美银美林：中国AI模型升级加速，云端资本开支进入上行周期

中国AI模型市场正在经历一轮密集的技术迭代与用量爆发，并由此推动云计算基础设施投资进入新的扩张周期。

据追风交易台，美银美林最新发布的中国AI模型月度监测报告显示，8月份模型快速升级、算力需求趋紧、云端资本开支大幅攀升三条主线同步演进，共同勾勒出中国AI产业从模型竞争向商业变现加速跃迁的图景。

在最新动态方面，腾讯、阿里巴巴等云端巨头与DeepSeek、智谱等独立AI实验室均在8月密集推出新版模型，部分厂商同步上调token定价。与此同时，腾讯与阿里巴巴二季度资本开支分别达到人民币530亿元和680亿元，云收入增速亦显著提速——腾讯同比增长约20%出头，阿里巴巴则达到45%。

美银美林预计，中国头部四大云平台合计资本开支将在2026年和2027年分别同比增长98%和44%。过去30天内，市场对腾讯和阿里巴巴未来12个月资本开支的一致预期分别上调了25%和29%，云业务上行空间正在被市场重新定价。

模型升级潮：中美差距收窄，国产模型用量领跑

8月份，中国AI模型市场迎来新一轮密集升级。云端厂商方面，腾讯推出Hy4 preview，阿里巴巴发布Qwen 3.8 Max与Flash版本；独立实验室方面，智谱推出GLM5.3 Flash。

从能力评测来看，国产模型与全球顶尖水平的差距持续收窄。据Artificial Analysis数据，Anthropic的Claude Opus 5以63分位居智能指数榜首，其后依次为Claude Fable 5（62分）和OpenAI的GPT-5.6 Sol（61分）。在中国模型中，Moonshot AI的Kimi K3以60分排名全球第五，达到Claude Opus 5得分的95%，智谱GLM-5.3同样以60分并列第六。在代理能力（Agentic Index）方面，GLM-5.3与Claude Opus 5并列第一，均得59分；阿里巴巴Qwen 3.8 Max则以58分位列第五。

在前端网页开发编程评测（Code Arena WebDev）中，Claude Opus 5以1691分居首，Kimi K3（1674分）和Qwen-3.8 Max（1669分）紧随其后，腾讯Hy4 preview以1633分排名第六。

用量数据同样印证了国产模型的强劲势头。OpenRouter数据显示，截至8月17日当月累计，DeepSeek V4 Flash以31.6万亿tokens位居首位，腾讯Hy3以26.2万亿tokens紧随其后，小米MiMo-V2.5以19.1万亿tokens排名第三。按厂商口径，DeepSeek以22%的周度token使用份额领跑，较7月同期提升4.7个百分点。

在Vercel AI平台上，DeepSeek月均token使用份额为29.7%，较7月的26.0%进一步提升，Anthropic以24.7%位居第二。值得注意的是，尽管DeepSeek在用量上领先，Anthropic在支出份额上仍以64.8%占据绝对主导，反映出中美模型在定价层面的显著差异。

定价分化：算力趋紧推动部分涨价，中国模型性价比优势持续

8月份，LLM token支出指数环比下降26%至1.07美元（7月为1.45美元），但已趋于稳定。

美银美林指出，DeepSeek在8月上调了token价格，但该行将此归因于算力供给偏紧，而非战略转向——即并非放弃“高性能低成本”路线，而是短期供需失衡所致。与此同时，智谱推出的GLM5.3 Flash等小尺寸低价模型持续涌现，为市场提供更多高性价比选项。

从绝对定价水平来看，中美模型之间的价差依然显著。Claude Opus 5的输入/输出token价格分别为每百万tokens 5美元和25美元，GPT-5.6 Sol为4美元和20美元。中国模型中，Kimi K3定价最高，输入/输出分别为3美元和15美元，Qwen-3.8 Max为2美元和6美元，DeepSeek V4.0则仅为0.7美元和2美元。

从单位任务成本来看，中国模型同样具备明显优势。据Artificial Analysis数据，Claude Fable 5每单位智能指数任务成本高达3.14美元，Claude Opus 5为2.34美元，而Qwen 3.8 Max仅为0.91美元，Kimi K3为0.84美元，GLM-5.3为0.68美元。

资本开支提速：云端基础设施进入新一轮扩张周期

AI模型用量的爆发正在直接拉动云端基础设施投资。

美银美林数据显示，中国头部互联网平台自2024年起持续加码AI基础设施，四大云平台合计资本开支2025年接近人民币4000亿元，预计2026年将达到7260亿元，2027年进一步突破1万亿元。

具体到单家公司，阿里巴巴2026财年资本开支预计为人民币680亿元，字节跳动为3500亿元，腾讯为2100亿元，百度为300亿元。过去30天内，市场对腾讯和阿里巴巴未来12个月资本开支的一致预期分别上调25%和29%，折旧预期亦同步上修，显示市场正在将更高的投资强度纳入估值体系。

云收入方面，加速态势已在二季度财报中得到印证：腾讯云收入同比增速达到20%出头，阿里巴巴云收入同比增长45%。

云市场前景：AI驱动增长，MaaS成最快扩张赛道

美银美林预计，中国云市场规模将从2025年的人民币3890亿元增长至2030年的1.729万亿元，年复合增长率约38%，其中AI相关云业务（MaaS与AI基础设施）将成为核心驱动力。

AI云市场份额预计将从2025年的17%提升至2030年的66%。其中，AI MaaS（模型即服务）被视为增速最快的细分赛道——预计从2025年的人民币210亿元增长至2030年的6760亿元，年复合增长率高达81%。AI基础设施云（含GPU算力、训练与推理系统）预计从2025年的450亿元增长至2030年的4700亿元，年复合增长率为51%。

在市场格局方面，美银美林预计阿里巴巴、腾讯、字节跳动等具备成熟云业务的互联网巨头将在AI企业服务支出增长中获益更多；而智谱、MiniMax等独立AI实验室则凭借较小的收入基数和更强的海外市场布局，有望在2026至2030年间实现更快增速。

AI应用端：Doubao用户规模持续领跑，DeepSeek粘性提升

在消费端，字节跳动旗下Doubao在8月3日当周的周活跃用户数（DAU）达到1.713亿，总使用时长达115亿分钟，在中国AI聊天应用中保持绝对领先。DeepSeek以3070万DAU和38亿分钟使用时长位居第二，阿里巴巴Qwen以2800万DAU排名第三，腾讯元宝以870万DAU位列第四。

从用户粘性来看，DeepSeek的人均日使用时长在8月3日当周小幅提升至18分钟、每日8次会话，而Doubao的人均日使用时长和会话频次则在6月至7月间出现明显回落。

展望后续，美银美林梳理了多项值得关注的关键事件：阿里巴巴可能在9月22至24日的云栖大会期间发布新版模型；MiniMax预计在9月至10月推出M3.1及M3 Pro；DeepSeek V5和字节跳动Seed系列升级版有望在2026年下半年亮相；腾讯Hy4正式版及Hy5预览版则预计于四季度推出。此外，智谱和MiniMax分别将于2027年1月7日和8日迎来12个月锁定期届满，届时将分别有40%和90%的股份解禁，值得投资者关注。

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