Alea：PMI与巴尔讲话推高二次加息定价，长债黄金买单

作者：Alea Research

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：一周前市场还把美联储年内第二次加息当成抛硬币；周三 PMI 与巴尔讲话把十月加息概率一小时内从约 53.5% 推到 69.5%。十年期美债冲到 2007 年以来最高收盘，标普仍靠 Meta 等少数巨头收涨，等权指数、长债和黄金却在埋单——加密这边，现货 BTC ETF 则在冲击到来前就先买了近 10 亿美元。

一周前，市场还把美联储第二次加息当成五五开。周三用一个小时改写了定价。在闪现 PMI 调查出炉、二十分钟后巴尔（Governor Barr）讲话之间，Polymarket 上十月加息的价格从 53.5% 爬到 69.5%。周四，十年期美债收于 5.18%，为 2007 年 7 月以来最高收盘。标普 500 当周仍收涨，是 Meta 和其他少数巨头抬上去的；平均一只股票则在下跌。

利率敏感资产最差的一天就在周三——市场当天重新定价了十月加息。

要点

市场转向押注美联储二次加息。到周五收盘，Polymarket 把十月加息定在 62.5%，一周前是 54.5%。提交九月点阵图的 18 位官员里，已有 16 位至少写入了再加一次息。

钱变贵了，通胀预期没有。十年期相对 9 月 18 日收盘上涨 16 个基点，其中 15 个基点是实际利率。

指数掩盖了谁在买单。标普 500 靠少数大市值成员收涨 1.21%，Meta 领涨；等权标普基金则收跌 0.56%。

长债和黄金付了账。长端美债当周跌 2.38%，十二月黄金跌 2.36%——这一周股票指数并未回撤，债券本该对冲的那一跌根本没出现。

加密的买方赶在调查之前到场。现货 BTC ETF 周一净流入 9.99 亿美元，为 2025 年 10 月 6 日以来单日最大；比特币整周仍录得 3.51% 涨幅，挺过了周三的利率冲击和周四的 Bitget 热钱包事件。

跨资产市场：债券为平静的股市一周买单

在一个平衡组合里，本该在下跌时托底的债券仓位，却在一个没有下跌可对冲的星期里亏了钱。美元指数随收益率上行上涨 0.81%。

期权给股票和比特币定价出平静的一周，两者也都落在该区间内。9 月 18 日收盘时，VIX 隐含标普未来五个交易日约 ±2.1% 的一倍标准差区间，指数实际只用了略多于一半；Deribit 波动率指数给比特币七天定价约 4.9%，比特币用了约 70%。真正吵闹的是债券市场：十年期周三单日就涨了 15 个基点。

上周观点：通胀判断站得住

上周我们写过：这轮利率上行已经不再主要关于通胀，十年期也曾未能稳稳站上 5%。通胀判断被财政部实际收益率曲线确认——十年期实际收益率报 2.83%，一周前是 2.68%；盈亏平衡通胀从 2.33% 移到 2.34%。市场再次给资金成本重新定价，却几乎没动物价水平本身。不过，十年期周三、周四、周五均收于 5% 之上，周四的 5.18% 是 2007 年 7 月 6 日以来最高收盘。

宏观：市场追上来点阵图

九月，美联储预测今年还会再加一次息。市场用了一周才相信。9 月 16 日提交预测的 18 位官员中有 16 位把年底政策利率写得更高，但 9 月 18 日 Polymarket 仍只给十月加息 54.5%。

两件事相隔二十分钟把它推上去。标普全球九月闪现综合 PMI 报 58.4，高于前值 56.0，为 2021 年 7 月以来最快增长；投入成本升速为 2022 年 10 月以来最快。十月加息价格在发布后十一分钟内从 53.5% 爬到 60.5%。随后巴尔称，其基准情形包含更多调整，“以确保通胀及时回落至目标”，一小时内价格触及 69.5%。周四，费城联储主席保尔森（Paulson）为九月加息背书，并指向温和的进一步收紧。

与此同时，借钱给政府的人要价更高。财政部周三拍出 700 亿美元五年期国债，中标收益率 5.033%，为 2006 年 6 月 28 日以来五年期拍卖最高；周四 440 亿美元七年期以 5.085% 成交，为该系列 2009 年重启以来最高。二年、五年、七年期三次拍卖的中标收益率，均比八月高出半个百分点以上。

加密：ETF 买方赶在调查之前行动

上周我们把加密上涨称作挤仓而非信念。这个判断本周被削弱了，因为买盘是通过现货 ETF 进来的。买方出现在周一，比利率冲击早两天。现货 BTC ETF 当天净流入 9.99 亿美元，为 2025 年 10 月 6 日以来最大单日流入；ETH ETF 净流入 2.70 亿美元。以美股收盘计，比特币周一涨 6.6%。

调查之后比特币吐回一部分涨幅。周三跌 2.0%，同一天收益率跳升、长端美债下跌。随后周四 18:31 UTC，Bitget 发现热钱包未经授权转出，金额约 3.516 亿美元。比特币周四美股时段收盘相对周三几乎持平（相差不到 0.2%），整周仍高出 9 月 18 日收盘 3.51%；以太坊当周涨 2.22%。

多头并没有为持仓支付溢价。Hyperliquid 上，比特币资金费率有 168 小时中的 139 小时停在该所默认水平——年化 10.95%。现货 BTC ETF 一直买到周四，四日合计流入 22.5 亿美元。

股票：指数涨了，平均一只股票跌了

少数巨头托住了标普 500，纳斯达克 100 当周涨 3.25%。Meta 领涨，周涨 12.90%；其中大部分来自周一——Sensor Tower 统计显示，Meta 9 月 8 日上线的个人 AI 代理 Muse 下载量已超过 250 万。

平均公司走的是另一条路。等权标普基金跌 0.56%，罗素 2000 跌 0.80%，两者最差的一天都在周三。另一只巨头 Alphabet 当天跌 3.8%。

大宗商品：一条海峡，两个原油价格

原油交易员同时用两种方式给霍尔木兹海峡定价。十一月布伦特涨 0.48%，十一月 WTI 跌 3.79%。周三，布伦特对 WTI 的即期升水约达每桶 24 美元。油轮船运基金 BWET 周二跌 18.2%，此前有报道称伊朗提出重开海峡；伊朗一名高级官员周三称，若美国解除封锁，德黑兰可在一周内重开。美国方面，截至 9 月 18 日当周商业原油库存增加 300 万桶。

黄金直接为利率买单。十二月黄金跌 2.36%，十年期实际收益率升至 2.83%。不付息的金属，输给了现在付息更高的债券。

结论：钱变贵了，指数没察觉

赔率现在偏向二次加息。Polymarket 十月加息合约周五收于 62.5%，这个价格还要熬过两项数据才到议息：8 月 PCE 通胀 9 月 30 日出炉，9 月非农 10 月 2 日公布，美联储 10 月 28 日做决定。

市场已经大部分追上了美联储，并用抬高资金价格来表态。十年期上涨的 16 个基点里，有 15 个是实际利率。这张账单落在长端美债、黄金和平均一只股票身上。指数仍能收高，只是因为少数最大成分股上涨——Meta 凭自家消息排在最前。