全球长债收益率创新高，AI融资与地缘风险推升债市风暴

投資朋友 歡迎收聽早晨財經速解讀 現在是臺北時間2026年8月19號禮拜三 早上8:31 大家早安 我是游庭皓 每天早上開盤前半小時 我們在這邊陪伴著各位 一起解讀國際財經新聞 時事變化 今天又到了七夕情人節 一樣 沒人陪你沒關係 股票會賠 我們看這些美國股市在週二全數收黑 隨著油價的攀升 還有市場針對通膨再度拉抬 以及企業融資成本的上升之後 我們看到全世界長天期國債殖利率 陸續創下本世紀以來的新高 倍半哦禮拜一才正式重返牛市 從低點這樣子漲上來 漲了接近兩成了 結果呢才維持21天的熊市行情 現在又重挫了4.98%了 這也代表著美國股市在 晶片股的賣壓上方仍然有顯著的 市場賣壓出爐 不過呢要如何來看待本輪的債市風暴 它所引發對於股市估值的削減呢 我們過去就一直提過說 好這個殖利率一路上去 不太可能對於股市的 估值沒有任何影響不過 如果現在風暴已經產生了 那麼對於股票市場所造成的壓回 它是一個機會 還是一個危機呢 今天來跟投資朋友多做些觀察 這次國際油價已經 攀升到兩周的高點了 那很明顯 這也讓大家對於通膨和 債務的擔憂同時拉升了 那我相信呢 尤其針對科技巨頭在本次 財報季所釋出的自由現金流轉負 有著重要訊號 那就是下半年的發債 規模是不會停下來的 因為他們都在缺錢 我們看美國30年期公債殖利率 這一次是碰到5.34% 這是07年以來的最高 不到一個月前哦 之前還低於5%呢 德國30年 期公債殖利率已經來到3.78% 這是2011年歐債危機以來的最高 法國30年期殖利率來到4.91% 08年以來的新高 中國30年期公債殖利率來到5.86% 這是1998年以來的新高 更不用講日本了 日本來到4.16% 歷史新高 這背後其實彰顯的 一方面是剛才提到的 布蘭特原油這一次已經站上9字頭了 市場擔憂美伊衝突會 持續推高能源成本導致 華許不得不採取相對緊縮的態勢 但是另外一個根本原因 我們其實都很清楚 那就是AI資本支出正在 和政府搶奪長期資金 好這已經好幾周我們都不斷在講了 只是當時的利空仍然沒有發酵 可是長債殖利率已經開始噴了 那就是科技巨頭為了建資料中心 晶片還有電力投資 是大量的發行長天期公司債 你像Google 現在又要準備發行 50億美元的公司債了在本周 然後有36億美元的澳幣的債券了 所以某種程度而言呢 政府端以前每年就會 發行一定的規模嘛 借新還舊嘛 現在突然這麼多巨頭也要同時發債 債券投資人的口袋是有限的 錢都給你買完了 那沒辦法 買不動當你持續進行供給的時候 價格就會因此而鬆動 所以根據巴克萊的估計 光是買家結構從官方 部門轉向私人資金呢 就導致美國30年期公債殖利率 被迫增加九十個基點的期限溢價就是 沒有人要買美國國債的啦 因為投資等級債那利率開得更高嘛 20年30年起 很多都到7%8% 而且是大巨頭誒 哦那 很多人認為這些巨頭跟美國政府一樣 怎麼可能倒呢 那國泰集團淩源集團怎麼可能倒呢 富邦怎麼可能倒呢 當你給我更高的殖利率 我當然就去選擇了嘛 所以導致全世界的長天期 國債殖利率都在快速的飆升 這是第一個重點 也就是通膨的加成 再加上AI的融資成本 巨頭跟政府端搶資金所導致的結果 第二個結果當然來自於 政策的不穩定性還在上升 我們看到就在幾個小時之前 川普又發文了 他說目前美國的確跟 伊朗已經正式停止對話 也沒有排定任何的會談 那麼目前的海上封鎖 還是會全面的執行 霍爾木茲海峽目前是維持開放 只是伊朗沒有維持開放 在美國的角度而言 船隻是可以自由通行的 那所有的水雷都已經清除或者引爆 但是呢 很清楚知道 霍爾木茲海峽目前幾乎 沒有任何的油輪來做通過 甚至呢川普 有一種自行宣佈勝利的感覺 在幾個小時之前 川普也放上了新的美國的 領土板塊 就劃在霍爾木茲海峽 宣告大家 霍爾木茲海峽已經非美國所屬 這有點像玩大富翁環游世界的版本 到處插旗 那你有種就來臺灣插嘛 請你插你又不敢插 不是 那當然了 我們也知道整個中東的局勢哦 到目前為止哦 仍然持續僵持哦 這也就說明著供應鏈的 改革還是要給他一段的時間 那不代表說通膨就會失控哦 你要想想看 如果明年原油價格還是90塊 那會發生什麼事情呢 通膨至少從能源端的年增幅就變0嘍 你說90塊還是很貴哎 今年開打前只有五六十 現在90不貴嗎 哎明年一整年都90塊 一路到年底 那年增幅也變0了嘛 我們講通膨 是年增幅 物價上升的速度 通膨不代表物價的高或低 它是講的是每年單年度的通膨增幅 每年的物價上漲的幅度 這是第一個 用時間沖淡一切 就好像前女友 前妻一樣 用時間沖淡一切 這第一種 那第二種 是我們要看的 那是否能夠採取進一步 的軍事行動來緩解呢 那市場的普遍預估是 軍事行動的確有可能改變現在的石油 緩步推升的情況 可是呢現在也沒有到失控的地步 不如等期中選舉大勢底定的時候 再來採取下一步的軍事行動 這是大家比較有所把握的 認為距離現在期中選舉也 不過就兩個多月的時間 那如果盲目的採取一些軍事動作 恐怕不利於共和黨的選情 所以最好呢 由軍事行動 留在選後再說 事實上我們知道美伊的60天 停火協議昨天就已經到期了嘛 那由於談判陷入僵局 所以川普乾脆就直接承認 的確現在已經沒有再談了 那現在呢 最大的問題來自於 因為時間已經拖超過6個月的戰事了 長期部署在中東的林肯號航空母艦呢 已經在戰區停留超過200天那艦載 累計出動次數已經超過1萬架次 不僅是參與對於伊朗的空襲 也投入海上封鎖潛艇 人員或者裝備的負荷 現在都已經幾乎到達極限了 所以被迫要開始進行抽調 那要從哪裡抽調呢從 太平洋抽調 把駐日的華盛頓號調往中東接替哦 等於是把原本負責西太平洋 的重要航艦兵力給抽走哦 誒那大家當然就會擔心了 尤其對於臺灣 對於日本 南海周邊盟友就會擔憂 誒那是不是在短期內西太平洋就 有可能出現航艦戰力的空窗 那這更大的問題來自於哦 因為的確 當時美軍所採取行動 你不要講說軍事專家的角度 或者我們看五角大廈的角度 大家也不認為會打這麼久 可能就認為跟前一年的 午夜之錘行動一樣 炸完差不多就結束了 結果這個美國海軍的調度 由於長時間已經半年 在中東來做配置 現在調度壓力正在快速的浮現 這福特號當時是已經 部署了11個月才返美 忘記是福特號還是林肯號了 有一個是馬桶炸掉嘛 所以被迫要返航 馬桶那個大便沖不下去哦 但不管怎麼說 這等同於 整個中東局勢 它會為通膨奠定一定的僵固性 我們看柴油的部分 現在每加侖已經衝高到5.47美元了 哦這距離歷史新高5.82美元只差一步 哦這也很離譜 明明期貨價格距離120的歷史 高點還有很長一段路要走 結果柴油價格又快要創下歷史新高了 過去一個月又漲了8% 你要知道柴油它不像 是汽油只影響開車族 它會影響卡車運輸 影響到農業機械 影響到工廠的設備 冬夜的取暖 一些重要燃料 所以當油價上去之後 物流食品零售製造成本呢 都會一步一步的往下傳 而且我們都知道 傳下去以後 那個僵固性就慢慢產生了 就算最後汽油價格終於跌回來 柴油價格終於跌回來大概 傳下去的物價也不會因此而下調了 我們從二二8到8月17號 各項商品的漲價幅度 小麥現在是漲了14% 棕櫚油是7 布蘭特原油25% 西德克薩斯27 棉花31% 汽油漲了三成6 稻米36% 柴油半年漲了4成5 航空燃油漲了5成6 取暖油漲了7成一 硫磺價格漲了145 這很多人說硫磺價格 為什麼會漲這麼多 硫磺其實很重要 它不像是石油這麼重要 但是它是全球 農業和化工產品很關鍵的上游材料 最大的用途 硫磺不是直接拿來使用 它是製作成硫酸 進一步生產成磷肥或者化肥 硫磺價格大漲 主要是跟農產品的生產成本有關 那現在漲了145%呢 就是因為 之前硫磺供應跟石油跟 天然氣產業是高度綁定的 尤其在中東 天然氣處理在脫硫過程當中的 副作用和副產品是很重要的所以 硫磺價格的大漲 你不能把它當成一個冷門產品在漲 它比較像是第二次的能源危機傳導 第一波就當然就是石油嘛 外溢出去 那第二波就是硫磺價格的傳導 那預估在1到2季內 會讓所有的農產品的 生產成本進一步調高 然後等到半年以後 逐步反映在終端物價身上 好那這件事情 也不是不至於通脹會失控 因為油價也沒創高嘛 但是就產生了極大的僵固性 我舉一個比較直觀的 全球航空公司現在呢 原油價格至少相對於 當時3月到4月的高點 已經下來了嘛 可是航空公司 沒有人要降價 航空公司現在呢 是趁勢加收燃油附加費 而且保持在當前的高水位 明明獲利已經放大了 但仍然不願意放低價格 為什麼呢 原因很簡單 因為這一波漲價潮以後 發現下半年呢 尤其是亞洲航空公司哦 平均是把票價提高了1/3 但是需求呢 只有減少10% 好這說明著航空公司已經意識到了 好像大家賺錢股票賺得蠻多的嘛 居然我票價已經調了三成 我的需求只減少10% 那我的獲利營收還不是繼續增長嗎 有時候公司它追求的 不是營收的極大化 而是利潤的極大化 好所以這個時候 就發現航空公司的機票價格已經 產生了比過去更強的價格粘性了 居然沒有任何一家航空公司 下跌幅度超過10% 正常來講 按照原油價格的回檔 應該要陸續做調降了 這是第二個觀察的重點當然 我們也知道全球的地緣政治緊張 也是要求債券更多風險貼水的主因 前陣子我們看到川普已經 下令五角大廈要大幅縮減 即將登場的美韓聯合軍演 那這場演習 是從過去兩天 一直到27號 就這個禮拜就已經開始了 一直到下禮拜 但是因為時間太近來不及取消嘛 所以改成縮小規模 那川普的理由很直接嘛 他認為美韓軍演不只是花費昂貴 而且很多成本又由美國來負擔 重點是之前呢他 跟李在明說一起來推動伊朗的去核化 結果李在明居然拒絕他 暗示縮減軍演呢 現在就是在反映李在明的是這個 不支持或者說韓國政府 對於美國盟友之間的不信任 你居然沒有跟著我一起去護航 怎麼可以這樣做呢 誒結果縮少軍援了 那當然這種軍演規模的縮減呢 它也不是什麼大事 可是問題看得出來 這個美方 對於地緣政治所產生的 影響仍然在持續下去 事實上我們也知道 韓國政府也有自己的理由 這李在明一直要求 美方應該要儘快的將 核潛艇當時的承諾 予實施 李在明開始反擊 要求美國現在快速加快南韓 取得第一艘的核動力潛艇 當時在關稅談判就有提到說 如果美國 韓國付如此高昂貴的 關稅投資額 那美方至少要提供 核動力潛艇相關技術 而且強調我們越強大 同盟的價值和必要性就來得越高 可是美國到目前為止 仍然沒有提供任何相關的技術 甚至現在川普直接跟金正恩談判 南韓也沒有足夠的參與權 那我們要知道 南韓政府是對於核艦艇的渴望 主要就是來自於壓抑北韓潛艇 所以需求是很大的 雙方仍然在交涉當中 但不管怎麼說 我們知道全球的地緣政治緊張 再加上AI的融資需求持續暴增以後 造成了現在殖利率的創高 但殖利率的創高 到底是機會還是危機呢 我們稍晚來做進一步追蹤 可是也看到 就是由這兩大因子 這兩大因子過去幾周一直存在 我們一直提 現在終於造成了股價回檔 那我們就看看有沒有 機會可以來做選擇了 不但不管怎麼說了 這個美國走到這一步 的確戰事時間比想像中來的久 甚至只要把伊朗戰事給拿掉 今年我覺得100%已經在降息格局了 就由於伊朗戰事拖住了整條的時間線 前兩天我才看到那個網路上 講那個羅斯福的老笑話 講述那個在天堂的小羅斯福嘛 想要看看現在的美國怎麼樣 然後就到人間 還拜訪了川普 那他先問國際局勢嘛 說哎 國際局勢怎麼樣了 蘇聯現在怎麼樣了 川普說已經沒有蘇聯了 它解體了 現在只有俄羅斯 不過他正在跟烏克蘭打仗 還有這種事！

那日本呢 日本怎麼樣 川普說哦 日本現在我是我們東亞的重要盟友 幫助我們牽制中國 羅斯福講 還有這種事！ 反而要牽制中國 那德國呢 德國應該被徹底摧毀了 川普說德國現在也是我們的盟友 也是歐洲經濟的霸權 前幾天我們還邀請他們 一起去波斯灣護航呢 羅斯福想 還有這種事！ 護航是要 針對英國和法國嗎 川普說沒有 他們80年前就把殖民地都丟光了 我們現在是針對伊朗的行動 還有這種事！

那打一個伊朗應該沒什麼挑戰吧 雖然他們完全沒有投降的跡象 不過我們美國已經贏了 孩子我們真的打贏二戰了嗎 就你把小羅斯福抓到現在 他也很難理解現在的局勢 OK所以這是我們觀察到的實質現象 當然這場戰事拖的 時間比想像中來得久 是引起現在利率預期的重要變化 也許科技巨頭的確會導致 全球的公債市場的供給 因此資金鏈被吸走了一些 可是伊朗戰事才是罪魁禍首 好這是第一個觀察重點 那第二件事情呢 是搶錢還在持續 Anthropic現在上市之前呢 整體把循環的信貸額度 已經擴張到100億美元 較去年取得的25億美元 5年期額度增加了至少3倍 那由於10月到11月就有可能直接掛牌 那你要知道 這麼龐大的一個募資額 雖然不見得跟Spacex一樣 可是至少可以看到 全球要準備好銀彈 要買這檔股票 那麼對於全球流動性的收縮 壓力會不會來得越來越大呢 這是進一步的壓力 其實Anthropic整體經營 素質算是很不錯哦 截止到7月底 它的年化營收已經650億了 最近一個季度的初步營收是115億 相對於Openai Openai第二季營收也不過67億 前一季才成長18%呢 這樣子比較起來 Anthropic它是翻倍成長 好所以的確看起來Anthropic在單季 營收上已經全面超越Openai 而且嘗試著做拉開距離了 那當然了 既然有人要上市 那有人有做進一步的 信貸計畫融資計畫 輝達做什麼 輝達也是到處扶持 你不要看Openai好像好像 現在沒什麼人願意去理它 輝達也為Openai在美國Ohio 新建的大型資料中心 最近提供了1,050億美元的信用支援 協助開發軟銀旗下的能源公司來 籌措數百億美元的建設資金呢 輝達本身是這樣 他之前的那個5,000億跟現在的1,000億哦 他都不是自己出錢 他也不是去跟人家借錢 他是幫自己的客戶做擔保 就是Openai你要借錢 沒關係 Openai如果還不起 以後由我輝達來付 如果他倒閉的話 一樣core weave 你要借錢 你華爾街不願意借你 或者利率條件不好沒關係 我做擔保 如果未來他還不起 我來承擔 輝達現在就是到處跟人家擔保 目的就是為了説明他的 客戶能夠全面的取得資金 那這些客戶又會繼續花錢來買他的GPU 把整個市場給做大 那不只是美方企業中 國企也是如此 字節跳動 在本周宣佈 籌組200億美元的連貸 而且市場的認購金額 已經超過300億美元 這也顯示銀行對於這家 中國科技公司的融資需求也相當踴躍 所以從這樣的一個角度來看呢 都會發現全世界都進入到搶錢大作戰 那當然這種針對債務的擔憂 它就會重新反映在實際利率身上 華爾街最近做的專題報導 其實就彰顯了這種科技巨頭 表外承諾所造成的影響 因為大家都用SPV嘛 很多表外的承諾 它不會認列到 公司本身的損益表身上 或者現金流量表 遠高於過去6,000億的資本支出 反映在其他表外的資產 比如說尚未啟動的資料中心大概 承諾大概是1.2兆 比前一年大概增長了4倍 晶片設備 或者一些電力的採購 大概是來到1.9兆 也是去年相對起來 已經翻了一整倍 可是 這些都沒有反映在資產負債表身上 以Meta來說 Meta現在在路易斯安那嘛 它有超大型的資料中心 融資需求是270億哦 不過它不會認列在Meta 的資產負債表身上 為什麼呢 因為它是 成立了一個單獨公司 來反映它的負債 所以這些負債它的規模 它就以冰山來做舉例 底下規模其實比想像 中還要來得更為龐大 不過第一 有沒有可能重複計算的問題 第二本來市場上在AI生產力爆發前呢 它就要有足夠的資金投入 一直到第一批的資料中心蓋成以後 錢才能夠收得回來 可是這些數據 這些文章 這些報導 他就不斷地推波助瀾以後 讓大家擔憂完了 到底我們有沒有那麼大的能力去 承接這麼多新發行的投資等級債 如果沒有能力 哦那麼先拋售一點債券吧 這就是形成最後的結果 可是我們剛才講 要反過來想 美債殖利率最容易讓人犯的錯 就是你等到殖利率真的一路崇高 股市開始承壓 你才覺得長債已經開始擠壓估值誒 這個是很明確的信號沒錯 可是你就晚一拍了 你怎麼會長債已經開始擠壓估值 你才覺得利空開始呢 它利空一直存在 只是現在發動了 那我覺得反過來 你現在反而要尋找機會 一樣嘛你投資也不是等利率上升之後 你才發現有擠壓才賣股嘛 也不是等降息具體落幕 或者說落地之後 你才開始追股票嘛 你不能等 公佈財報來 因為財報來買股票 做波段操作 你肯定是預測財報嘛 所以股市通常就是會提前反應的 若常在供給 通膨或者極限溢價正在累積壓力 你也不用等到殖利率創高才防守 你應該早就要防守了 所以不要慢一拍哦 我覺得現在要領先一拍就變成了 那殖利率的創高造成股市估值的反壓 它是泡沫破滅嗎 我相信不是 我相信距離供給過剩有很長一段時間 所以你要提前想一步 現在的新一輪的左側回檔 我們該做的是尋找機會 而不是規避危機 那一個老頭看醫生 告訴醫生他的腸胃有問題 那你的大便有規律嗎 哦很規律 我每天早上8點鐘準時大便 那你還有什麼問題嗎 可是我9點才起床 所以 時間線的問題 如果你拿捏不好 你知道的再准 知道他的意圖 知道要如何處理這個問題 都沒有任何作用 重點是你要提前進行規劃 好那我們往下看 美股股市 其實回漲幅度也沒有想像中來的大了 因為前幾天還在創高嘛 道瓊指數下跌116點 0.22% 道指下跌53點 0.69% 收在7,691點 納指下跌三百五十五點 1.33% 收在26,289點 費半下跌628點 4.98%收在11,992點了 其實從三大指數表現都還好 那費半本來就已經彈很多了 你看這一次彈這麼久 它也沒有真正的第二隻腳發生過 那很多人都認為 在過往的中期回檔至少要 打第二隻腳才願意考慮嘛 那現在終於出現了 那當然了 這種技術角度 並不是我們擅長 甚至有時候出現第三只腳也很正常 像我也有第三只腳嘛 哦所以股票市場 本輪真正受傷的也 不是想像中來的多了 今年受傷大概三種人嘛 第一是比特蛙 第二是債蛙 第三次買在6月的季伊卡哇 大概是這樣子 你放到投資市場也是一樣 一開始哦 當所有人都開始相信AI一定是未來 所以AI未來不可能跌 這是一種敘事嘛 美國科技巨頭怎麼會出事呢或者這 這一次不一樣 最大的風險呢 都不是這些產業沒有未來 是很多時候你不要把 一件事情當成永恆 AI是不是發展趨勢 是那AI永遠不會泡沫嗎 那當然不是嘛 資產價格總會有泡沫的問題 1929年 以前你覺得沒有生產力大爆發嗎 在一戰二戰時期 其實是生產力到大爆發的一個過程 所以很多時候我們本來就是 不能把所有事情都視為永恆 可是如果指標沒有到 你要提前去估計 不要過度的預判未來 認為恒久性的未來一定會發生的 你要稍微可以理解說 這個市場週期性的變化 那羅馬帝國可以存在很久 也不代表它真的永恆嘛 AI可以完全的改變世界 那難道估值都不回檔的嗎 難道任何資本支出都是合理的嗎 任何的融資規模都永遠合理嗎 借由債券市場的反應呢 讓你知道 誒你借錢不能借太誇張哦 這件事情呢 本來就是適度的中期回檔 估值回檔 哦本來就是沒有一件事情是永恆 可以永遠的一路看好的 之前講那蘇聯公民 以前去那個政府辦公室要申請移民嘛 想要移民去美國 那官員還問 你為什麼想要離開偉大的蘇聯 那個人回答 我有兩個理由 第一個是我怕蘇聯會垮掉 那官員怒道 你胡說八道 蘇聯是永恆的 那公民點點頭 對對對 這就是我第二個理由 所以我們每次都知道這一次不

原文超出正文长度上限，此处截断——上游还有内容，完整版见上方「原文 ↗」。