Dolphin POD价值捕获机制拆解：客户付费如何转化为代币需求

作者：Alea Research

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：加密 AI 代币长期被质疑为“空气叙事”，VVV 的暴涨与产品落地让市场重新审视这条赛道。Dolphin 的 POD 代币在 Upbit 上线后一度翻倍又急速回落，这篇文章拆解了它的价值捕获机制，用户付费如何转化为代币买盘，以及它和 Venice 的模式差异。对想区分“真需求”和“纯炒作”的投资者来说，这是一份值得细读的解剖样本。

VVV 在价格上涨和产品采用上的成功，吸引了流动投资者的目光。他们现在开始相信，加密与 AI 交叉领域的代币确实能够积累价值，并且可以摆脱过去那种 DePIN 式高通胀排放的老套路。过去那些模式为激励网络的供给侧开创了先例，这在最初的启动阶段确实非常重要。但如今，流动持有者要求他们所持资产能够实现价值积累，这意味着产品需求必须抵消更大比例的增发奖励。

今天我们聚焦 Dolphin 及其 POD 代币，它是加密与 AI 交叉领域资产的典型样本，在供给侧对运营商的排放与需求侧对 POD 的价值积累之间寻求平衡。这个代币最近经历了大幅上涨，在 Upbit 上线后价格翻倍。随后从局部高点回落，为重新评估该资产提供了新的视角，重新衡量其潜在投机溢价与实际收入积累动态之间的概率。

POD 是 Dolphin 为其 AI 推理网络发行的代币：客户为 AI 响应支付的费用被引导用于购买 POD，而国库则单独用 POD 向运行其开放模型的 GPU 运营商支付报酬。

POD 在 10 月 4 日触及 0.9545 美元，随后在 10 月 8 日收于 0.6114 美元，较当日高点下跌 35.9%。Upbit 于 10 月 2 日上线 POD，Bithumb 于 10 月 6 日上线。

Dolphin 将非 POD 客户付款分配到 POD 购买中，而国库用 POD 向运行模型的运营商支付费用。

按 Dolphin 5 月 11 日的费率计算，在 POD 价格不变的前提下，全部奖励被抛售后，每 100 美元仍剩 28.57 美元的净购买。

从 5 月 11 日到 10 月 8 日，POD 上涨 77.8%，跑赢 VVV 的 32.3%，在 151 个交易日中有 92 天领跑。

Venice 于 10 月 1 日将年度 VVV 增发量削减至 200 万枚；其客户资助的销毁机制现在与更低的增发率并行运行。

Dolphin 于 10 月 11 日开放推理 API，前 1000 名注册用户获得 30 美元免费额度。

客户为响应付费；运营商赚取 POD

客户为 AI 响应付费，Dolphin 将其请求分配给运行所选开放模型的 GPU 运营商。随后，Dolphin 将非 POD 付款分配到 POD 购买中，而直接用 POD 支付的客户则跳过市场购买环节。

与许多停留在路线图承诺上的老牌 AI 代币不同，像 Dolphin 这样进入该领域的新一批玩家，已经拥有可用的实际产品。它于 2026 年 10 月 11 日开放了 API 访问，提供 DeepSeek V4.1 Flash 服务（前 1000 名注册用户获得 30 美元免费额度，并通过优惠券以每百万 AI 文本代币 0.01 美元输入/0.07 美元输出的价格使用）。

Dolphin 的推理网络运行用户控制的开放权重模型，任何人都可以下载并运行（无需 POD）。他们于 2025 年 4 月与 Venice 共同开发并发布了 Dolphin Mistral 24B Venice Edition（由 Venice 分发，但 POD 持有者无法获得 Venice 的收入分成）。该模型目前运营着一个 Flipper 封闭测试版，包含编程额度和托管沙盒环境。

与此同时，Dolphin 资助了国库支持的合成训练数据任务，运行在一个网络中，GPU 运营商通过赚取并质押 POD 参与。验证者检查他们的工作，xPOD 质押者收取费用。在领取流动性奖励之前，运营商需质押四周的预期收入，并支付 20% 的费用，这部分费用增加了为 xPOD 质押者持有的 POD 储备。如果运营商伪造工作量，将面临质押被没收的风险；提取已有质押需要三个月的冷却期，之后还有一周的退出窗口。

Venice 将推理额度与 VVV 挂钩

要理解 Dolphin 的机制设计可能如何演变，我们现在把目光转向 Venice 的 VVV。

Venice 本质上是出售开放模型的访问权。其用户质押 VVV 来铸造 DIEM，每质押一个 DIEM 每天可获得 1 美元的推理额度。换句话说，该机制将推理变成了质押式、预付容量的模式，而非按请求付费。Venice 不按代币计费，而是让任何用户或 AI 代理通过质押 VVV 来按比例获取网络每日总推理容量的一部分。这一容量以“Diem”计量，1 Diem 约等于 1 美元额度，因此如果你质押了所有 VVV 的 1%，你每天可以提取约 1% 的容量。

质押者从每年新发行的 VVV 中获得收益率（增发量现为 200 万 VVV/年），根据使用率在质押者和 Venice 国库之间分配（接近 0% 和 100% 使用率时偏向质押者，接近 50% 目标时偏向 Venice 资助扩张；在 0%/100% 使用率时约 80% 归质押者，在 50% 目标附近约 80% 归 Venice 以资助扩张）。其理念是将代理的边际推理成本降至零以下，同时使代币持有者与网络增长保持一致。

随着 Venice 增加算力，总 Diem 上升，每枚质押的 VVV 所对应的推理份额也随之扩大。该系统还支持质押 VVV 铸造 sVVV，sVVV 可以锁定以铸造可交易的 DIEM 代币，这些代币本身被质押以获得每天每 DIEM 1 美元的额度，从而将容量正式化为一种可拥有、可转让的资产。

面对这种通胀，Venice 运行着由收入资助的程序化回购销毁机制，每份 Pro/Pro+/Max 订阅分别为 2/5/10 美元，外加每购买 100 美元 API 额度销毁 5 美元，目前已销毁约 3391 万 VVV（约占供应量的 20%，尽管其中包含酌情销毁），逐步推动 VVV 走向净通缩。

最近，Venice 从 10 月 1 日起将年度增发量从启动时的 1400 万削减至 200 万 VVV。9 月份的销毁抵消了铸币量的 17.6%，其中包括 10 月 1 日增发削减前的客户资助销毁和酌情销毁。

这为后续奠定了基础：先减少排放，再增加回购。随着产品采用逐步落地，两条线最终将交汇。

那么，多少客户支出真正转化为代币需求？

回到 Dolphin，它被设计为一个点对池系统，重新利用闲置 GPU。与其他将算力买家连接到从提供商处租用节点的 DePIN 不同，Dolphin 中的每个模型都在一个 GPU 池上运行。节点根据可用性被随机分配任务，并根据处理的推理代币数量从国库获得 POD 奖励。

以 Dolphin 5 月 11 日 Qwen 3.6 35B 为例，其定价为每百万 AI 文本代币 0.70 美元，其中 0.50 美元分配给运营商。按此价格，国库资助的运营商奖励为每 100 美元客户购买对应 71.43 美元（奖励与收入比为 0.50 / 0.70 = 0.7143）。扣除 20% 流动索取费用后，运营商获得 57.14 美元，xPOD 获得 14.29 美元。如果运营商抛售所得，则 POD 净购买剩 42.86 美元（100 − 57.14）；再赎回并出售费用代币（42.86 − 14.29），该金额降至 28.57 美元。

从客户付款中扣除所有奖励后得到 100 − （100 × 0.50 / 0.70） = 28.57 美元，即 28.6%，前提是 POD 价格不变且运营商已为其债券提供资金。因此即便在最坏情况下运营商抛售全部奖励，每 100 美元客户支出仍创造 28.57 美元（28.6%）的 POD 净需求。如果运营商仅保留 25% 的奖励，该数字变为 46.43 美元。

这之所以可行，是因为 Dolphin 将 100% 的非 POD 客户付款用于 POD 回购，同时另行从国库以 POD 支付 GPU 运营商。由于这两侧彼此分离，国库可以发放比回购所吸收数量更多的 POD 奖励，对代币需求的净效应取决于运营商是否出售所获代币。

Dolphin 将 8750 万枚 xPOD 和 3750 万枚 POD 分配给团队，归属悬崖期为 2028 年 5 月。每个主流在悬崖期释放 1%，其余 99% 在十年内释放。

总供应量：500,000,000 POD

国库， 214,634,419 POD（42.93%）：预留用于节点排放和未来融资

团队， 125,000,000 POD（25.00%）：现有团队分配及未来招聘储备，归属至 2038 年

种子轮， 117,600,000 POD（23.52%）：2024 年 6 月以 88.6 万美元售出，自 2025 年 6 月起完全解锁

Uniswap v4 池， 42,765,581 POD（8.55%）：链上流动性

在 151 个日价格日期中，POD 有 92 天领先 VVV

从 5 月 11 日到 10 月 8 日，POD 上涨 77.8%，VVV 上涨 32.3%。以各代币 5 月 11 日的美元价格为起点，POD 在 151 个日期中有 92 天录得更高回报。

Akash 出售云容量，而 Render 使用客户任务付款来购买并销毁代币。AKT 同期下跌 13.8%，RENDER 下跌 6.5%；它们的 BME（销毁 - 铸造均衡）使代币成为强制性结算媒介（每笔任务都经历销毁和铸造），而 Dolphin 将买方和卖方分开（回购与国库排放），Venice 则完全绕开逐笔交易流转（一次质押，每日提取容量）。

在 Upbit 上线引发超 100% 上涨后，MEXC 宣布 10 月 2 日上线 POD 现货交易，HTX 于 10 月 4 日跟进。MEXC 还宣布 10 月 2 日上线永续合约市场，Gate 也宣布同日推出永续合约。Upbit 占 11 个现货对报告成交量的 52.1%，将超过一半的成交额集中在单一交易场所。