摩根大通宏观大会：央行或更快加息，股债收益率齐涨

据追风交易台消息，摩根大通摩根大通战略研究部发布摩根大通全球宏观大会的会议纪要，称本次大会释放的最核心信号，可以用一句话概括：股票与美债收益率可以同时上行，至少目前如此。全球央行，尤其是美联储，可能不得不以比市场预期更快、更大幅度的节奏加息。

报告称，15位宏观与市场演讲者围绕美国经济前景、美联储政策、AI资本支出及地缘政治风险展开深度讨论，形成两大高确信度判断：

第一，央行——尤其是美联储——可能不得不以比市场预期更快、更大幅度的节奏加息。

摩根大通全球经济学家已将9月FOMC会议定性为新一轮发达市场（DM）加息周期的起点，预计美联储、欧洲央行、日本央行、澳大利亚联储在月内相继行动，所追踪的9家DM央行中有8家预计在2026年底前加息。摩根大通经济学家认为，均衡泰勒规则指向DM政策利率还需再上行约100个基点，但风险明显偏向"更快更大"。

第二，股票与债券收益齐涨。

摩根大通股票策略师将标普500年底目标价设定在8000点，当前仓位偏轻而非极度超配，估值尚未达到极端水平，AI驱动的资本支出与韧性盈利构成核心支撑。与会者无一看空股市，“空头”被描述为“本轮周期中的濒危物种”。

此外，长端收益率上行是全球性结构趋势：财政赤字、国债发行量与期限溢价是核心驱动力，美国总债务规模已达40万亿美元。

报告还写到了AI的瓶颈、AI风险、地缘政治以及即将到来的美国中期选举等。本篇会议纪要内容来源于2026年9月10日在纽约举办的摩根大通全球宏观大会，汇聚15位宏观与市场演讲者，围绕美国经济前景、美联储政策、AI投资与生产力影响、地缘政治风险及美国中期选举等核心议题展开深度讨论。

央行加息路径：市场定价可能严重低估紧缩力度

报告称，当前发达市场曲线定价约100个基点的温和紧缩，本质上只是"撤回2025年的降息"，而非启动一轮更大、更快的加息周期。市场预期大约每季度加息25个基点，理由是通胀来自供给侧冲击而非工资驱动，劳动力议价能力偏弱，能源冲击传导也低于预期。

然而，与会演讲者明确指出，围绕这一基准路径的风险显著偏向"更快更大"方向，具体体现在以下几点：

美联储的中性利率定位存在误判风险。美联储声称当前政策利率"远低于中性"的说法，与纽约联储一级交易商调查的结果并不吻合——后者显示名义中性利率约在3.0%至3.25%之间，政策利率与中性利率之间的差距可能远小于官方叙事所暗示的空间。若劳动力市场进一步走强、伊朗冲突持续或价格压力扩散，留在利率曲线短端的做空头寸将进一步强化。

通胀的结构性粘性超出预测模型的捕捉能力。多位演讲者强调，没有任何单一通胀指标能够同时反映通胀的水平、广度和持续性。核心PCE、修剪均值、粘性价格通胀等常用指标的共同局限在于：它们仅从通胀数据本身推断潜在通胀，忽略了来自劳动力市场、工资增长、生产率及通胀预期的重要信号。

值得注意的是，目前单位劳动成本通胀在过去4年平均为2%，过去一年仅为1.5%；平均时薪增速处于7年来最低水平，同时生产率增速升至10年来最快。在经过生产率调整后，工资增长与2%通胀目标相符，这意味着潜在通胀实际上比表面数据所显示的更接近目标。

但挑战在于，当前大量通胀来源对利率并不敏感。AI建设热潮带来近端通胀压力，通过数据中心的大规模资本支出将需求提前释放，在PCE的芯片和软件价格、资本支出数据及信贷市场中均已有所体现。

摩根大通经济学家将DM核心通胀预测平均上调0.5个百分点，预计美联储将把2027年核心PCE预测从去年12月的SEP水平上调0.5个百分点至2.6%，欧洲央行同步将2027年核心通胀预测从1.9%上调至2.6%。

从加息节奏看，历史从未出现真正"一次性加息就结束"的周期。几位演讲者指出，若美联储公开讨论加息，就应当为多次会议的持续行动做好准备。此外，即将到来的BEA对核心PCE计算方法的修订，使部分演讲者倾向于等待12月再采取行动，以规避9月加息后被随后数据修订所抵消的风险。

股票与债券收益率齐涨：逻辑链为何成立？

本次会议的核心叙事，是对"利率上升必然压制股市"这一传统直觉的系统性挑战。报告指出，与会演讲者从多个维度论证了股债收益率同步上行的可持续性。

利率传导渠道已发生结构性弱化

与过往加息周期相比，更高的政策利率正以更小的力度传导至美国实体经济，这是本轮周期最重要的结构性变化。AI、医疗健康和服务业在增长和资本支出中占据了更大且对利率相对不敏感的份额，传统利率渠道的约束力已显著减弱，美联储政策变化对企业行为的影响也远不及过往周期。

正因如此，打破股市平衡的美债收益率临界点可能比以往预期的高得多，潜在范围在5.5%至6.0%之间。当前市场的"恐惧阈值"已从5%上移至5.5%，6%被视为"真正令人恐惧的水平"，尽管标普500在上世纪90年代利率处于6%-7%期间依然大幅上涨。分析70-80年历史数据表明，约5.5%的收益率与当前强劲的盈利增长环境是兼容的。

股市支撑逻辑坚实，仓位并不极端

摩根大通股票策略师将标普500年底目标设定在8000点，3季度盈利前景强劲，仓位偏轻而非极度超配——这与部分"市场已处于极度乐观状态"的评论截然不同。当标普500处于7600点时，投资者普遍倾向于"逢低买入"而非"追涨"。半导体和AI"瓶颈"相关股票的估值在市盈率指标上也尚未达到极端水平。

AI资本支出是当前盈利季的核心主线。共识预测显示AI资本支出将在2026年底达到约9,000亿美元，2027年底超过1.2万亿美元，超大规模云计算企业预计将占2026年和2027年AI资本支出总量的约87%。仅2026年，美国五大超大规模企业的资本支出指引就超过7500亿美元，2027年该数字预计将超过1.1万亿美元，2030年前AI资本支出总规模预计达5.5万亿美元。

利率上升的节奏比绝对水平更关键

报告称，演讲者反复强调，利率上升的速度和波动性比绝对水平更具破坏力。有序的100-200个基点上行可以在不打破AI主题的情况下被消化，但急速上升将对风险资产形成压力并迫使资本支出重新评估。长端利率每增加50-75个基点，对整体消费的冲击可能低于股市的剧烈调整；超过100个基点后，消费端压力才会更明显地扩散。

作为例证，自4月以来10年期美债收益率上升了90个基点，但由于这一过程历时约6个月，相对有序，市场已基本消化。相比之下，历史上几次短期内急速上升（50个基点以上）并叠加地缘政治冲击或美元走强的情形，才真正引发了持续的资金外流。

长端收益率上行是全球性财政故事

此轮长端收益率上升，本质上是全球财政扩张的写照，而非单纯的AI或通胀叙事。欧洲长端收益率同步上行，而欧洲在AI创新上明显落后，这反驳了"AI是主要驱动力"的解释。纽约联储对一级交易商的调查显示，期限溢价已从10年前的负值上升至约125个基点，这一变化主要由市场对长期财政可持续性的担忧所驱动，包括美国高达40万亿美元的名义国债规模。

目前，美国利息支出约占财政预算的14%且持续上升，历史上主权债务危机通常在利息支出达到财政预算20%-25%时才会出现，当前尚存一定缓冲空间，但压力方向明确。

AI的真正瓶颈：许可审批与执行质量，而非需求不足

报告认为，对AI基础设施而言，需求不是问题，建设才是问题。能源供应、许可审批和地方政治阻力正在成为比需求崩塌更现实的限制因素。

电网层面，当前的问题在于输电与许可审批，而非发电本身：一个为每年约100个基点负荷增长设计的电网，如今正面临约300个基点的增速，规划与资本配置双双失效。上一条约1,000英里的跨州高压输电线路花费了18年才完成许可审批。

数据中心投资的关键风险信号包括：“便利终止”条款、无关税或大宗商品保护的租约，以及非投资级租户。一个典型建设周期中，两栋大型建筑大约需要4万吨铜和10万吨钢，从签约到稳定运营需要约3年时间。

值得注意的是，新建数据中心中98%（按兆瓦计）为单一租户，这意味着租户信用质量和建设质量将决定资产的长期存续价值。数据中心被比作潜水艇——“开着是好的，关掉就是坏的，没有中间状态”。

另外，报告还指出，AI极大增强了网络攻击的进攻能力，将防御变成了一场“军备竞赛”。对银行等高度监管机构而言，AI带来的网络安全和欺诈风险意味着必须投入大量资金进行防御性支出，而非创造新收入。

地缘政治风险溢价被低估，油价高位或延续至2027年上半年

报告称，霍尔木兹海峡仍是全球能源关键咽喉，历史流量约为每日20-23百万桶，现有替代基础设施远不足以替代。即便海峡目前对美国的直接重要性有所下降，它对全球原油、成品油和LNG贸易仍构成重大瓶颈。

伊朗的战略目标是建立对未来美国或以色列攻击的可信威慑，控制霍尔木兹海峡可能提供这一筹码。亚洲石油消费国似乎愿意接受约每桶1美元的过境费，这对伊朗而言意味着每年约400亿至500亿美元的潜在收入。

在“永久冲突”情景下，摩根大通大宗商品策略团队估算布伦特原油2027年均价可能仅为87美元/桶，而其基准情景（世界在2027年初恢复和平）下则为64美元/桶。即便原油企稳于90美元附近，成品油持续紧张与地缘政治风险上升仍会维持能源通胀和大宗商品市场波动。

一位演讲者预计地缘政治风险溢价至少将维持至2027年，其核心逻辑是：无论伊朗政权在冲突后是变弱（引发进一步不稳定）还是存续（延续对真主党、哈马斯和胡赛武装等组织的支持），地区紧张局势的根本原因都将持续。

"可负担性政治"将塑造财政与监管路径

民调显示，仅有25%的美国人对国家走向感到满意，低于33%的历史均值。根据盖洛普调查，生活成本高企是31%受访者认为最重要的家庭财务问题，这一比例在年轻群体中尤为突出。

报告称，演讲者在摩根大通全球宏观大会上认为，民主党众议院"翻转"几乎是板上钉钉（胜率约90%），但参议院仍倾向于共和党保持控制。无论中期选举结果如何，"可负担性"这一主题将持续塑造财政与监管路径，包括财富税讨论与普遍基本收入政策的重新浮现。

摩根大通认为，市场可能对中期选举后的政策环境过于乐观。潜在的"跛脚鸭"时期风险包括：

特朗普通过行政令加大对等关税的推行力度，使全球有效关税率从5%-6%重返17%-18%区间；以及一个至少3000亿至5000亿美元的第三轮调和预算方案，其中包括约150亿美元农业援助和超过1500亿美元额外国防支出，这将进一步压制美债并促使评级机构重新评估财政前景。

斯坦福经济学家估算，在最新油价情景下，普通家庭今年剩余时间内可能需要额外支付约857美元的汽油费，这几乎会抵消掉"大美丽法案"带来的个人减税收益。

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