张。随着云行业积压订单突破2万亿美元，前五大超大规模云服务商的资本支出预计2026年将接近8000亿美元，2027年将达1.3万亿美元。

与AWS的合作扩展

今天，我们很高兴宣布与AWS深化合作。在现有庞大英伟达算力装机基础上，AWS将从本季度至2029财年第二季度额外部署200万颗GPU，同时配套Vera CPU，部分与Rubin集成，部分独立部署。AWS将在Amazon Bedrock和SageMaker上托管英伟达Nemotron系列开源模型。此外，亚马逊还将全面采用我们的物理AI全栈——Omniverse、Cosmos、Isaac和Jetson——为其仓储机器人舰队提供动力。

ACI&E板块

ACI&E营收达400亿美元，环比增长25%，同比增长138%，增长动力来自企业、AI初创公司和主权客户需求上升带动的产能扩张，以及超大规模客户为补充自建而采购的外部容量。借助英伟达DSX参考设计，我们的新云合作伙伴得以更快上线、以更低的token成本运营，预计年底总装机容量将达8吉瓦，较2025年底的约3吉瓦大幅提升。

令人振奋的是，即便规模如此庞大，我们仍在观察到需求加速的态势。客户预测显示明年需求将翻倍，然而正如前述，受供应制约，我们预计增速约为70%。英伟达算力在我们服务的每一朵云中均已满负荷运转，为超大规模客户、新云和AI实验室合作伙伴创造的经济价值持续攀升。

驱动增长的三大核心能力

除打造最优秀的AI计算技术和最强大的供应链外，英伟达还具备三项独特能力，构成我们增长的核心引擎。

第一，英伟达架构兼容所有模型，并随着开源和闭源模型的普及持续扩大份额。 闭源模型和开源模型的采用量均在急速攀升。英伟达承载着领先的闭源模型——OpenAI、Anthropic、Grok、Meta、Gemini，以及领先的开源模型——TML、Mistral、Qwen、Kimi、GLM、DeepSeek、Minimax和Nemotron。无论小模型还是大模型、语言还是视频、自回归还是扩散模型、云端还是边缘，英伟达均可高效运行。英伟达在训练、推理和智能体（Agentic）工作负载上均表现卓越。一个平台，可灵活适配所有模型和工作负载，并贯穿AI全生命周期，这种性能、灵活性与耐久性的组合，使英伟达成为最具生产力和融资价值的算力基础设施。

第二，我们的全栈AI工厂平台正在扩大我们在数据中心潜在市场（TAM）中的份额。 自Hopper以来，我们的每吉瓦营收机会已从约180亿美元增长至Blackwell时代的250亿美元，再到Vera Rubin的400亿美元。Vera Rubin现已涵盖Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、InfiniBand或以太网，以及本周早些时候发布的Groq LPU。我们跨GPU、CPU、NVLink纵向扩展网络、横向扩展网络、系统、算法和软件的极致协同设计能力，使我们每代产品均能实现突破性的性能提升。

Vera Rubin充分体现了这一点，相比Grace Blackwell Ultra，其每兆瓦吞吐量提升30倍，token成本降低35倍。我们已于本月初启动Vera Rubin量产出货。目前已收到所有主要超大规模云服务商、AI云及系统OEM的采购订单，预计Vera Rubin将成为英伟达历史上出货爬坡最快的产品。我们的网络业务再创季度新高，营收环比增长18%。Spectrum-X以太网同比增长2.6倍，助力我们迈向全球最大、增速最快的网络公司之列。

随着智能体AI的普及，数据中心CPU需求正在加速增长。我们于2021年推出的Grace CPU取得了显著成功，过去12个月的滚动营收超过50亿美元。当前，我们的下一代Vera CPU已全面量产。作为独立产品，Vera进一步扩大了我们的潜在市场空间。Vera在SPEC基准测试中完成智能体任务的速度比其他数据中心CPU快1.8倍，每瓦带宽提升5倍。我们预计Vera将被所有主要超大规模云服务商、新云、AI实验室和系统OEM部署，出货已向牵引伙伴展开，包括OCI、SpaceX AI，以及本季度开始的AWS。

我们仍看到约200亿美元的服务器CPU总需求空间。基于客户需求及改善中的供应前景，我们初步预计2028财年CPU营收将翻倍以上，有望跻身全球领先服务器CPU供应商行列。

自去年宣布与Grok的合作以来，我们一直致力于融合英伟达的高吞吐与Grok的高交互架构。本周在Hot Chips大会上，我们宣布Grok 3 LPX——我们首款机架级LPU系统——已全面量产，并已创造记录：在人工智能分析基准测试中，每秒token数达到次优方案的近4倍。我们预计本季度晚些时候至下季度初将向早期用户批量出货，Nebius将成为首家。

如今，我们售卖的不仅是最优秀的芯片，更是一套完整的全栈AI工厂平台，为客户提供卓越的经济性，同时拓展我们在数据中心潜在市场中的份额。

第三，我们的全栈AI工厂与丰富的CUDA生态系统相结合，使我们能够将AI延伸至单一芯片无法触达的市场。 超大规模客户之外，是一片渴望拥抱AI的广阔市场。对于无意自研定制芯片的客户，英伟达经过充分验证的全栈平台，独特地助力主权客户、新云和企业构建AI基础设施、实现全面运营、通过CUDA软件持续优化，并与我们庞大开发者生态系统的需求相对接。

超大规模客户仍将是主要增长引擎，但非超大规模业务——即涵盖主权、区域新云、企业、边缘和隔离数据中心的ACI&E板块——将占数据中心业务的约半壁江山。我们的AI原生初创生态系统主要在英伟达算力平台上开发和运行，规模正在快速扩张。2026年上半年，全球风险投资对AI的投入超过4000亿美元（其中约70%用于算力），已超过2025年全年2650亿美元的融资规模。

近20家公司，包括SpaceX旗下的Cursor、Figma和Together AI，年化营收现已超过10亿美元，较去年第四季度的13家有所增加，其中垂直企业软件增速最快。在企业业务方面，过去12个月滚动数据显示，汽车垂直领域本地部署（On-Prem）营收达80亿美元，金融服务、制造和医疗健康合计贡献70亿美元。Hudson River Trading和Jane Street正借助英伟达AI工厂加速量化交易；三星电子利用英伟达cuLitho将计算光刻性能提升最高20倍；百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb）正投资Vera Rubin AI工厂——紧随罗氏（Roche）和礼来（Lilly）的布局之后——以应对药物研发周期从数年压缩至数月的需求。

主权AI与新云

主权AI业务方面，我们主要通过区域新云开展，第二季度环比增长35%，同比增长逾三倍。一个国家或地区可以将土地和电力直接分配给区域云合作伙伴，而这是其绝不会对外国超大规模云服务商开放的。我们自身不运营云业务，是所有主权客户和新云的中立合作伙伴。由于英伟达算力高效、灵活、可租用且经久耐用，区域云的兴趣正在全球各地持续升温。

我们帮助CoreWeave、Nebius和Nscale建立了完整的基础设施业务，新云也正在各地涌现：亚美尼亚的Firebird、覆盖非洲的Kosovo Technologies、中国台湾的GMI Cloud、印度的Yoda和NASA、澳大利亚的Hermes、马来西亚的YTLA Cloud——它们以低功耗和运营专长与我们的平台强强联合。

上个月，我们宣布与日本国家AI公司Noetra建立合作，共建英伟达DSX AI工厂，打造开源模型，为AI智能体、数字孪生、机器人和物理AI应用提供动力。韩国LG和现代汽车集团正与英伟达携手构建和扩展AI能力。在欧洲，创纪录的35台全新英伟达驱动AI超级计算机相继亮相，推动产业和科学领域的突破性进展。

新云融资模式

新云正在看到来自多元客户群体的强劲需求管道。有别于传统模式——将全部容量分配给单一长期包销保证（而这通常是贷款方独立为数据中心项目融资所要求的），我们引入了一种收入分成结构：英伟达对设施部分容量提供"要么使用、要么付款"的承诺，即最低收入保证，帮助贷款方建立承销信心；作为交换，我们分享新云超出该底线所获收入的一部分。独立资本仍对每个项目进行独立的基本面审核——我们不发放贷款。

在这一模式下，我们实现双重收益：一次来自硬件销售，另一次来自租金收入分成，后者是叠加在一次性设备销售之上的高度重复性收入流。长期来看，该模式可扩大我们的可寻址市场，在核心平台收入之外创造与使用挂钩的经常性收入流，中长期有望带来数十亿美元的营收。

前沿AI实验室战略

综上，英伟达的三大核心能力——运行所有模型的平台、抢占更多数据中心潜在市场的全栈AI工厂平台，以及将AI延伸至单一芯片无法触达市场的CUDA生态系统——相互强化，共同构成我们增长的引擎。

下面，让我汇报我们与前沿AI实验室合作的进展。前沿AI实验室对训练和推理算力的需求极为旺盛，但其增长速度已超出自身资产负债表和信用状况所能支撑的范围。它们面对快速增长的客户需求，却尚不具备数十年基础设施合同和投资级融资能力来独立保障AI工厂基础设施的建设。换言之，制约其增长的不是技术，也不是客户需求，而是算力。对这些企业来说，更多算力意味着更多智能、更多用户和更多营收。英伟达需要助力这一飞轮持续转动。

首先，我们已向前沿AI实验室投资近500亿美元。这是一笔有分量的承诺，但仅占我们同期预期自由现金流的一小部分。其次，为支持前沿实验室的基础设施建设，我们近期宣布与全球六家领先基础设施资本提供方——Apollo、贝莱德（BlackRock）、黑石（Blackstone）、布鲁克菲尔德（Brookfield）、高盛（Goldman Sachs）和KKR——建立融资平台合作，将募集逾5000亿美元第三方资本。借助这些合作，AI实验室将能够依托我们独特、灵活且经久耐用的算力平台，以相对具有吸引力的利率，通过长期机构资本融资，构建和使用AI基础设施。