万华化学H1净利增64%、乖宝宠物净利降50%及腾讯发布混元Hy4

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文中可能会涉及个股，只是思路分享不代表绝对正确，也不代表买卖推荐，请保持独立思考，据此买卖，风险自负。

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股市有风险，入市需谨慎

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聊聊本周

简单聊聊本周，本周下跌1776家，70%上涨算是涨幅企业较多的一周。

当下上证指数接近4000点，已经不是那个普遍低估的状态。

这个阶段选择持仓更是要谨慎，当前市场和以往最大的不同是，上市企业数量大幅增加，2015年是2800家，现在是5500多家，普涨的阶段越来越少，更多是版块轮动。

以往那种，选错就选错，熬到大行情普涨就能解套，这样的剧本很难出现了。

现在的股市一旦冲动交易买错了，就是深不见底的调整。

所以当下，要么你宁可错过，也决不买高估企业。

要么你有严格的止损计划，跌幅多少或者跌破形态就认错。

不能凭感觉。

这周内容比较多，简单聊两句，我们来聊聊持仓和新闻。

一、持仓方面：

周五中午做了一个决定，主动账户止盈最后剩下的2%恒生ETF，这笔交易最终盈利50%左右。

所得资金，1%买入爱迪特。

另外1%，之前买爱迪特是先透支买入的，补回去。目前总仓位正好100%。

看完爱迪特半年报，暂时依然没发现太大的思维漏洞，只有1%持仓需要长期跟踪有点精力投入和产出性价比不足。所以适当再加一点。

上次爱迪特的平均成本48.61元左右，本次买入成本55.68元，平均成本52.1左右.

再次提醒：目前总仓位一共只有2%，个人买入不代表买卖推荐，请保持独立思考。

同时，格力分红买回了格力。

二、接着聊聊本周新闻:

（1）、本周五多部门联合发布房地产新政策：

主要分为几个方面

第一步、增加购房保障，主要有几条：

1、新出让土地的商品住房项目、已出让但未取得建设工程规划许可证的项目，优先选择现房销售

2、预售的项目，必须达到单体建筑主体结构封顶后才能对外销售。

3、开发商不能按期交房，购房人有权解除合同，房企须退还资金并承担违约责任

4、首付款、按揭贷款等所有购房资金必须全部存入预售资金监管账户。

以后买新房，要么买已经盖好的现房，要么至少等楼封顶了才能买，而且钱全程在监管账户里，开发商挪用不了。

第二步，房贷最长期限 30年增加到40 年

当然这个只是说灵活度增加，不是说谁去都能40年，需要双方评估。

贷款周期加长，好处是月供下降，当然要承担的是利息总额上升了。

这次新政策，无论是股民视角，还是普通消费者视角这次变化都不算坏事。

站在消费者视角这次变化进一步完善了消费者的权益。

站在股民的视角

第一、提振房地产刚需消费者信心，房地产是个产业链很长的行业，消费回暖，对大部分行业都是有益的。

第二，可能会进一步提高房地产行业集中度，这次变化意味着前期投入增加，同时需要房企承担的资金周转能力更强，对于小规模房企未来继续开发地产难度加大。

（2）IPO可能收紧：

最近有个传闻“未盈利企业无法上市”，最新的回应是，不封堵，只提质。

通道依然向优质硬科技头部企业敞开，但对亏损持续扩大、无商业化能力、非行业头部的企业，审核尺度大幅收紧。

IPO收紧一些总体是好事，平时复利土豆那个号，我会写新股分析，有些企业确实是行业没啥成长性，自己业绩也不行，上市完全是浪费股市融资能力。

本周相关新闻不多，加上正值中报发布期咱们就不多聊新闻了

直接聊财报环节。

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聊聊持仓

周四格力、周五美的都出了半年报，想两家企业一起写，放到周总结加上其他内容，篇幅有些太长，咱们就下周二发，今天来先聊聊其他几个持仓。

一、万华化学

上半年营收1193.16 亿元，同比增长31.26%。

归母净利润100.62 亿元，同比增长64.35%。

如果只看二季度，

营业收入652.64 亿元，同比增长36.44%。

归母净利润63.45 亿元，同比增长108.68%

经营活动现金流净额：117.84 亿元，同比增长11.9%。

分红：向全体股东每10股派发现金红利8.10 元（含税）”

万华化学的收入，主要是石化系列占比40%，聚氨酯系列占比38%，精品化学占比19%。

聚氨酯业务：上半年由于地缘政治及原料供应等因素，海外部分装置产能受限，全球聚氨酯供应总体偏紧；同时新能源和冷链等下游行业需求形成有力支撑。万华化学实现产品销售价格和销量的同比双增

万华聚氨酯包含聚合 MDI、纯 MDI、TDI、聚醚等，聚合 MDI 占最大权重；

大致估算的话：聚合 MDI 每 ±1000 元 / 吨，对应万华全年税前利润波动约 ±55‑60 亿元，税后净利润波动约 ±41‑45 亿元

石化业务：烟台工业园乙烯一期装置的乙烷进料多元化改造于2026年1月8日顺利完成并一次开车成功，有效降低了石化业务的生产成本，显著提升了石化板块在第二季度的盈利能力。

石化毛利率从去年同期的-0.38%提升至6.80%，同比提升 7.18 个百分点，实现扭亏为盈

精品化学集新材料：主要包含高附加值产品（车衣、香料）全球份额扩张与第四代磷酸铁锂等锂电材料的导入。

上半年电池科技加速增长，营收 96.06 亿元。实现扭亏为盈；

第四代磷酸铁锂海阳量产；钠电正极通过头部客户认证；连续石墨化导入头部客户，完善电池材料整体方案（NMP、PAA、碳酸酯、磷酸铁锂、石墨）。

这份财报没啥问题，传统业务需求回暖，供给减少，价格上升。新兴业务发展稳健。

万华化学，基础分析文章写于2025年7月8日《下跌三年，聊聊这家企业的生意模式》发布。

按文中计划第二天买入了万华化学，成本55.3元。

基本买在了周期转变的底部。

投资很多时候就是这样，站在2025年7月那一刻回头看MDI、TDI价格低位，MDI 均价约12000-13000 元 / 吨，处于近五年低位，从高点跌了50%。

股价下跌三年，从 2021 年高点约140元跌到50多元。

站在2025年7月回顾过往，一切看似都是最坏的阶段，产品价格下跌，股价下跌，好像一切都没有希望。

但是长期的刚需，坏到极致可能就蕴藏着机会，他的另一面是这个难反而开始带来一些产能退出。给活下的龙头企业带来机会。

2024-2025 年，国内多家中小 MDI/TDI 企业停产或减产、海外部分装置（欧洲、美国）因成本高企长期停车，全球聚氨酯供应从过剩转向偏紧。

万华这笔交易，买在了周期低点，浮盈较多，企业发展稳健，目前满意，不过企业有一定周期性，周期性企业我个人没打算太长持有，未来会择机卖出。

二、乖宝宠物

上半年营业收入35.4亿，同比增长10.01%

归母净利润1.9亿，同比下降49.57%

上半年，主粮营业收入，23.32 亿，增长23.87% 毛利率下降3.66%

零食，营业收入11.58亿，同比下降10.43%，毛利率下降2.24%。

麦富迪连续6年天猫第一，国内市占率6.3%（国产品牌第一）。

经营活动产生的现金流1.51亿，同比下降56%，主要因为上半年利润减少。

分红每10股派发2.5元。

业绩增长净利润下降，主要是什么原因呢？

1、销售费用：8.60 亿元，同比+26.43%

从6.80亿元暴涨至8.60亿元。是主要影响之一。销售费用增加原因。

（1）麦富迪品牌 2.0 升级、弗列加特高端化、霸弗新品牌推广、康弗临床营养品牌发布

（2）新渠道建设：抖音等内容电商平台投入增加。

2、汇兑损失 —— 影响利润约 0.47 亿元

3、管理费用增加，0.31亿

我们可以看到上半年对利润影响最大的是销售费用。无非两个逻辑。

第一暂时加大投入，抢占市场，第二确实不好卖只好加大推广。

我认为两者都有，上半年直销电商平台阿里、抖音、京东、拼多多等收入提升了19.98%。

但行业也是真困难，对比乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，有以下几个共同特征。

1、增收不增利：

三家营收全部正增长，但净利润全部大幅下滑（-37% 到 - 69%）

2、毛利率普遍下滑

原材料（鸡肉、鱼类）涨价 + + 价格竞争

3、汇兑损失普遍

三家都有大量海外收入，人民币升值导致汇兑损失，佩蒂和中宠受冲击最大。

4、经营现金流恶化

三家经营现金流全部同比大幅下降，中宠和佩蒂转为负数。

5、应收账款增速超营收

三家都在放宽信用政策或回款变慢。

我们也知道当下的消费现状，人的消费都疲软，到了动物上消费更谨慎。

但是大的趋势上，以往的海外高端品牌玛氏、雀巢，占比下降。消费者对国内品牌的认可度增加。

未来可能的增长逻辑，

一、行业集中度增加:

中国有5000多家宠物食品生产企业，CR5占比30%左右，远低于美国（CR5 约 70%）和日本（CR5 约 60%）

主要是发展阶段不同，国内宠物发展时间较短，当前国内大量中小品牌、白牌占据市场份额，行业极度分散。

随着宠物食品标准的出台更新，行业暂时困境加速小企业小作坊淘汰，以及消费者品牌认可度增加，行业集中度未来大概率还有提升空间。

二、未来产能进一步增加

乖宝宠物目前有以下几个主要项目。

1、30 万吨主粮项目

公司于2026 年 1 月 30 日披露了《关于公司投建年产 30 万吨高端宠物主粮食品项目的公告》，截至 2026 年上半年期末，该项目已累计实际投入 1154万元

2、新西兰高端宠物食品项目

公司于 2025 年 11 月 21 日披露了《关于公司投建新西兰高端宠物食品项目的公告》目前投入1041万。

3、年产 10 万吨高端宠物食品项目

这个项目本身预计2026年中旬逐步投产，但最新延期至 2027年6月，我认为一定程度上和当下市场需求较弱有关系。

对于乖宝宠物当下的难基本是预期之内，一季报已经体现了，所以半年报出来并没太大股价波动。

分歧在于长期看，行业集中，消费逐步向高端提升这个逻辑是否认可。

黑白目前只持有少量仓位，转型时刻，继续观察，如果有明显的好转趋势，或者给于更具安全边际的价格可能会加仓。

三、腾讯混元 Hy4 preview正式发布

Hy4 preview 是一款770B总参数、49B 激活、1M上下文的 MoE 开源大模型，定位 "为生产力而生"。

在代码、办公、游戏开发、科研四大场景表现突出，最大亮点是具备 "多智能体协作 + 递归自我优化" 能力，已跻身开源模型第一梯队。

距离上一代更新不到2个月，更新速度很快，不因持有就把他吹到天上，但总的来说各界评价还不错，保持耐心，等待结果。我相信腾讯在未来的AI领域可以分一杯羹。

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一组对比图片

这几周是财报密集期，基本上每天都在看财报，目前看过的持仓财报都还不错。

腾讯：

虽然很多人对加大资本支出担忧，但是我个人还挺有信心的，原因如我当时分析文章中的一段话：

首先腾讯的传统业务，游戏、广告、金融科技及企业服务依然是赚钱的。根基没变。

而在未来的发展上，腾讯这么大的公司，他不是一个人在创业，脑子一热就去干一件事。

他是一个有着完善决策体系的公司，同时算是一个以往对AI偏保守的公司。

今年愿意在这个领域超过预期规划的投钱，并且算力出租马上就能赚钱的情况下，用于自家产品，我认为一定是经过认真评估，产品已经有了一定的胜率。

这个市场说投500亿就能投的有几家，在这个基础上又有巨大流量群体的又有几家。这已经排除了大量的竞争对手了。

其实我更担心腾讯或因为保守，或找不到自己发展的方向，在Ai上不愿意投入，而半年报不能说腾讯赢了，但起码你依稀可见他的路径了。

传统业务依然赚钱，AI有了一定的竞争优势，所以，这份财报，我是偏乐观的。

如果我只想要一个追求稳定的公司，分红更高的有不少。我买腾讯就是基于他能持续成长。

如果一个人对一家公司财报的评价，是根据发布后一两天的价格走势的变化，那看似是在看基本面，实际是在看K线。

茅台：

如果高端白酒还存在，茅台肯定能留下来，如果茅台都熬不住，其他中高端大概率也更难，所以白酒我认可逻辑，现在也只持有茅台，选择最大概率赢的，不执念。

永新股份：

不算很有概念的一家企业，但是他很稳，每年5.5%的股息，小幅上涨的股价。

泡泡玛特：

星星人的快速成长一定程度上填补了labubu暂时的需求下降，也证明了泡泡玛特其他IP也能具有不错的成长性。

作为进攻资产配置的一部分，目前仍然满意。

爱迪特：

受益人口老龄化，国际上有竞争优势，三季度产能逐步增加。

作为一个进攻的持仓配置，比较满意，唯一缺点没有给很好的买入价格。

万华化学：

买在了周期的最底部，一切都在好转，没啥问题。

乖宝宠物：

目前看完持仓中相对比较难的一家，继续保持观察。

虽然这些企业中的一部分，今年股价反馈没那么好，但是我认为经营发展都没啥问题。

投资第一课理解波动性，如下图：

投资的收益不是像上班一样均匀发放的。

投资第二课，企业发展不会卡着节点。

我们从小习惯了，按季度，按年去做总结，但是企业发展不会正好卡着年或季度的节点。

既然选了价值投资，就别总想着天天有反馈。

正如下面这组图片展示。急是一种很大的负能量。

段永平说：你拿不住股票，原因只有一个，根本不知道自己买了什么，只是买了个票，盼着涨，而且最好马上涨，股价一掉就想卖大多都是“赌徒”。

道家有一个很高级的心态，叫做：致虚极，守静笃

当一个人真正笃定自己会成功时，他内心不会焦躁不安，而是拥有近乎平静的确定感。

这种感觉更像是，已经未来的事情暗部就班的发展。

他依然会努力，偶尔可能也会焦虑、会受挫，但这些情绪不会动摇他对结果的判断。

成功不再是希望发生的事情，而是早晚会兑现的，正因为这种确定感。他在决策时更果断，在困难时更耐心，能够坚定不移的长期投入。

因为他不是在赌未来，而是在兑现未来。

今天就聊这么多，我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧