美债殖利率破5%与20年期标售失利，外资买盘创纪录新低

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀 現在是臺北時間2026年9月16號 禮拜三早上8:32 大家早安 我是游庭皓 每天早上開盤前半小時 我們在這邊陪伴著各位一起 解讀國際財經新聞時事變化 昨天反而是三大指數收黑 變成費半收漲 市場的資金還是快速輪動 那當然現在FOMC利率 決策會議正在召開當中 等到明天早上我們就 可以來做一些解讀了 不過在這個時段內 國際油價又再度持續飆高現在 布蘭管是布蘭特原油 還是西德克薩斯原油 都已經接近100億110美元的關卡了 那美國10年期公債 在殖利率最近也突破了5% 所以AI相關股票還是在 這一次受到比較大的一個承壓 那費半的一個顯著拉升哦 它似乎只是資金內部的 輪動而已 大家真正觀察的角度還是 來自於到底這一次站上5%呢 它是一個起始點 還是很快就會遇到反壓呢 因為5.04%的殖利率 這是07年以來的最高 那背後當然現在不是單一因素了 有能源的問題 有財政壓力的問題 有AI融資 三股力量一起推升了資金成本 那從中東戰爭現在推 高油價到通膨風險呢 看起來在期中選舉之前 這場戰事也不會結束了 企業呢又為了AI資料中心和 基礎建設大量的發債 而且預估未來幾個季度 的資本支出會持續上升 美國政府現在又必須要 付出龐大的政府赤字 還有到期的債務資金融通 加上現在財政部的護盤 或者說在扭轉操作的回購力度 又沒有想像中還要來得強勁 現在呢 逐步債券發行供給的情況底下 市場的買盤越來越低了 結果就是債券的供給現在越來越大 我們如果看到傳統買家來看 整個9月份美債大概 是-1個%的報酬哦 今年累計大概是-1.5這是把 短中長天期的美國公債來做統整 那包括德國澳洲日本全 部長債都在重新做定價 那現在就變成進退兩難了 因為聯準會哦 現在看起來市場上已經 反映你有可能會升息了 那如果意外不升 那聯准會不就釋放出那種 過度鴿派的訊號了嗎 可是如果我繼續往上升 那麼美國財政部未來要怎麼還得 起這麼高的高殖利率的債務呢 好所以5%之所以重要 是因為投資人呢 現在要開始慢慢的鎖定哦 5%的10年期的無風險報酬 就是什麼都不幹 你就會有5%的報酬 市場上開始要逐步 習慣這樣的一個慣性了 那股票房地產和企業融通資金 以後就要跟新的美債來做競爭了 美國20年期公債的標售殖利率 甚至來到5.4%所以 債券殖利率的上升最大的尾部風險呢 就是市場上所有的 資產都必須要重新定價 那事實上 到底5%是不是一個開頭呢 從昨昨天的公債標售情況來看 其實不是很樂觀的為什麼 昨天美國又售出了20年期的公債標售 得標殖利率是5.42% 好這個是比8月份的 5.204%還要來得高許多 更創下2020年以來 重新推出20年期公債以來的最高 所以美國政府現在不 只是公債的規模大 而且公債要還的利息 每只公仔還要比之前還要來得多 同時比標售前的市場殖利率 大概是5.4% 也高出了兩個基點了 這標準叫做尾差 也是2024年以來的最大 如果我們細看圖表 從投標倍數來看呢 大概是2.57倍 也低於市場平均的2.65倍 好這是得標殖利率 你看它比標售前的市場 預期高出兩個基點 代表財政部現在要付出更高的 殖利率才能夠把債券給賣出去 那搭配現在我們看到的間接得標比重 就是說 因為每一次的標售 它不是只有華爾街 內部的銀行在承接嘛 包括國外的央行國際 機構或者間接投標人 它的得標比重哇 最近一個季度只剩下52.465 這個應該是有記錄以來最低 從來沒有外國人這麼不想接美債過 以前都是美國政府要發行公債 他會跟華爾街 華爾街的承銷商做好一些溝通嘛 那這些承銷商會告訴世界各國 你們有 如果新鮮的美債要出爐了 如果要來採購的話 可以經由我 那大家可能會稍微做一些互相協調 誒結果這一次居然 來到52.465 這是有記錄以來第一次 這麼少外國人想要持有美債 好所以這就使得美債殖利率變得更高 海外資金也未必願意承接長天期美債 好這就形成一定的壓力哦 5%的殖利率 都還不吸引人家做無風險利差 因為照來講 我們撇開ETF 你持有國債 那5%都是你的了 無風險利率是5% 5年前 我們求之不得 那5年前有個3%4% 的美元保單就偷笑了 唉現在 5%那算什麼 我股市一年賺5成呢 誒有這樣的感覺哦 好所以我們就看到 即便現在 20年期美債殖利率已經來到5.4哦 外資還是不買哦 市場以前會覺得殖利率都5%以上了 投資人應該會很喜歡吧 哦現在 你搞不好到6%都沒有人要接 所以80%的投資人呢 其實都是喜歡5%以上的風 無風險利率的 可是5%以上的美債 你發現真的到之後 投資人好像又沒這麼喜歡他 嘴巴說大家都喜歡高利率嘛 可是真的要你把錢鎖20年 你只能夠每年有5％的報酬哦 你又不願意了 跟那個健身房 人家不是常開玩笑嗎 說腹肌這件事情呢 80%的女生 通常都喜歡有腹肌的男生 但是80%有腹肌的男生 都不喜歡女生嘛 所以有時候我們講說 80%的投資人都喜歡5% 以上的無風險利率 但是真的你有5%以上的美債 你發現好像真的大家 也沒那麼喜歡它了 因為股市報酬 相對吸引力又被吸走了那當然 貝森特在昨天眾議院的聽證會 是緊急強調 淡化目前5%的美債問題 他也代表 美國政府喊話 實利率上升 也不是美國獨有的問題 你也不要覺得是我們 的財政問題多嚴重 全球的債市問題都差不多 所以這種問題是不是很嚴重是 是不過它是全球性問題 不是我美國政府的問題 好這是目前美國政府的表態 他同時也表示 美國債市相對於其他 國家還是具有競爭力 所以把財政的整頓列為重要目標 他認為把財政赤字壓到 國內生產毛額的3% 對於穩定美國長期 債務有非常大的作用 問題是不可能吧 好本次的 財政預算案又創高 國防支出也創高嘛 在美元方面 貝森特就是主張強勢美元政策 表示美元全球準備 貨幣的地位並沒有改變 那本屆政府會透過提高監管 稅制貿易能源政策的確定性 持續吸引塑造美元資金流入美國 概念很簡單了 我知道了 我不可能真的把數據 上打造的這麼漂亮 我也知道實際利率短期內下不來 我也知道美國的財政總 規模一定會持續上升 那我要如何解決這個問題呢 說到底 是一個信心問題嘛 美國政府欠你的錢又不可能真的不還 那美國政府的債務體量越來越大 我們是世界上最強的國家 多借一點錢也很正常吧 那重點在於哦 全世界現在最新興的投資 大規模的資金移轉 是不是都來我美國了 那難道每個國家的企業大企業 台積電三星海力士來美國設廠 我更高一點債務難道不行嗎 概念大概是這樣子 好所以本身而言呢 它強調的是一個信心問題 那這個時候 債券市場空單呢 就壓到極端了畢竟呢 市場上就在對賭 聯准會在升息以後 可能是符合預期 但是升級之後的點陣圖 就會導致美債走出一個新的分項 到底是站穩5%的殖利率 還是5%是本輪上漲的一個高峰 我們像摩根大通 現在根據美債客戶調查顯示 在9月14號到現在為止 整個美股針對美債的空頭部位 大概是增加了10個百分點 中性部位下滑了8個百分點 大家都在對賭 好這一次可能會有暴力升息的情況 它並不是說本次 而是點陣圖投出來會發現 所有票委突然顯著轉鷹 當然了市場上甚至認為連准會 不升息 甚至對於股市的衝擊更大 就是因為市場已經price in了嘛 認為至少要升息一碼 不升息會示出過於鴿派的一個訊號 讓大家覺得靠經濟是不是出問題了 現在股市也沒跌多少 然後你連升一碼都不願意 當然了我個人還是偏向 也許會有一個意外 因為照目前整體消費市場概況來看 供給性問題 那聯準會又無法處理 現在的中東問題 你就讓時間淡化嘛 可是一旦你把那個潘朵拉的盒子打開 你就是 今年以來第一次升息了哦 那你是不是代表升息 循環已經全部展開了 你要在消費市場相對疲弱的情況底下 AI把市場資金全部吸走 導致消費市場疲憊的情況底下 你再去做進一步的升息 那你到底是增加市場上有 進一步的通膨抑制效果 還是你只是讓 疲憊的消費市場更加疲憊呢 這個就是看華許在上任之後 他所做的決策到底是要 以全面數字性來做統計 以就業和通膨當中來取得平衡還是 改采更為體感溫度的 市場民間角度來做思考 這值得留意當然了 我們說目前美國製造業所引起的通脹 它本身呢是 是需求和供給雙重衝擊 需求本來就很強 所以AI通膨是有的 可是在供給端的部分呢 它還是取決於美伊戰事 沒有美伊戰事 我們過去提過 能源通膨因數早就已經 重新回落到下降通道 那降息格局早就已經可以打開了 因為美國製造業現在所 面臨的供應鏈通膨 是買得到 但是越來越貴 這一次是中東戰爭推高了能源價格 美國關稅又增加了進口 加上AEI又大量的搶購電子零元件 所以導致全面性的上升 最新美國ISM的8月份調查顯示 超過12個製造業的產業 回報原料價格顯著上漲 沒有任何產業回報價格下跌哦 就是市場上現在在針對下半年的囤貨 找不到任何一項中間材正在下跌的 美國生產的通膨傳導特別快速 如果我們細看 8月中旬 未加工的中間材價格年增幅是13% 已經加工的中間材是11.5% 最終商品大概是6.5% 尤其未加工中間材 當時是一度突破到20% 好這說明 好這個企業看起來通膨的 壓力還比民間更大呢 我們雖然消費性電子 今年平均大概可能漲10-15% 可是有很多加工中間材 漲幅是已經超過20%了 他也沒辦法直接做轉價 消費已經這麼疲憊了 他再轉價下去也根本沒有人要買了 所以今年呢 不管怎麼看呢 AI是由於基礎建設潮的帶動 所以銷量會創高 可是手機市場100% 200%了一定衰退 我說從銷量來看 那營業額衰不衰退哦 就拭目以待 也許它可以像iphone一樣 你就改賣Pro和Pro Max嘛 你不賣基本款了你賣改賣Duo 你改賣高階機款嘛 順便配個Airpods 也許就混過去了 就是總銷量下滑 但是單價提高 然後反映生產成本 這是一種角度哦 好那我覺得比較有可能發生的事情是 不管總銷量還是總營收 消費性電子 今年應該是重度衰退哦哦 這種成本的上升幅度 利潤一定是很難看的 所以在這樣的效果底下 你要保持住利潤 價格一定要全面轉價 那全面轉價之後 陸系手機現在的品牌銷售就崩了嘛 那與此同時哦 美伊戰事又把這個問題 搞得更嚴重一點了 美國貨運成本現在又開始重新加速了 本來當時在2022年高峰下來以後 有很長一段時間呢 基本上處於相對低位 像23年到24年 甚至25年也是 如果到26年為止 已經差不多走到2022年 中旬左右的位階了 每批貨物的運輸支出來看 2026年大概已經增長了15-17% 這就代表著油價燃料和物流成本 正在重新進入到企業的成本結構 那對於全球資金來看 也出現了一個比較大的轉向 就是外國投資人買進美股的速度 已經很明顯全面超越美國公債 你說那不是很正常嗎 誰要買美債 唉不對哦 在很長一段時間呢 從1980年到2020年呢 很長一段時間 其實海外市場針對美國公債 的買盤遠遠大於美股的買盤 我們買美股也不過這幾年 突然之間覺得唉 台股買很多 多買點美股保險好了 可是從長期國際投資人的角度而言呢 美債 對於外資來看是一個非常重要的買盤 你看臺幣為什麼值錢 就是因為央行持有大量的美債 那從今年6月以來的一年間呢 外資流入美股的平均呢 相當於美國國內生產毛額的2.8% 已經高於流入美債的兩% 以前美國的資產價格很大程度 在美債層面是由外國人來承接 現在已經轉為內部 不管是財政部還是美國 內部的銀行來主動做承接 當然有兩個原因 原因之一就是美國企業真的很強 因為今年標普五百指數上漲12% 應該是連續第四年可以繳 出兩位元數數字的報酬了 第二季企業獲利暴增52% 全球最頂尖的AI公司都在美國 那我們當然是多買一點美股嘛 可是第二個原因呢 就是因為美國的資產負債表 真的表現的越來越難看了 現在上個月突破了40兆美元 然後財政赤字 仍然持續擴大 30年起美債殖利率 從4.83%上升到5.3 有人在送會籍 這麼闊綽 你是美國政府嗎 這麼有錢 謝謝你哦 好那另外一方面呢 對 我們是在直播好不好 那很多人覺得我們 好像有時候講話趕一點 就以為沒有在直播 好像是錄播 其實我們一直在直播 我平時都是左眼看著聊天室 然後右眼看一下簡報 偶爾看一下中間 跟大家做一些互動 這有時候眼睛不是很舒服 因為要看兩個方向 沒事 最重點是什麼 重點就是美國的財政赤字 30年期美債殖利率 現在從4.83跳升到5.3% 10年期殖利率又升到 07年以來的最高水準 在這樣效果底下 形成投資人呢 他也不是全面的拋棄美國 而是在美國內部重新選邊站 寧願持有蘋果微軟 這些風險資產 他也不願意無條件把錢借給美國政府 這很諷刺的一件事情 你明明知道蘋果違約的 可能性比美國政府還要來得高 可是呢以相對報酬來看 我寧願給蘋果 我寧願去投資 亞馬遜寧願去投資Google 我也不願意把錢給你美國政府 這就是我們觀察到的實質跡象 我講的不只是美國股市的部分 在投資等級債其實也是一樣的情況 那就是市場上 看到更多的其實是 對於美國仍然有信心 但是對於美國的財政信心正在減弱 所以剛才我們所看到的 不管是美債標售 外資的買盤退卻 好到對外政策的改變 國際信任減弱 那現在局勢變了之後 你也不能說大家不看多美國了 是看得更仔細了 因為美國資產這4個字哦 以前市場常常理解成同一件事情 就是相信美國 我就要買美元 我就要買美債 我就要買美股 但是如果你把美國 這個名詞現在拆開來看 結果就完全不同了 投資人相信的可能不是美國政府 他相信就是美國企業 所以這個醒思 我們就要了解說 不要被一個名詞騙了 現在看多美國就不代表什麼都看多了 當你把美國重新拆開 我們對美國企業 我們對美國政府 美國股市 美國公債 你就會得到完全不同的答案 那投資最怕的不單單是看錯方向 是你把一個太大的名詞 誤以為只有一種意思哦 所以這個時候我們看多美國 到時候要開始分資產了 當你不按照一個名詞 原本的意思來理解 你嘗試的把它做拆解 重新定義 有時候我們會把事情看得更深 那以前我們高中的 時候不是要上地科嗎 地科就要瞭解很多星球嘛 那背的天花亂墜 常常就有同學開玩笑 哎你知道哪個星球最爽 那想來想去 不知道耶 是地球 為什麼 因為地球有80億人口 所以當你不按照一個 名詞原本的意思來理解 你嘗試著把它拆開 你重新定義 有時候我們會 反而看得更深了 投資也是一樣 我們也不要被一個太大的名詞騙了 看多美國聽起來好像 就是美國什麼都好 美國什麼都該買 但是你把美國拆開來看企業呢 美國政府呢 美國股市 美國公債 它是完全是不同的事情的 你可以相信美國企業的競爭力 但同時懷疑美國的政府的財政 你可以看多美股獲利 然後順便看空美債價格 很多投資判斷之所以失准呢 我們講的不是說你的方向完全看錯了 我們把一個太大的名詞 誤以為只有一種意思 所以往往 要深入理解 你就把一個名詞 慢慢的拆開 慢慢的理解好 剛才我們所聊到的市場信用現現況 它導致的一個結果 就是中期選舉的選情的加劇 現在幾乎可以100%肯定了 這個眾議院應該是民主黨會拿下來了 那接下來就看參議院了 川普現在最需要的是什麼 就是期中選舉之前呢 汽油價格要趕快降下來 因為汽油價格柴油價格 目前已經陸續創高了 那如果是從布蘭特原油 現在逼近110美元每桶 美國10年期公債殖利率又接近5% 高油價又會推升通膨 然後又會壓低消費者的信心 現在借貸壓力又增加 一定對於共和黨的選舉壓力 有十足的傷害 如果我們細看 最新民調顯示 川普的支持率 已經下滑到33% 較前一個月再跌了3個百分點 好這也是這項調查從 5月啟動以來的最低 即便共和黨選民的內部 支持率也大概降到72% 也是新低哦 真正拖累川普的就是經濟和生活成本 有2/3的選民認為美國經濟 正在朝錯誤的方向前進 蓋洛普民調是57%的 民眾認為川普執政之後 自己的財務狀況變差了 比上個月還多增加了4%呢 那你覺得9月份 看起來有好轉的跡象嗎 完全沒有 那關稅戰所形成的 副作用也是陸續出現 56%的選民是反對川普針對 200億美元的加拿大商品來課征50% 的關稅其中包含著6成的獨立選民 還有1/3的共和黨選民 即便是共和黨選民都有1/3認為向我們 的重要盟友來發動關稅戰不明智 共和黨選民就這樣子對於 整個大東亞市場 還有對於歐洲市場是 抱持著比較大敵意的 可是大部分的共和黨選民 對於加拿大 本身是抱持著比較多善意的 唉結果呢 現在看起來也形成了 民調上的一個顯著移轉了 好所以這張圖表 就是我們看到川普現在正在 成為共和黨期中選舉的雙面刃 有46%的人 認為川普讓共和黨候選人更難勝選 只有21%的人認為更容易 這個叫做川普背書難關 跟跟死亡之屋有點像就是有 月臺的有幫你去特別去點到人的 然後幫助你支持能夠勝選的 川普只要做這樣的一個行動 反而會造成適度的負面效果 我們看到有43%的人表示 如果川普替我們家的 國會候選人來背書 我自己就不願意投給他了 只有23%的人願意因為 川普的背書而投給他 獨立選民呢 則是47%會降低投票意願 只有14%%會提高 什麼意思 就是川普能夠強力 動員共和黨的基本盤 但是問題在於 只要他去哦 往往到搖擺州 川普一支持 那個國會議員就選不上了 有這樣的一個問題 所以我們才講到說這個中央 執政對於地方選舉的拖累 在美國政府是非常明顯的展現的 這個是我們觀察到的實質現象 根本原因是什麼 就是美國的經濟數據 雖然表現的並不差 但是美國本身呢 內部的消費 從情緒上來看 還是非常疲憊的 我們看幾個數據 第一個數據 是目前的總體概況 數據其實表現並不差 可是呢第一個問題就是美國 現在CPI雖然3.43.5 比2022年的高峰 9.1%已經低很多了 可是這只代表著價格 上漲的速度變慢了 如果我們細看 現在認為我們講說經濟 減掉經濟差的比例 從2020年就已經轉負 那原本在川普上任之後 曾經這項指標一路向上 結果25年底到現在是快速的惡化 那第二件事情就是平均薪資 美國已經連續5個月 實值薪資翻負了哦 那你要知道平均薪資其實還在漲哦 只是物價漲幅已經超過了薪資 從總體數據來看 美國的實值平均時薪呢 還比疫情前增長了2.8% 哦這好像是購買力提高 可是研究發現 20年到25年年底 34%的勞工薪資漲幅 根本沒有追上通膨 超過一成勞工每年的 實質薪資損失超過3.5% 所以說明什麼 硬要講哦 從總體數據來看 平均美國人是真的變有錢了 可是從百分之後30的家庭位數來看呢 大部分的人購買力都 在瘋狂的消失當中 那第三個問題 就是就算薪資漲了 他都不一定會因此而 認可中央政府的表現為什麼 通常人會有這樣的一個心理誤區 很多人加薪哦 他會認為自己是靠跳槽賺來的 靠談判靠升職 甚至承擔更多工作換來的 所以心理上就會認為 這是我自己努力賺來的嘛 但是當物價隨後把 這些加薪給吃掉的時候 就會認為那這是政府的責任 所以賺的錢那是我自己厲害 跟你政府沒關係 我也不一定一定會投給你可是呢 如果我物價漲幅超過我的薪資 那肯定是政府的問題 好所以總體而言呢 我們看到這種市場的 情緒持續交錯以後 對於美國內部的民意反應呢 壓力就來得越來越大了 甚至美國的消費 現在的確還勉強保持在正值 可是呢跟我們過去提到的一樣 它某種程度還是反映著 過去提到的財富效應 那就是因為股市還在高位嘛 所以中產如果有一點股票部位 他還是願意做樂觀的情緒消費 即便你沒有賣股票 可是呢如果細看在內部的借錢量 7月份消費信貸是增長了181億 好這個就比6月份高蠻多的 146億高很多 市場預估本來只有117億 尤其增長最多的在

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