周五比特币64.4亿美元期权到期，98.6%看跌失效

81,700張比特幣選擇權將於8月28日台灣時間下午4點在Deribit到期，名義價值約64.4億美元，佔該交易所比特幣未平倉量的18.9%。比特幣一週上漲22.86%至7.9萬美元左右，把七成看漲部位推進價內，做市商的對沖壓力隨之升高。

（前情提要：比特幣現貨ETF連7日吸金逾3億美元，8月流入直逼去年10月高點 ）

（背景補充：「金融抑制」成比特幣多頭新話題！美歐靠懲罰儲蓄甩債，比特幣與黃金齊漲 ）

重點摘要 81,700 張比特幣選擇權 8 月 28 日在 Deribit 到期，名義 64.4 億美元，佔該所未平倉量 18.9% Put/Call 比 0.83 偏多，但 37,427 張看跌合約有 98.6% 行權價低於現價，到期已無行權價值 最集中看漲行權價 75,000 美元（2.36 億）與 80,000 美元（1.57 億），最大痛點 68,000 美元距現價 13.8% DVOL 一週上漲 30% 至 44.2，波動率期限結構由逆價差轉正價差，市場押注波動擴張而非收斂 81,700 張比特幣選擇權（期權）將在 8 月 28 日週五、台灣時間下午 4 點於 Deribit 到期，名義價值約 64.4 億美元。這批合約佔 Deribit 比特幣未平倉量的 18.9%，接近五分之一的部位會在同一時刻結清。

比特幣目前報 78,938 美元，24 小時小跌 1.41%，過去七天漲 22.86%，是過去一年最強的一週。價格從 8 月 17 日的 62,853 美元上推。

Put/Call 比 0.83 的背景 依 CoinDesk 引述的 Deribit Metrics 數據，這批合約由 44,639 張看漲與 37,061 張看跌組成，Put/Call 比 0.83，偏多。

這個比值低估了實際的傾斜程度。動區以 Deribit 即時數據計算，37,427 張看跌合約裡，行權價高於現價的只有 537 張，98.6% 到期時已經沒有行權價值。

看跌方的行權價集中在 5 萬到 7 萬，佔 66.7%。這些是比特幣還在 6 萬出頭時買的保險，如今保單到期作廢。

看漲方剛好相反。43,789 張看漲合約裡有 30,810 張已經進入價內，佔 70.4%，名義價值 24.31 億美元。真正的多空差距比 0.83 大得多。

做市商的曝險壓在 7.2 萬到 8 萬這一段 Deribit 首席風險官 Shaun Fernando 向 CoinDesk 表示，這場到期「很值得看」。

近兩成的比特幣未平倉量將要到期，同一週內市場出現劇烈波動，波動率期限結構從逆價差轉為正價差，比特幣波動率指數（DVOL）相對上漲 30%，看漲看跌偏斜也由負轉正。

近 5 億美元的名義價值落在距離現價 5% 的範圍內，到期前的 Gamma 對沖會增加。這可能造成關鍵行權價附近出現不尋常的釘住，或是在突破之後加速。

Shaun Fernando，Deribit 首席風險官 最集中的看漲行權價是 75,000 美元，名義 2.36 億美元，其次是 80,000 美元的 1.57 億美元。但整數關卡不是全部。動區實測發現 72,000 美元這一檔有 2,846 張、名義 2.25 億美元，跟 75,000 美元幾乎打平。

Fernando 說的「近 5 億美元」偏保守。以現價上下各抓 5%，也就是 74,955 到 82,845 美元，實際堆了 15,828 張合約，名義 12.49 億美元。

Gamma 對沖指的是做市商賣出選擇權後，要靠買賣現貨壓住風險曝口。未平倉愈集中，現貨動一點，他們就得更頻繁調整持倉，買賣本身又推動價格。

最大痛點在 6.8 萬，但價格已經跑掉快 14% 這次到期的最大痛點（max pain）落在 68,000 美元，也就是讓最多買方賠錢的價位。現價比它高了 13.8%。

釘住效應要成立，前提是價格本來就在關鍵行權價附近打轉。距到期只剩兩天，要往回掉 13.8% 機率不高。Fernando 講的兩種可能裡，值得留意的是後半段，突破之後的加速。

常見問題 比特幣選擇權到期會讓價格下跌嗎？

不一定。這次最大痛點在 68,000 美元，比現價 78,938 美元低 13.8%，兩天內回落這個幅度機率不高。Deribit 首席風險官 Shaun Fernando 認為，突破關鍵行權價後的加速，比釘住效應更值得留意。

什麼是 Gamma 對沖，為什麼到期前會變多？

做市商賣出選擇權後，要靠買賣現貨壓住風險曝口。當大量未平倉集中在某行權價附近，現貨小幅波動就會迫使做市商更頻繁調整持倉，買賣動作又反過來推動價格。目前距現價 5% 內堆了 12.49 億美元名義價值。

Put/Call 比 0.83 代表市場看多嗎？

方向對，但低估了程度。37,427 張看跌合約裡只有 537 張行權價高於現價，98.6% 到期作廢；看漲的 43,789 張則有 70.4% 已進入價內，名義 24.31 億美元。實際傾斜比 0.83 顯示的更極端。