币安稳定币理财高息背后的商业逻辑与合规风险

撰文：刘红林

币安这两天的稳定币理财活动，看着确实让人心动。

USDC 活期，最高年化约 11.5%。符合条件的高等级 VIP 用户，放进去 30 万 USDC，按活动口径估算，可以拿到约 1,796 USDC 的收益。与此同时，USDT 活期、RWUSD、BFUSD 也在加息，几个产品可以同时参加。

USDC 和 USDT，都是市场上常用的美元稳定币，平时拿着它们，无非是等着买币，或者准备转账、结算。现在，不用猜比特币涨跌，把币放进交易所，就能看到两位数的年化收益，吸引力不难理解。

看到这些数字，难免让人想算算账：付了这么多利息，它以后准备从哪些生意里赚回来？

把币安和其他虚拟货币交易所的产品放在一起看，会发现，大家已经在认真争夺用户暂时不打算交易的那笔钱。

11.5% 的年化，平台到底要花多少钱

看到高息，很多人的第一反应是：这么高的收益，平台怎么负担得起？

答案首先藏在不同用户区别的对待的额度里。

币安这次 USDC 加息，普通用户的额度从一万枚起；理财持仓达到一定门槛，额度增加到三万枚。VIP 等级更高时，加息额度才逐步扩大到二十万、三十万枚。同样参与活动的 USDT ，合计年化约为 11%，加息范围却只有前一千枚。

一千枚 USDT，按活动展示口径估算，活动期间的收益约 5.7 枚。海报上的高息年化数字很醒目，但实际上交易所为一个小额用户实际付出的成本，却相当有限。

三十万 USDC 那一档，约 11.5% 的总年化里，约 3% 是当时的实时收益，另外 8.5% 是限时加息。按同样口径测算，约 1,796 USDC 的总收益中，额外加息贡献约 1,327 USDC。

平台额外拿出这笔奖励，就是希望三十万 USDC 在活动期间继续放在这里。

币安的万年老对手 OKX 的做法也是同样套路。它的简单赚币页面展示 USDT、USDC 的 10% 奖励年化，但相应个人额度各为五百枚。

期限、额度、会员等级和奖励总量，把这笔促销开支限制在了交易所可控的营销费用支出里。平台算好补贴多少人、每人多少额度，就能控制开支。

小额优惠让更多人尝试，较高额度则用来争取大客户。

钱留下来，后面的生意才有机会发生

把钱留在交易所里，用户下一笔交易才有可能在这里发生。

一个用户卖掉比特币，拿到十万 USDT，接下来可能把钱提走，也可能留在平台等下次的交易机会。如果这笔钱一直没有收益，他就更有理由转去别的平台。交易所给一点收益，用户暂时不用决定下一笔买什么，也愿意继续把钱放着。

等行情出现变化，钱已经在账户里，用户重新交易就很方便。平台有机会收取交易手续费；如果用户进一步使用借贷、保证金等服务，又会产生新的业务。这笔补贴值不值，平台还会看用户以后的手续费和借贷收入，能不能覆盖吸引、留住这笔资金的成本。

对那些资产多、交易也多的客户，平台自然更愿意多给一点加息额度。留住这笔理财本金，以后才更有机会继续做他的生意。只要后续收入高于补贴和服务成本，这笔钱就值得花。

币安这次加息，也发生在安全事件后恢复提币、用户重新安排资金的这几天。

币安在 11 月 1 日开始分阶段恢复提币。按平台随后披露的数据，恢复初期处理了折合 46.49 亿美元的资产提现，同时收到折合 10.1 亿美元的存入，净流出约 36.4 亿美元。币安称，提现需求最初明显增加，后来逐渐回落，存入资金仍然不少。它也承诺承担被盗资产带来的损失，但恢复提币以后，用户终于可以重新决定，这笔钱要不要继续留在这里。

与此同时，同行也在接收资金。The Block 援引截至北京时间 11 月 2 日凌晨的一组 24 小时统计称，DeFiLlama 跟踪的另外十家较大交易所，合计净流入约 3.68 亿美元。这些流入不能全部算成币安客户转过去的钱，但客户已经有了重新选择平台、安排资产的机会。币安要留住他们，就得给出继续留下的理由。

同一时期，币安还为符合条件的用户提供三十天 VIP 等级保护，暂时达不到通常的资产或交易要求，也能保留相应等级。在我看来，这两项安排都是为了稳住老客户，让他们在服务恢复后，仍然愿意继续使用币安。

用户拿到的利息，究竟是谁付的

交易所活动加息是限时的。但交易所平时给用户发的收益，还得有持续的收入来支付。

有的平台靠借贷等业务支付收益，有的平台则拿出自己的收入奖励用户。

拿 OKX 的简单赚币活期来说，官方的描述是：用户的资产会借给活期借贷和杠杆交易用户。有人想借稳定币做交易，愿意支付借款利息，出借资金的人就有了收益来源，平台从中收取服务费用。

借钱的人多，资金需求旺，出借收益就可能提高；借钱的人少了，收益也可能下来。用户看到的是一个活期产品，后面实际有人在借钱、使用抵押品、承担交易风险。这类稳定币理财的收益，与加密市场里的融资需求有直接关系。

另一种方式，可以看 Coinbase。它把 USDC 奖励称为由平台出资的忠诚度计划，并明确表示，没有用户指令，不会使用或出借用户的 USDC。要理解这份奖励，得再往 USDC 发行方 Circle 那里看。

Circle 发行稳定币 USDC 以后，Circle 持有相应的储备资产，储备产生收入；为了让交易所、钱包等合作伙伴愿意推广和使用 USDC，Circle 又会与渠道分享经济利益。交易所作为核心渠道，会从稳定币的使用和分发中获得收入，再决定拿出多少奖励用户。

Circle 在今年十月披露，2026 年上半年约 14 亿美元收入中，约 8.19 亿美元用于分销合作伙伴及交易成本。

国际清算银行今年六月发表的一份研究，也把交易所向稳定币持有人提供收益，区分为依赖市场活动收入和依赖储备资产收入的两类模式。现实中，两者可以交叉存在。

回到文章开头币安的活动，USDC 最高能加息三十万枚，USDT 只有一千枚。用户为了拿到更多奖励，自然就会选择把手里的 USDT 换成 USDC，交易所留住了资金，发行方也多了持有和使用自己稳定币的用户，后续交易中用到它的机会也会增加。

用户只是点了一次兑换或申购，背后却有平台和发行方各自的商业算盘。

都是理财收益，买到的权利可不同

这次活动把几种年化收益都在 10% 左右的产品放在一起，名字也相近，用户挑选时，很容易先看哪一个给的钱多。但它们对应的产品性质和法律关系并不相同，申购以后持有什么、以后怎样取回，都要看具体安排。

以 USDC、USDT 活期为例，用户把已有的稳定币投入理财，由平台按条款返还同种、同数量的币，并发放相应收益。币安的 Simple Earn（简单赚币）条款明确，申购资产不会单独隔离，可能与其他客户和平台资产混同，也可能被用于向其他用户放贷。这已经超出了单纯保管的安排，用户能否按时取回资产，要靠平台履行约定。

RWUSD 是币安提供的一种收益产品。按照官方介绍，它的收益可以由代币化美国国债等策略及平台生态收入支持，赎回成功后按一比一转换为 USDC。官方也明确说明，RWUSD 不是稳定币，持有人并不因此取得对相关现实资产、底层证券或其他金融工具的请求权。

你向币安申购，赎回时找的也是币安。即使币安用国债等资产来支持收益，你也没有因此买到国债。以后如果兑付出了问题，还是得按产品约定找币安处理，不能直接向美国财政部或者底层基金要求兑付。

BFUSD 则是币安提供的收益型资产，也不是普通稳定币，赎回时按平台规则换回支持的美元稳定币。它的收益主要来自现货与合约对冲，以及加密资产质押。按币安的介绍，平台一边持有现货，一边在合约市场持有方向相反的仓位，尽量减少价格涨跌的影响，再从合约多空双方定期支付的资金费用中获取收益。

对冲减少了部分价格风险，资金费用和收益仍然会变，仓位也需要持续管理。币安的 BFUSD 风险说明写明，奖励可能为零，极端情况下赎回可能延迟；如果平台破产或运营失败，用户还可能无法赎回。原本准备拿来付款的钱，碰上平台暂停服务或产品限制赎回，就可能无法按时转出去。

欧易的活期产品也提醒过，某个币种的资金池如果全部借出，赎回就可能暂时受限。钱已经借给了别人，很多人同时来赎回时，平台就得安排资金回来。产品叫活期，能多快拿到钱，仍要看具体约定和平台当时能调出多少资金。

这对真正拿稳定币做结算的人尤其重要。准备付供应商、发工资的钱，如果还要等待赎回或提币恢复，多赚的那一点收益，未必能覆盖错过付款的损失。决定放多少进去之前，先想清楚这笔钱什么时候必须用，比比较小数点后面的年化更有意义。

推广稳定币理财的合规要点

因为众所周知的原因，内地不允许开展这类虚拟货币金融业务。币安这次活动也有地区限制，香港、新加坡等地的用户都不能参加。高息消息传进中文社群以后，仍会有人感兴趣，想找熟悉币圈的朋友问问。被问的人如果顺势开始推荐产品、收取佣金，就得考虑自己做这件事要承担什么责任了。

2026 年 2 月发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，继续明确禁止境内虚拟货币兑换、相关金融产品交易等业务，也明确境外单位和个人不得非法向境内主体提供相关服务。境外平台能在某些地方提供一种产品，不等于内地团队就能照着做，或者替它在境内招揽客户。

一个社群负责人看到活动，觉得还有利差可赚，于是让大家把 USDT 转给自己，再统一放进交易所，向出资人承诺一个收益。钱进了他的账户，申购、赎回就都要由他安排，其他人只能等他返还本金和收益。如果平台没有按预期发奖励，或者账户受到限制，出资人还是会来找他，他得解释自己原先作出的承诺怎么兑现。

如果他继续在公开社群里招揽陌生人，反复宣传固定回报，把收来的币统一管理，再由自己还本付息，就可能按非法集资的方向被调查。到那时，不能只拿「我也是放进交易所理财」来解释，自己拿币参加活动，和未经许可向公众收钱、承诺回报，是两件事。

小结

当年移动互联网兴起，打车、外卖靠补贴培养使用习惯，稳定币理财加息也有类似打算：先吸引资金，再争取后续收入。稳定币可以在平台间流动，单靠高息很难留住客户。收付款和结算用途增多后，交易所还要同钱包、支付公司竞争。大平台有资金补贴，中小服务商也可凭本地渠道和商户关系参与。这场补贴战的胜负，最终要看谁能把今天吸引来的账户余额，变成明天持续发生的全球资金流动的生意。