伯恩斯坦：SpaceX收购频谱或削减铁塔需求30%

撰文：Rita

SpaceX 与 Grain Management 达成最终协议，收购其 800MHz 频谱组合，低频段频谱可把地面网络的宏站需求削减约 30%。伯恩斯坦在 2026 年 10 月 8 日的报告中指出，这笔交易让 SpaceX 的地面建设选项更有可信度，铁塔公司因此受益。

伯恩斯坦维持美国铁塔（AMT）和冠城国际（CCI）跑赢评级，SBA 通信市场表现评级，SpaceX 跑赢评级。美国铁塔目标价 214 美元，冠城国际 96 美元，SBA 通信 219 美元，SpaceX 248 美元。核心赌注是这笔频谱收购能否削弱铁塔在直连设备时代过时的叙事，为铁塔估值提供催化剂。

频谱收购让建设选项更可信

伯恩斯坦指出，买入频谱不等于承诺建设全国性网络。但这笔频谱是 SpaceX 让建设选项更可信、成本更低所需要的。Grain 的组合是唯一明显的低频段选项。

SpaceX 在二季度财报电话会上重申 2027 年底推出移动业务。当前 V1 服务规模较小。即将到来的 V2 星座接收器尺寸是原来的四倍，波束密度更高，轨道高度低于星链宽带星座。伯恩斯坦认为，考虑到投入规模，地面运营商需要认真对待。

移动机会在美国本土就很大，SpaceX 已在 30 多个国家与移动网络运营商合作。要让经济性成立，这项业务必须远超盲区覆盖。选项仍是自建、收购或合作。伯恩斯坦认为合作即移动虚拟网络运营商是最可能的结果。SpaceX 不断把自建放上台面。

低频段削减 30% 站点需求

伯恩斯坦深度建模了绿地地面网络，结论清晰：SpaceX 需要低频段频谱。即便少量低频段也能把所需站点数量削减约 30%，显著改善网络效率并降低建设成本。

伯恩斯坦估计绿地建设成本含频谱为 500 亿到 1300 亿美元，不含频谱约 150 亿到 800 亿美元。对应约 3 万到 12 万个宏站，这些需求将分布在几家铁塔公司之间，分配比例取决于站点位置和覆盖条件。

建设情景与时间表

伯恩斯坦的模型显示，Metro 加 Grain 情景下需要 3.2 万个宏站，建设周期 5.7 年，总成本 469 亿美元。National 加 Grain 情景需要 5.7 万个宏站，建设周期 8.4 年，总成本 715 亿美元。Premium 加 Grain 情景需要 8.2 万个宏站，建设周期 8.1 年，总成本 1128 亿美元。

Grain 在每个情景下都降低成本，尽管增加了 5 到 7.5 亿美元的频谱成本，因为它减少的基站建设成本超过增加的许可成本。

美国每年新建铁塔总量只有 1200 到 2000 座，模型假设建设几乎全部依托现有结构。这个约束意味着铁塔公司的存量资产是建设情景的核心载体。DISH 当年花了 79 亿美元建了约 2.5 万个站点，从未部署容量层，这个前车之鉴让市场对新建网络持怀疑态度。伯恩斯坦认为，依托现有铁塔结构可以避开 DISH 遇到的施工和审批瓶颈。

铁塔估值等待催化剂

伯恩斯坦指出，对铁塔公司来说这是两个层面的好消息。这笔交易削弱了铁塔在直连设备世界过时的叙事，伯恩斯坦长期不同意这个观点。它同时为一个潜在的铁塔容量新买家提供可信度，无论最终建设是大规模还是更具选择性。

铁塔估值倍数处在深度低迷状态，股价在利率上行的背景下寻找催化剂。美国铁塔当前股价 166.73 美元，目标价 214 美元。冠城国际当前股价 68.89 美元，目标价 96 美元。SBA 通信当前股价 170.01 美元，目标价 219 美元。伯恩斯坦仍然倾向于 SpaceX 移动业务走合作路线。Grain 让地面建设更可信，这可能给铁塔公司重新注入动力。

美国铁塔目标价 214 美元，基于 18 倍未来 12 个月加 1 年每股调整后运营资金 11.90 美元。冠城国际目标价 96 美元，基于 18 倍每股调整后运营资金 5.34 美元。SBA 通信目标价 219 美元，基于 16.5 倍每股调整后运营资金 13.45 美元。

风险方面，美国铁塔和冠城国际都面临客户集中度带来的信用风险、通胀或财政压力推高国债收益率、直连设备技术大幅改进不再需要地面补充。SBA 通信还面临新兴市场增长低于预期的风险。

SpaceX 的移动业务最终选择自建、收购还是合作，将决定铁塔公司能否从这笔交易中获得持续订单。低频段频谱让地面建设更可信，铁塔估值能否借此扭转，看建设情景落地。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（伯恩斯坦，2026 年 10 月 8 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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