预测市场与体育法规及交易所博弈

預測市場已成為美國交易中成長最快的前線之一，而體育合約如今成為監管控制權法律爭議的核心。

• 7月31日，紐約州在州法院起訴 Kalshi ，要求超過360億美元的賠償金，並下令禁止該交易所在全國範圍內提供活動合約。
• 8月11日，商品期貨交易委員會在Kalshi通知該機構市場緊急狀況後，提出 緊急授權 ，主張聯邦監管的衍生性商品市場需要全國性處理。
• 8月12日，紐約市議會 展開調查 ，針對包括Polymarket、Kalshi、Coinbase及Gemini Titan等多家預測市場公司的行銷行為，調查涉及年輕用戶、網紅行銷及誤導性促銷的指控。
• 芝加哥證券交易所（CME）也對 CFTC 提起訴訟，指控其批准Kalshi和Coinbase永續期貨，指控其因開放新產品給競爭對手而造成競爭損害。

事實上，交易所競爭、體育法與聯邦優先權正日益重疊於同一市場。

BeInCrypto 與 Zoomex 首席行銷長 Fernando Lillo Aranda 及 Phemex 執行長 Federico Variola 討論了監管分類、體育合約的角色、零售保障措施以及交易所間日益激烈的競爭。

產品專屬法律邊界

美國法律賦予CFTC對指定合約市場的權限，而體育合約則與州賭博法形成了艱難的界線。今年六月，CFTC 提出了 一項針對《商品交易法》下涉及博彩及其他列舉活動的活動合約的新框架。該提案將允許進行為期90天的審查，並根據公共利益因素逐案評估產品。

法院裁決仍分歧：

• 第三巡迴法院在與新澤西州的爭議中 支持 Kalshi，裁定聯邦法律優先於該州阻止交易所活動合約的嘗試。
• 內華達州、馬里蘭州和俄亥俄州的法官 允許 州博彩當局在法律爭議持續期間繼續對 Kalshi 採取執法行動。
• 田納西州法院也 裁定 支持卡爾希，使得聯邦監管的市場在各州面臨不同的司法解釋。

劃分界線的一種方式是看合約實際用途：

• 與薪資數據、通膨或商品價格相關的合約屬於衍生性商品市場，因為企業和投資人可以利用這些合約來管理金融風險;
• 體育合約的目的不同，大多數參與者是根據比賽結果交易，而非分散現有風險。

Kalshi 作為 CFTC 監管的指定合約市場運作，而體育博彩則受州賭博法律約束。雖然許多零售用戶對這兩種產品的看法相似，但法律架構仍然不同。

零售保護既依賴教育，也依賴監管

Zoomex 首席行銷長 Fernando Lillo Aranda 認為，預測市場能在不限制存取的情況下保護零售用戶。他主張交易所應著重於透明度、市場誠信，以及幫助用戶了解他們所交易的產品。

「優先事項應是透明、公平的市場設計，以及明確的風險揭露。最終目標應是透過知識賦能使用者，而非限制創新。」

Lillo Aranda 也表示，體育、政治、天氣和現場活動市場帶來更多操控、錯誤資訊及情緒驅動交易的風險，因為許多新手將這些市場視為娛樂而非金融產品。

「許多首次參與者將預測市場視為娛樂，而非有真實風險的金融產品。金融素養是消費者保護最強的形式之一。若交易所將透明度、負責任的產品設計與持續教育結合高標準的市場誠信，良好監管的預測市場可與強而有力的用戶保障共存。」

監管辯論中的交易所競爭

Phemex執行長Federico Variola認為，法律爭議不僅僅涉及消費者保護，還涉及交易所間的競爭。

「永續期貨與事件型合約近年來已成為最成功且最顯著的金融工具之一，掌控這些產品的存取顯然極具利潤。」

Variola 表示，既有交易所與新興平台正日益競爭誰能提供這些產品，監管也成為這場競爭的一部分。

「我們看到像 CME 和 Kalshi 這樣的平台依賴監管來維持對某些產品的一定程度的獨家存取權。同時，Hyperliquid、Lighter 等平台正強烈推動去中心化。」

商業誘因相當可觀。芝加哥市場交易所表示，其活動合約在上線八週內 突破一億筆交易 ，而 Coinbase 則將 Kalshi 的活動合約整合進自家平台。同時，CME也在法院挑戰CFTC，質疑批准Kalshi和Coinbase提供永續加密期貨，主張監管機構不公平地擴大了對競爭產品的存取權。

Variola 預期中心化與去中心化交易所能並行發展，而非兩者取代。

「我認為這些產品的去中心化很重要，尤其是因為它們已經被絕大多數加密用戶熟悉。我希望未來的監管機構在決定如何處理這些工具時，能將此納入考量。」

市場定義的爭論

預測市場已成為美國監管機構如何分類活動合約的考驗。體育合約是最困難的例子，因為某項產品可以在受監管的交易所交易，同時因體育博彩相關原因吸引用戶。

交易所間的競爭又增添了一層特色。CME、Kalshi、Coinbase 及去中心化平台都在爭取活動合約市場的份額，而各州博彩主管機關則持續捍衛其授權與消費者保護權力。每一項監管決策都會影響市場准入及聯邦與州監管之間的平衡。

未來規則可能會聚焦於個別合約類型，並由一致的結算標準、市場監控要求及適合各類別的消費者保護所支持。體育預測市場已成為衍生性金融商品產業的重要部分，使這些決策對交易所、監管機構及市場參與者具有持久的重要性。

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