软银发行百亿美元高收益债为OpenAI支付第三期投资款

軟銀再度舉債百億美元，10月1日必須劃款給OpenAI。OpenAI五年累計負現金流2780億美元，軟銀靠Arm股價撐起安全墊，但利息單季跳增1473億日元，華爾街正用垃圾債利率給這場等待標價。

（前情提要：OpenAI 預計未來五年營收變 10 倍！但算力支出更多）

（背景補充：白帽駭客靠 Claude 摸進 OpenAI 內部程式碼庫，賞金僅獲 6,500 美元）

微信公眾號深度長文揭露，孫正義為湊出10月1日必須劃給OpenAI的100億美元，正急迫地在公開市場發行高風險債券；而這只是他千億美元押注的冰山一角——OpenAI未來五年累計負現金流達2780億美元，這筆投資已演變成一場與到期日的死亡賽跑，而軟銀手裡唯一能換錢的底牌，只有Arm。

孫正義又去舉債了。

這次是 100 億美元，外加 10 億歐元，全數投入 OpenAI。

9 月 21 日，路透社翻出了軟銀最新的債券發行檔案。花旗和摩根大通在承銷商一欄並排坐著，要在公開市場上把這批高風險票據推銷出去。軟銀的主體信用評級依然落在 BB+，高收益債更體面的說法，其實就是垃圾債。

發債的時間表掐得很緊，9 月 24 日鎖定利率，29 日資金入賬，緊接著在 10 月 1 日，這筆錢就必須分毫不差匯入 OpenAI 的帳戶。這是雙方約定的第三期投資款。

上百億美元過水即走，在軟銀賬上只能停留兩天。

一個宣稱能看透未來三十年的科技狂人，正在按天計算自己的現金流。

他以前做大買賣從不這樣趕時間。1999 年見馬雲，他投了兩千萬美元。那時候所有人都覺得他是瘋子，但他拿的是自家的閒錢，輸贏由己，等得起整整十五年。

那時候時間是他的盟友。

如今全反過來了。檯面上依然是改變世界的宏大敘事，檯面底下，他是在每一個清償期限到來之前，跟日曆賽跑。

2 月 27 日，軟銀與 OpenAI 簽下最終協議。

總計 300 億美元的追加投資，被拆成了三期，每期整整 100 億美元，依次卡在 4 月 1 日、7 月 1 日和 10 月 1 日交付。等最後一筆款項落定，軟銀在這家公司身上投入的真金白銀將達到 646 億美元，換算成大約 13% 的股權。

646 億美元是軟銀 2016 年收購 Arm 所耗資金的兩倍。

在這一輪裡，OpenAI 的投前估值衝到了 7300 億美元，把軟銀集團自身的市值遠遠甩在身後。分期支付是妥協的結果，OpenAI 鎖定了未來大半年的糧餉，軟銀為自己勻出了喘息的間隙。

但代價是，每隔三個月，軟銀就得在金融機構之間重新張羅出一百億美元。

時間表掐到天：10月1日100億必須到賬 促使孫正義下定決心的，是一份寫給頂級資方的路演檔案。

檔案顯示，OpenAI 預期 2026 年收入為 360 億美元，到 2030 年將膨脹至 3500 億美元，五年累計進賬 8400 億美元。3 月剛敲定的 1220 億美元鉅額融資把它的估值推上 8520 億美元。身側的對手 Anthropic 正在籌劃掛牌，孫正義死盯著急速膨脹的估值，認定自己搶到了超級智慧時代最關鍵的一席。

可這份檔案的背後，全是深不見底的窟窿。

同一份檔案預測，2026 到 2030 這五年間，OpenAI 產生的負自由現金流將累積到 2780 億美元。僅算力與資料中心基建開銷就要吞掉 8560 億美元，單項支出直接蓋過了五年全部預估營收的總和。

技術迭代的每一步都在以百億為單位失血。

這就是它需要孫正義的原因。一家野心龐大卻持續失血的公司，急需一位願意用整個財閥信用為其墊款的買家。

軟銀換回來的資產，眼下卻是一潭死水。

協議裡寫得清清楚楚，認購的全部是優先股，在公開掛牌敲鐘之前無法轉換為自由流通股。場外也幾乎沒有機構有胃口接下數百億美元的盤子。折算成 646 億美元的持倉憑證，在真正上市敲鐘之前，只是一疊鎖在保險櫃裡的紙。

孫正義對等待並不陌生。

1995 年押注雅虎，賬面浮盈一度超過三百倍，曾將他短暫推上世界首富的交椅；投給阿里的兩千萬美元更是在水下沉睡十餘年，才等到紐交所那記響徹全球的鐘聲。

兩次成名戰塑造了他對大趨勢的迷信，但也讓他忽略了一個前提，當年無論是雅虎還是阿里，墊在底下的都是自家的錢。

自己的閒錢耗得起，最壞的下場無非是認虧離場，只要不下桌，便總有熬到奇蹟發生的可能。

在 2 月 27 日的官方公告裡，他講得毫無猶疑： 「AI 正以前所未有的速度改變世界。OpenAI 是明確的領導者，擁有世界級的技術和無與倫比的全球使用者群，我們對其持續增長充滿信心。」

他講透了自己為什麼看好，卻對資金來源閉口不談。

OpenAI五年失血2780億，軟銀為何加註 宏大的設想屬於時代，兌現它的代價，寫在另一份滿是借款條款的合同裡。

3 月 27 日，軟銀簽下一筆總額 400 億美元的無抵押 bridge loan。

挑頭的是摩根大通、高盛、瑞穗、三井住友和三菱日聯，身後跟著二十多家國際大行組成的銀團。整筆借款沒有設定任何實物資產抵押，期限只有一年，到期日定在 2027 年 3 月 25 日。

華爾街之所以放行這筆天量敞口，憑據只有軟銀的企業信用，以及壓在資產負債表底層的 Arm。在信貸市場上，bridge loan 本就是臨時過渡的工具，它的目的只是在長期資金到位之前，把缺口墊上。

但軟銀支取的速度極快。

4 月 1 日提走 100 億美元交付第一期，7 月 1 日再提 100 億美元交付第二期。軟銀還在 4 月額外支取了 100 億美元作為流動性儲備。400 億美元的額度，轉眼支取了 300 億。

更微妙的是 9 月。

9 月 9 日，軟銀宣布要在 9 月 15 日提前償還未償餘額裡的 259 億美元。這筆借款並未結清，賬面上依然留著約 41 億美元的尾巴；至於填平這兩百多億的資金來源，官方公告隻字未提。

置換並非慌亂之舉。早在 2 月 27 日最初的投資公告裡，軟銀就已寫明，款項先由 bridge loan 墊付，隨後動用存量資產與長期融資替換。

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