美科技巨头自由现金流转负，AI投资可持续性引担忧

市场对超大规模云服务商过度投资的担忧升温

谷歌母公司Alphabet的自由现金流4～6月为负58亿美元，自2004年上市以来首次转负。亚马逊1～3月的自由现金流也同比减少95%。市场对AI过度投资的担忧加强……

美国科技企业的2026年4～6月财报发布将于本周正式启动。从率先公布财报的Alphabet来看，自由现金流（FCF，表示可自由使用的现金）转负。市场对其过度投资的担忧加强，开始关注设备投资计划的可持续性。

7月22日公布的Alphabet 4～6月财报显示，净利润为1121亿美元，达到上年同期4倍。由于人工智能（AI）需求旺盛，云业务表现强劲。单纯将利润额换算成全年，超过70万亿日元。一家企业就超过日本上市企业的合计净利润（57万亿日元，在东证prime市场上市的财年截至3月的企业的2025年财年利润）。

Alphabet将2026年全年的设备投资额定为1950亿～2050亿美元，比4月增加150亿美元。该公司表示2027年以后也将大幅增加设备投资。

但在公布财报次日的7月23日，美国股市上Alphabet的股价比前一天下跌7%。24日也仅小幅上涨。市场担忧的是现金流出。Alphabet的自由现金流4～6月为负58亿美元，自2004年上市以来首次转负。

日本理索纳控股的策略师武居大晖认为，“由于企业每次发布财报都会不断推迟（AI投资）产生自由现金流的时间，市场对AI投资的可持续性越来越存疑”。

受投资者不安情绪的影响，Alphabet等美国超大规模云服务商贡献度较大的纳斯达克综合指数截至24日连续3天下跌，触及近3个月的低点。受益于AI投资增加的日本国内半导体股也被抛售，由相关股票构成的日经半导体股指数在一个月内从最高点下跌了3成。

本周在美国，Meta和微软将于7月29日发布财报，苹果和亚马逊将于30日发布财报。日本乐天证券经济研究所的首席分析师今中能夫认为，市场“预测各公司都将公布良好业绩和增加设备投资，但焦点已转移到设备投资相对于盈利的增加程度”。

在Meta方面，7月初有消息称该公司将讨论成立向外部提供剩余计算能力的云业务，对算力供过于求的担忧正在加强。PGIM Japan股票投资部部长鸭下健指出，“如果Meta减少设备投资额，很容易令人联想到AI整体的需求疲软”。

微软能否在增加设备投资的同时大幅提高AI服务的盈利备受关注。乐天证券经济研究所的今中表示，“能否消除Anthropic崛起令OpenAI的竞争力不如以前的担忧将成为焦点”。

亚马逊和Alphabet一样，自由现金流正在急剧减少。有分析认为原因是加速投资AI数据中心等。亚马逊1～3月的自由现金流同比减少95%，降至12亿美元。如果4～6月的自由现金流转负，可能会加剧市场对AI过度投资的担忧。

中国AI的崛起，也使市场对美国AI产品同质化风险的担忧升温。中国新兴企业月之暗面（Moonshot AI）发布的新模型“Kimi K3”的性能被认为接近Anthropic和OpenAI的最先进模型。人们很容易联想到，如AI竞争激化，AI投资取得回报的预期可能落空。

PGIM Japan的鸭下健认为，“由于业界整体行情已开始出现利空因素，必须谨慎看待此次美国科技巨头的财报”。

本周日本企业的4～6月财报发布也将正式启动。Tokyo Electron定在7月30日、铠侠控股为31日，半导体概念股相继发布财报。

铠侠预测自身4～6月合并净利润（国际会计准则）为8690亿日元，达去年同期的48倍。Quick Consensus的数据显示，7～9月净利润的市场预期为33倍的1.3431万亿日元。4～6月的公司预测和实际业绩、7～9月的市场预期和公司预期的差异等将成为投资线索。

作为铠侠的主力产品，长期存储数据的NAND型闪存的洽购能否保持强劲也备受关注。铠侠1～3月的自由现金流为2411亿日元，达去年同期的5倍以上，盈利能力正在提高。

摩根大通证券的首席股票策略师西原里江认为，“即使美国科技企业的财报导致对巨额投资的担忧加强，设备投资本身仍将继续，因此短期内将有利于日本AI基础设施相关股票的价格”。

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