墨柯：碳酸锂年末或跌至10万区间，锂价上涨周期终结

【重要文章，篇幅较长，预计阅读时间15分钟】

本文将从碳酸锂期货历史走势、新能源汽车和储能终端真实需求两大维度，拆解本轮锂价见顶的底层逻辑。当前市场普遍存在“碳酸锂供给增量有限、电池排产高增” 的乐观叙事，但忽略了终端需求持续走弱、远期去库压力爆发的核心风险。

原文分上下两篇，上篇先完成行情复盘与两大下游市场——新能源汽车和储能——的深度拆解；下篇将继续分析动力和储能电池的生产情况、库存分析、行业监管政策，并推演锂价中长期走势。但是由于篇幅较长，共拆解为四篇发布。

【前文回顾之一】墨柯：2026锂价拐点已现，年末或跌至10万区间！（核心研判之一）下跌周期正式开启

【前文回顾之二】墨柯年末或跌至10万区间！（核心研判之二）储能看似火热，实则装机增速下滑

【前文回顾之三】墨柯：年末或跌至10万区间（核心研判之三）电池生产过热，监管祭出组合拳

5.电池库存情况剖析

下表是我整理的2020年以来中国市场动力和储能电池产销量统计情况，其中，产量数据来自动力电池联盟；销量数据中的动力电池销量是国内市场装车量与出口量之和，都来自于动力电池联盟，储能电池销量中的出口量来自动力电池联盟，国内市场销量来自真锂研究。产量-销量=库存。需要说明的是，动力电池联盟的销量数据我一般不采信，主要是很难核实，但动力电池联盟提供的装车量数据来自工信部，出口量数据是在海关相关数据基础上整理的，工信部和海关的可信度更高，两个相加就是真实的市场需求。储能电池方面，国内市场的真实需求需要在把握“上一年度储能电池出货量与下一年度储能装机量大致相当”这个核心原则的基础上花些工夫来研判。

我们先来简单分析下每年的库存情况。2020年基本上都是动力电池，当年库存13.8G占产量比重16.5%的主要原因是新能源汽车发展不如预期。2019年新能源汽车销量120.6万辆，中汽协当时预计2020年会达到150万辆，实际上最后只是136.7万辆，但是，企业的生产计划可能还是参考150万辆来做的，等到发现情况不如预期时再调整可能已经有所滞后。

2021年新能源汽车市场高速增长，全年完成销量352.1万辆，同比增长158%，远超中汽协年初预计的240万辆，但与此同时，电池产量也同步增长了163%，并没有落后，相反，由于插混车的快速发展，动力电池需求量的增长反而没有同步跟上，导致库存继续走高7个百分点（占比23.8%）。这说明我们是生产驱动型的体质，天生就有多生产的冲动，不怕市场发展快，就怕发展不如预期。

2022年是最典型的一年，这一年新能源汽车销量688.7万辆，同比增长96%，中汽协年初预计670万辆，也非常准确。也是这一年，储能市场高速发展，储能电池出货量48GWh，几乎是上一年的4倍。两个市场都在高速发展，这种情况下应该是电池供应紧张才对。那一年也的确传出过很多相关消息，说电池供应如何如何紧张，比如说何小鹏到宁德时代车间去蹲点要电池，等等。现在回过头来看，2022年也是电池库存狂飙突进的一年，库存总量迅速攀升到200GWh以上，占总产量的比重高达37.2%，意味着每生产5块电池就只能卖出去3块，2块留在仓库。

是不是很意外？不管市场怎么发展，电池供应从来没有紧张过。反而是市场发展越快，电池供给越多。相对应，产能建设增长更快，企业本来只需要再建10GWh产能就行，它可以申报建50GWh，获批后就可以向资本市场募资。主管部门并未身处一线，体感是不足的，容易被企业牵着鼻子走。这其实给主管部门出了一个难题，就是该如何规划产能，控制产能过度增长。这就是今年提出要建立产能预警机制的主要由来。

说到这里其实还可以插入解释下为什么我们是生产驱动型的体质。首先，我们的经济体制本来就是重生产的，国内生产总值（GDP）一直是我们最最看重的经济指标（以前是国民生产总值GNP），对地方主官的相关考核基本上围绕这个来进行，所以地方对招商引资和企业扩产非常上心；其次，最近这些年锂电市场的发展增速总是超出企业利润率很多，靠企业自身获利滚动发展根本不可能，甚至连维持市场份额都做不到，必须要靠资本市场融资和地方输血，而这就需要营造供不应求、生产繁荣的景象，即便最后库存电池降价甩卖甚至当废品处理，所遭受的损失与获得相比也是值得的。

回过头来继续说库存。由于2022年库存实在码得太高，2023年被迫开启去库进程，一直持续到2024年。2023年的市场其实发展很好，新能源汽车销量实现了37.9%的增长，储能市场的电池需求更是增长了167%，这使得动力和储能电池的总销量同比增长高达87.7%。但即使这样，电池生产情况也与往年完全不同，仅仅增长了42.5%，增速不及销量的一半，从而导致当年新增库存135GWh，同比下滑33.6%。

造成2023年生产反常不积极的主要原因除了去库之外还有：已经上市的企业的资本市场融资已基本到位，需要回到关注产品获利的重心上来；锂价高位跳水，由2022年11月的最高60万快速下降到2023年底的10万，即便碳酸锂现用现买，成本也总是明显偏高，电池毛利下滑严重甚至不获利；2022年锂价超高位时形成的碳酸锂库存和电池库存处理起来亏损严重，继续多生产，除了现金流吃紧之外，财报也没法看（我知道有一家电池厂在2022年锂价50万前后囤积了上千吨碳酸锂，2023年被迫割肉处理，亏损严重）。

当然，不是说所有的电池厂的生产都不积极，一些实力较弱的三四线电池厂被高库存压垮之后，形成的市场空白总要有企业去填补，龙头企业以及部分二线电池厂的生产总体上还处于扩张状态。同时，因为下游客户担忧后续服务缺乏，对于那些倒闭企业的电池库存，基本上都是当废品处理，没有人会买，这使得市场上真正流通的库存电池实际上会少很多，抢份额的欲望刺激着剩余电池厂的生产积极性。于是，2023年最后还是形成了135GWh的电池库存，占产量比重17.3%。

2024年新增库存总量稍微有所抬头，但占产量的比重继续下滑至14.8%，主要原因：锂价继续下滑，导致电池价格持续下滑的同时电池成本还相对偏高，电池毛利情况不太好，电池厂生产意愿受影响；去年倒闭企业留出的市场空白已经被填充，新的市场格局已经形成，没有了抢份额的欲望；插混车市场的高速发展影响了动力电池销量增速，使得电池总体销量增速快速下滑至45.3%，导致新增库存总量稍有增长。

需要提及的是，2024年储能市场继续高速发展，电池需求增速同比几乎翻番，储能的热度在快速上升。真锂研究的跟踪数据显示，2024年储能电池产量261.9GWh，实际销量252.4GWh，几乎相当。这对一个动不动就容易生产过头的行业来说，几乎不可想象。于是，2025年储能电池生产快速爬升，产量同比增长几乎翻番至515.8GWh，以储能电池实际销量380.3GWh来算，2025年就形成了135.5GWh的库存。

2025年动力电池库存有明显抬头，全年新增281.3GWh库存，占产量比重22.7%，较上年度有大幅提升，感觉有些意外。年初中汽协预计全年新能源汽车销量1600万辆，同比增长25%，对增速的预测较之上年度有明显回调，正常来说整车和动力电池的生产应该要有所控制，但事实发展并非如此。什么原因？现在我想可能主要有这么三个因素：插混车发展势头明显下滑，用电量更高的纯电车占比上升，加上电动重卡的大发展，对动力电池需求的预期有明显提升，以我们这种生产驱动型的体质，有这样的好理由，生产加码不奇怪；锂价下半年开始进入上行期，提前多生产一些电池以期获得更好的产品毛利是企业的正常行为；经过了两年多的相对沉寂，企业又有了融资需求，到了需要故事再来讲一遍的时间，这一次的故事主角是储能。

特别是后两个因素，在进入到2026年以来更加突出，所以电池生产又一次开启了，上半年就形成了432G的库存（动力电池263.4+储能168.6），超过了去年全年，库存占产量的比重高达惊人的40.4%。当然，下半年这个比重有望下滑一点，因为往年通常是上半年产量会多一点，下半年销量会多一点。但是，去年以来，一年半的时间一共累积形成了840G以上的库存，实在太高了。

从主管部门的角度来看，电池生产严重过热，必须抑制，所以我们看到今年出台了那么多的政策，核心就是要消火。如果效果不大，不排除还会继续有相关举措出台。预计明年库存占产量的比重会快速降到20%以下，可能还会降得更快一些。

（注：真锂研究预计今年国内市场储能电池实际需求400G左右，按往年正常情况上半年装机占比30%左右来推断，今年上半年可能会形成120G的储能电池采购。这个判断是否准确，可以等到国家能源局发布明年上半年储能装机数据之后再看。不过，我按照同样的方式推算去年上半年国内市场储能电池销量为79.5G,也就是265G的30%，对应的是今年上半年的储能装机，但能源局的数据仅为45GWh，差得还比较远。）

在分析库存问题的最后，我给大家也给自己出一个思考题：电池库存到底多大才算适宜？理论上电池生产是不会有库存的，这是一个to B的生意，根据订单生产。即便订单临时有调整，总体来说产销之间也不会有多大差距。现在，中国企业把一个2B的生意干成了比 to C还不如（整车都不至于干到库存占产量比达到40%），实在令人费解。

过去几年的数据显示，2024年库存比14.8%是底部，但那一年新能源汽车市场销量还有35%的增长，储能市场需求增速更是翻番，市场的增长叠加生产的克制，造就了库存低位。明年新能源汽车和储能市场的发展速度预计总体还将处于低位，可能比今年还低，这种情况下，明年的电池去库会不会更惨烈？库存比会不会创造新低？

6.锂价后市推演

基于前面对新能源汽车市场、储能市场以及电池库存的研究分析，本文的最后我们尝试从锂资源供需的角度对接下来一段时间的市场发展做个推演。

下游市场发展不如预期、电池库存高企让锂电池涨价变得不可能。如果电池卖不上价，而碳酸锂企业又不愿意降价，那电池厂就会少生产一些，反正电池库存足够卖上一阵子。电池厂减产就实质性降低了锂资源需求，碳酸锂被迫降价。因此，.上半年电池涨价的趋势下半年前期会变得胶着，电池厂会同时和资源端以及下游客户展开激烈博弈，最终市场需求以及供需的真实状况会占据上风，电池价格停止上涨甚至开始下降的情况会由点到面扩散，最终倒逼碳酸锂降价。这种状况我觉得不但已经开始，而且已经形成面了，但是这个面有多大我现在还不清楚。

如果碳酸锂需求用户材料厂和电池厂确定锂价上行，一般会提前采购碳酸锂，并尽可能多备点货；如果确定锂价下行，会现用现买，不会备货；如果不确定锂价会怎么走，那就逢低备货，而且也不会备多少。目前就是第三种情况，而且用户心目中的这种“低”还在不断创造新低。锂期货价格在20万元/吨上方往下走的时候，当时用户普遍认为17万+是低位，并在这个区间做了备货，这次补仓只让锂价回到了18万又开启跌势；后来锂期货价格跌到16万左右的时候，大家又认为是低位并进行补仓备货，这一次补仓的规模可能大一点，导致锂期货价格回升到17.5万左右，然后再度下跌；现在用户普遍认为锂期货价格14万左右是低位并在这个点位附近补仓备货，但是补仓行为看上去似乎已经很弱了。再一再二不再三，照此趋势，用不了多久，整个下游应用市场就会判断锂价已经确定进入下行通道。

当下游整体判断锂价已经确定进入下行通道后，大家不会再备货碳酸锂了，都是现用现买，而且买得还会少一些，因为之前的备货还需要时间消化。与此同时，还会有不断有隐性库存转显性的情况发生。对碳酸锂来说，一方面是需求少了，一方面供给还在增多，此消彼长，这会加速锂价下行。这是从行业基本面判断，当然，期货价格还会受到资金面的影响，跌久了大概率也会出现超出基本面的反弹。

我没有能力对资金面的情况做研判，仅从行业基本面来看，回到本文最开头给出的观点，个人觉得锂期货价格年底有可能跌入10万元/吨区间，也就是说会跌破11万。明年全年总体都会是下跌趋势，明年年底可能跌入5万区间，也就是说会跌破6万。距离去年6月下旬的跌破6万元/吨，一个完整的锂价周期大概2.5年，与往常4.5-5年一个完整周期相比，会缩短将近一半的时间。这可能就是期货带来的效果。

结语

综合全产业链上下游数据可以判断，2026年5月碳酸锂期货触及20.9万的高点，已经宣告本轮为期不到11个月的上涨周期彻底终结，中长期下跌行情已经确立。支撑前期锂价上涨的两大核心需求——新能源汽车、储能，均出现明显增长动能衰减：国内新能源汽车终端销量连续多月同比下滑，行业进入提质整顿周期，短期难有需求修复；储能市场受取消强制配储政策冲击，上半年新增装机同比下滑超 16%，超六成储能项目处于盈亏平衡或亏损状态，真实采购需求远不及电池厂宣传的排产规模。

更深层的核心矛盾在于锂电行业长期“生产驱动” 的发展模式，近两年动力、储能电池产能无序扩张，2026 上半年电池库存新增规模已经超过 2025 全年，库存占总产量比重突破 40%，海量待消化库存持续压制上游锂盐采购意愿。叠加监管层出台暂停扩产、60 天材料账期、锂电消费税三重政策组合拳，电池厂盲目扩产、提前备货生产的行为将被持续约束，锂电原料需求增速将进一步回落。

供给端澳洲、非洲锂矿增量将在下半年至明年持续释放，而下游进入漫长去库周期，供需宽松格局难以逆转。

短期锂价震荡下行节奏明确，年末碳酸锂大概率回落至 10 万区间，2027 年供给集中释放后价格或再度下探至 5 万附近。短期博弈性反弹难以改变下跌大趋势，产业链企业应当降低原料备货、按需排产，规避锂价持续下行带来的库存减值风险。

（全文完）