瑞为技术中报：营收增58.7%亏损收窄，具身智能落地机场

7月8日登陆港交所当天，瑞为技术（07656.HK）的股价盘中一度跌超27%，市场给这家“视觉具身智能第一股”的见面礼，算不上热情。

一个多月后，瑞为技术披露了上市后首份中期业绩：上半年实现营业收入约1.02亿元，同比增长58.7%；净亏损约0.64亿元，同比收窄6.7%。

一冷一热之间，真正值得追问的是另一个问题：当资本市场对具身智能的定价逻辑，正从“谁的模型更大”切换到“谁在真实场景里干活”，这份中报是不是该换一种读法？

答案或许藏在华东一座千万级客流机场的行李分拣区里。

在那里，瑞为技术的行李转运机器人“晓蚁”每处理一件行李，用时18秒。

AI估值坐标系切换

市场不再为“泛化故事”付钱

2026年，具身智能无疑是资本市场最烫手的概念之一。

“十五五”规划建议前瞻布局未来产业，具身智能赫然在列；来自国家发展改革委的信息显示，仅今年前两个月，具身智能领域的投资规模就相当于2025年全年的一半。8月的世界机器人大会上，“机场搬行李不用人了”的话题一度登上热搜。

但热钱的另一端，定价的尺子正在悄悄改变。

二级市场对通用人形机器人“泛化能力不足”的担忧持续发酵——能跑能跳的视频还在刷屏，真正掏钱买单的B端客户，问的却是稳定性、故障率和综合持有成本。

行业的关注点，已经从“能不能跑跳”变成了“能不能上岗”。

瑞为技术上市初期的二级市场表现，恰好发生在这把尺子换挡的当口。

但需要看到的是，其上市当周，港股市场两天内12只新股近半破发，新股供给潮之下少有个股能够幸免；而瑞为技术香港公开发售3646.06倍超购、触发回拨机制的热度犹在。

一级与二级市场的温差，分歧在定价方式，而不在公司质地。

“今年看具身智能项目，第一个问题已经不是参数多少，而是进了哪个场景、客户付了多少钱。”一位长期跟踪机器人赛道的分析师向笔者表示，在泛化叙事遇冷的背景下，“先垂直场景、再横向复制”的路径正在被重新定价，“需求刚性、能为客户算出账来的场景，才是这轮行情里真正稀缺的东西”。

这恰恰是瑞为技术的路径。

这家成立于2012年的公司，具身智能不是从实验室里长出来的，而是从十四年视觉智能的收费场景里长出来的。

要读懂这份中报，得先看懂一件行李的18秒。

一件行李的18秒

非结构化场景被做成标准化生意

在华东一座千万级客流枢纽机场，“晓蚁”行李转运机器人已经进入真实航班保障环境，按7×24小时节奏常态化作业。

根据瑞为技术披露的实测数据：单件行李处理用时18秒，装车准确率99.9%，整体作业效率较传统人工模式提升约30%。

这组数字的含金量，在于它不是展台上的Demo，而是生产系统里的“正式员工”——机器人要面对的是真实航班时刻表，而不是预设好的演示脚本。

行李搬运之所以是民航智能化中最难啃的环节，在于它是一个典型的“非结构化”难题：行李形状、材质、重量各异，软包会变形，堆叠姿态完全随机，传统自动化设备在这里几乎集体“失灵”，纯视觉方案也只能“看见”，无法“感觉”。

瑞为技术的解法，是自研的VTFLA具身智能技术架构。

今年4月迭代的这套架构，在传统VLA（视觉—语言—动作）框架基础上叠加了触觉与力觉：机器人抓取行李时，能感知受力变化、接触状态和滑移风险，并据此动态调整操作策略——相当于给机器人装上了“手感”。

架构的另一个关键设计，是80%以上的智能在端侧实现：机场货站弱网环境下，机器人不能事事“等云端回话”；配合快慢双系统设计，慢系统负责任务规划，快系统负责实时控制，两者解耦协同。

技术叙事之外，中报的财务数据提供了交叉验证。

上半年，瑞为技术的研发开支同比增长51.2%，占营收比重达48.8%，投入力度不可谓不激进。但同一张报表里，毛利率从21.9%升至26.2%，销售及分销开支同比下降约5.3%，净亏损在计入上市一次性开支的情况下仍然收窄。

投入没有空转，而是在沿“研发—产品—毛利”的管道向前转化。

更值得注意的是这条管道的起点。

在民航企业视觉智能产品市场，瑞为技术以8.7%的市占率排名行业第一（根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年收入计），产品覆盖全国超60%的千万级机场，累计服务旅客超15亿人次。

这意味着它的机器人业务不是冷启动获客，而是在老客户场景里的“加购”——上半年智慧民航收入同比增长319.1%，且民航收入确认历来集中在下半年尤其第四季度，上半年只是“前菜”。

还有两个比当期净利润更诚实的指标：报告期末，瑞为技术的合同负债约0.12亿元，较年初增长420%，这是客户已经付了钱、等待交付的订单；应收账款约5.10亿元，较上年末下降13.0%。

对一家战略投入期的科技公司而言，钱的方向比利润的表观数字更能说明生意的走向。

这套打法，瑞为技术商用机器人事业部负责人史淼泓此前概括得很直白：与客户共创产品、研发下沉一线吃透需求，坚持“一米宽、百米深”的垂直深耕。

从结果看，18秒、99.9%这些数字，正是这种“笨办法”磨出来的。

从300亿的机场到1627亿的视觉智能

兑现路径清晰可见

具身智能最容易被质疑的两点，一是商业化进度，二是长期兑现能力。

瑞为技术在中报里给出的回应方式，是把时间表写到日历上：2026年下半年“晓蚁”正式商用；2027年推出轮式双臂机器人，面向背包、手提包等柔性非标行李；2028年实现规模化商业落地。

整体解决方案的应用场景则从固定式行李搬运，延伸至机下移动装卸，再外溢至仓储和工业自动化。

每一步都留有可验证的节点，而非一个遥远的愿景。

空间测算同样分层清晰。

机场行李处理是一个约300亿元级别的市场，构成基本盘；向上看，据国务院发展研究中心《中国发展报告2025》预测，中国具身智能市场规模有望在2030年达到4000亿元、2035年突破万亿元；弗若斯特沙利文则预计，2030年中国企业级视觉智能市场规模将突破1627亿元。

未来3至5年，B端商用机器人有望迎来需求集中释放的窗口期——届时，先在机场跑通真实场景所沉淀的数据与口碑，将成为瑞为技术最难被复制的壁垒。

与尚未盈利的18C公司不同，瑞为技术的第二曲线是有造血供养的：智慧商业、智慧安全驾驶上半年分别实现收入约0.34亿元和0.66亿元，同比增长95.5%和41.2%。

拆解来看，智慧商业已服务超过100家企业客户，包括中国商业地产开发商前40强中的20家；智慧安全驾驶终端累计搭载于超过60万辆商用车，覆盖逾70亿公里行驶里程。

基本盘持续贡献现金流，战略投入才有底气。

值得注意的是，瑞为技术在战略上保持着少见的克制——内部称之为“极度收敛、极度聚焦”：只做搬运、拆垛码垛及特种场景这些“生产力工具”，不去追逐消费级机器人或通用人形机器人等泛化概念。

在行业普遍焦虑“错过风口”的当下，主动收窄靶心本身，就是一种对商业化确定性的表态。

中报之外，全球化也已经开始落子。

瑞为技术采取“先近后远”策略，已在乌兹别克斯坦塔什干机场启动POC试点；“晓蚁”将以硬件产品形态直接拓展欧洲和日本市场，以此规避数据合规风险。

8月的世界机器人大会上，公司完整呈现了面向机场生产力场景的具身智能方案，并与上实科技签约共建香港具身智能超级加速器。

上市募资净额约5.29亿港元中，26.3%专项投向具身智能机器人业务拓展，10.4%投向海外销售渠道——钱的投向，与战略的排序是一致的。

瑞为技术创始人詹东晖此前曾公开表示：“技术永远不是最大的难题，难的是不深入行业，就永远理解不了痛点。”

这句话或许可以视作这家公司十四年路径的注脚。

AI公司竞争的终局，不是谁的模型更大，而是谁能在真实场景里解决真实问题、并让客户按效果付钱。

从机场刷脸到搬运行李，瑞为走了十四年——这条路慢，但每一步都收钱。

（本文仅供参考，不作为投资建议）

作者: 21世纪经济报道

查看原文 →