兆易创新半年报解读：负债率极低，现金流创新高

业绩的炸裂大家都看到了，这些数据在业绩预告时都有，没什么新意，看完接近200页的半年报，聊点很多人忽视的东西。

（1）负债率极低

存储行业是典型的重资产、高资本开支行业，三星负债率常年40%+，美光30%+，SK海力士也是30%出头。

兆易作为Fabless设计公司，不需要自己盖晶圆厂，天生就轻，但12%不到的负债率，在A股半导体设计公司里也是独一档的低。

这意味着什么？

第一，几乎没有偿债压力。51亿总负债里还包括了应付账款、应付职工薪酬这些经营性负债，真正要还银行贷款的部分少之又少。行业周期下行的时候，别人要担心能不能还得上债，兆易完全不用想这事儿。

第二，加杠杆的空间巨大。如果公司想扩张——比如并购、加大研发投入、建自有测试产线——它随时可以借钱，而且以现在的财务状况，银行会排着队送钱。这种"弹药充足但还没开枪"的状态，在半导体行业里极为罕见。

第三，抗周期能力强。存储是个强周期行业，一旦价格崩盘利润暴跌，高负债的公司可能直接暴雷。兆易这12%的负债率，等于给自己穿了一层厚厚的防弹衣。

（2）现金流新高

兆易上半年经营现金流净额60.48亿，同比增长531%。

扣非净利润是48.83亿，也就是说，现金流比扣非净利润还多了11.65亿。

大多数公司是"账面赚了钱但钱没收回来"，应收账款一堆，兆易是下游客户抢货抢到先打钱后发货，回款质量极高。

利润可以调节（折旧、摊销、减值），现金流却很难造假，60.48亿的真金白银进来，说明这轮涨价周期的红利是实实在在落袋的，不是纸面富贵。

（3）ROE暴涨

上半年ROE是23.13%，去年同期只有3.41%。

ROE是巴菲特最看重的指标，衡量的是"公司用股东的钱一年能赚多少回报"，半年23%，全年大概率破40%。

ROE高，意味着每一块钱的股东权益都在高效产出利润，叠加极低的负债率，说明这种高ROE不是靠加杠杆堆出来的，而是实打实的生意模式好、产品利润率高。

（4）利率持续提升

上半年毛利率63.13%，净利率59.53%。

单看Q2更夸张，毛利率66.57%，净利率73.36%。

茅台的毛利率是91%、净利率是52%，兆易Q2的净利率已经超过茅台。

但要注意，这个净利率是"归母净利润/营收"算出来的，里面包含了20亿长鑫股权浮盈的非经常性收益。

剔除之后，扣非净利率=48.83/115.66=42.2%——依然很高，但没73%那么吓人。

毛利率从去年同期的37%飙到63%，说明涨价的每一分钱，绝大部分都转化成了利润。

存储芯片的成本（晶圆、封测）相对固定，价格涨了，利润就跟着暴涨——这是典型的经营杠杆效应。

（5）资产半年翻倍

总资产从年初的214亿干到424亿，半年翻了一番。

其中归母净资产从190亿涨到373亿，增长了96%——几乎全部来自利润积累。

这意味着，公司没靠增发股票来扩股本，纯粹是靠赚钱把家底攒厚了。股本没怎么变，每股净资产从27块涨到53块，翻了一倍。

（6）费用控制合理

上半年期间费用17.02亿，同比增长81.6%。

分项看：销售费用增37.6%，管理费用增38.3%，研发费用增34.7%。

营收涨了178%，费用才涨了不到40%——规模效应极其明显，多卖的产品不需要同比例增加销售和管理人员，边际成本越来越低。

唯一异常的是财务费用增长了252.58%，主要是因为公司账上现金太多了，利息增加。上半年经营现金流60.48亿，加上长鑫IPO带来的股权增值，账上趴着139.29亿现金及等价物。

最后，财务指标全面向好，账上现金这么多，怎么花是个问题，我又两个建议。

一个是加大研发投入，向更先进、更前沿的领域进军，科技行业研发就是壁垒，不断扩宽护城河。

另一个是学习闪迪，多回购，毕竟是周期性行业，好时节赚的钱不能乱折腾，回购股票是维护广大股东和扩大公司影响力最有效的方法之一。

就这些，还有什么亮点，欢迎补充。

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