Coherent财报：订单可见性至2027年，CPO需求未推迟反增

算力爆发带来的光基础设施需求呈“阶跃式”增长，订单积压创历史新高。目前的订单可见性已延伸至2027日历年，部分客户的长期协议（LTA）甚至覆盖到了2028年及本十年末。全行业最大的痛点在于光芯片供给。Coherent Corp.（COHR）6英寸磷化铟（InP）产能升级超预期推进，产能翻倍节点提早一个季度达成，实际生产良率已经超越了传统的3英寸晶圆。管理层明确表态：没有看到任何CPO需求推迟，相反客户需求在增加。2027财年的营收增速预计将超越2026财年，并在2027财年末（即2027年6月前）实现单季度营收突破30亿美元。

一、财务表现：营收首破70亿美元，EPS增速接近营收两倍

2026财年Q4，Coherent实现营收20.5亿美元，创下历史新高，环比增长13%，同比增长34%；若按pro forma口径（剔除已出售的航空航天与国防业务及慕尼黑产品部门），环比增长14%，同比增长42%。Non-GAAP毛利率为40.2%，同比提升215个基点；Non-GAAP运营利润率达到21.8%，同比提升380个基点；Non-GAAP摊薄每股收益（EPS）为1.74美元，同比增长74%。

从全年来看，2026财年营收达到71.2亿美元，首次突破70亿美元大关，同比增长23%，pro forma口径增长28%。Non-GAAP毛利率为39.4%，较2025财年提升152个基点；Non-GAAP运营利润率为20.5%，提升270个基点；Non-GAAP EPS为5.61美元，同比增长59%，增速约为营收增速的两倍。

经营效率方面，全年Non-GAAP运营支出占收入比重从20.1%下降至19.0%，其中SG&A占收入比重从10.5%下降至9.2%，R&D占比从9.5%上升至9.7%，主要投入于收发器、CPO、OCS系统及热管理解决方案等长期增长方向。资产负债表显著改善：年末现金25.9亿美元，债务杠杆率从2025财年末的2.0倍降至0.7倍；全年偿还债务5.13亿美元。Q4资本支出为5.56亿美元，环比、同比均大幅增加，主要用于数据中心和通信产能扩张，管理层强调这些投资回报期约为18个月，并由强劲的客户订单和长期协议提供可见度。

二、业务板块：数据中心与通信贡献79%营收，增速全面加速

数据中心与通信板块在Q4占总营收的79%，全年收入同比增长40%。其中：

数据中心业务：FY2026收入同比增长41%；Q4环比增长24%、同比增长66%，连续第三个季度实现两位数环比增长，预计当前季度继续强劲增长。

通信业务：FY2026收入同比增长54%；Q4环比增长11%、同比增长56%，需求来自数据中心互联（DCI）、scale-across网络及传统电信应用。

工业板块FY2026和Q4收入按pro forma口径基本持平，半导体资本设备与显示资本设备环比和同比均增长，但被更广泛的工业市场疲软所抵消。管理层预计未来几个季度工业板块将恢复增长，由半导体资本设备引领；长期来看，Thermadite材料用于数据中心XPU冷却、融合能源、量子技术、microLED显示设备等是新的增长点，其中Thermadite冷却解决方案预计2027日历年下半年开始贡献收入。

三、订单能见度与需求趋势：无任何减弱迹象

Q4再次创下订单纪录，2027财年基本已被订单完全覆盖，积压已延伸至2027日历年年底，客户开始将采购订单下至2028日历年。多家客户签署了延伸至本十年末的长期协议（LTA），通常包含逐年增加的供应量、定价承诺以及最低需求保证（take-or-pay）。管理层明确表示：“未看到任何客户需求减弱的迹象”，需求反而继续加强。

四、产能扩张与制造优势：6英寸InP是核心驱动

1. InP产能扩张计划

本季度末目标：内部InP产能同比翻倍，比原计划提前一个季度完成。

2027日历年目标：在翻倍基础上再翻倍以上，已锁定所需基板和其他关键输入。

2027年后：鉴于客户需求强劲，计划进一步扩张产能。

产能扩张由向6英寸InP生产的转型驱动。6英寸晶圆输出约为3英寸的4倍，但成本约为一半，是毛利率提升的关键驱动力之一。

2. 生产进展与良率

得克萨斯和瑞典的6英寸产线已生产EML、CW激光器和光电二极管，且6英寸产品良率持续高于3英寸产线，覆盖全部三类器件。苏黎世工厂预计2027日历年上半年开始6英寸生产，进一步扩大制造优势。管理层特别指出，6英寸良率超过3英寸，这在业界并不多见，反映出公司在化合物半导体制造上的深厚积累。

3. InP激光器产量与收入联动

6月季度InP激光器产量同比增长约80%，这些激光器主要用于800G和1.6T收发器。管理层表示，80%的激光器产量增长将支撑当前季度数据中心收入同比增速超过80%，因为组装和测试产能充足，主要瓶颈就是InP产能。只要InP产能爬坡，收发器收入就会相应增长。

4. 美国制造与进口限制潜在影响

Coherent是美国最大的收发器供应商，在美国拥有20多个生产设施，包括得克萨斯Sherman工厂（生产关键组件，用于收发器、CPO和NPO）。管理层表示，若未来出现光学收发器进口限制（媒体报道为推测性），Coherent“肯定能从中受益”，并已接到部分客户就美国制造选项的咨询，有能力进一步扩大美国制造。

五、核心产品线进展：CPO/NPO、收发器、OCS

1. 收发器：800G持续增长，1.6T快速放量

800G收发器收入在2026日历年继续同比增长，1.6T收发器在2026日历年下半年及2027日历年快速放量，客户采用范围不断扩大。数据中心收发器需求异常强劲，覆盖多个客户和产品类别。目前收发器业务的主要瓶颈是InP产能，而非组装和测试能力。

关于外部销售InP激光器，管理层明确短期内不会对外销售，因为内部数据中心收发器需求已吸收全部产能；长期仍会保留一定比例外部采购，以保持供应链战略平衡。

2. OCS（光电路交换）：需求扩展至scale-up，TAM可能超40亿美元

OCS收入在Q4环比增长，随着产能持续扩张，预计未来几个季度继续增长。管理层预计OCS收入在2027财年将显著增长，成为越来越重要的收入和毛利率贡献来源。

OCS的需求最初主要集中在scale-out网络，但现在已扩展到scale-across，并有明确路径向scale-up扩展。公司已有多个scale-up应用的客户合作项目。管理层在2026年OFC上将该市场的可寻址规模从20亿美元上调至超过40亿美元，并认为该数字可能仍然保守。公司正在两个制造地点扩大OCS生产，客户需求强劲，覆盖320×320平台及其他系统尺寸。

3. CPO / NPO：无推迟，需求反而加速

CPO收入时间：CPO收入预计从2026年12月季度（2027财年Q2）开始贡献，与计划中的生产爬坡一致。得克萨斯工厂已开始爬坡生产用于CPO解决方案的超高功率CW激光器，包括与Nvidia合作相关的产品。用于scale-out应用的CPO收入从2026年12月季度开始，用于scale-up的CPO预计2027日历年下半年开始贡献收入。

需求趋势：管理层明确表示没有看到任何CPO需求推迟，相反客户需求在增加，部分客户要求加快拉货，是“需求被提前”的情况。过去3–6个月内，客户对CPO和NPO的参与强度显著提升，几乎所有大型战略客户都有CPO或NPO项目在推进。

NPO与CPO内容对比：NPO和CPO对Coherent而言，内容金额非常相似，区别仅在于连接位置——CPO直接靠近硅芯片，NPO位于主板上。公司能够为CPO和NPO提供全平台解决方案，包括激光器、外置激光模块、隔离器、保偏光纤、全光纤连接套件、SiPho PIC等。

Coherent PhotonLink平台：计划在2026年9月ECOC行业展上发布Coherent PhotonLink，这是公司新的集成光学平台，覆盖从光产生、光束整形、传输、检测到转换回电信号的完整光链路，支持CPO、NPO及其他形式的光学集成。公司已与多家客户在CPO和NPO应用上深度合作，预计PhotonLink相关产品的初始收入从2026年12月季度开始。

可寻址市场：CPO、NPO及其他集成光学形式代表超过150亿美元的增量可寻址市场机会（未来几年），这些技术推动从铜缆向光连接的转变。

200G VCSEL：公司在200G VCSEL上持续取得良好进展，预计将在集成光学应用（尤其是NPO类型应用）中得到采用。

六、2027财年展望与Q1指引

1. 2027财年整体展望

增长显著加速：继Q4实现首个20亿美元营收季度后，预计2027财年Q4将实现首个超30亿美元营收季度。

毛利率：继续扩张，长期目标仍为超过42%，达到后可能进一步提高目标。

运营杠杆：Q1指引的运营支出中值已低于之前目标模型（占收入18%），预计SG&A和R&D仍有进一步杠杆空间。

2. Q1 FY2027指引

指标指引范围营收22亿–24亿美元Non-GAAP毛利率39.5%–41.5%Non-GAAP运营支出4.0亿–4.2亿美元税率18%–20%Non-GAAP摊薄EPS1.85–2.05美元

3. 毛利率提升路径

过去8个季度中有8个季度毛利率环比提升，累计改善超过660个基点。6英寸InP的大部分产能爬坡尚未体现，1.6T、OCS、CPO、Multi-Rail、热管理等新产品收入贡献也尚未完全到来，因此仍处于毛利率扩张的早期阶段。管理层强调，一旦达到42%的目标，将进一步提高目标。

七、结论

Coherent在AI驱动的光连接需求浪潮中展现出强劲的增长动能。2026财年收入首次突破70亿美元，EPS增长近60%，产能扩张和新产品管线（OCS、CPO、Multi-Rail、热管理）为2027财年加速增长奠定基础。管理层对需求和毛利率前景高度乐观，并给出2027财年末单季度营收超30亿美元的明确目标。在算力爆发带来的光基础设施“阶跃式”增长中，Coherent凭借其广泛的光子技术平台、垂直整合的制造能力和显著的美国生产布局，处于独特的受益位置。

$Coherent(COHR)$ $罗博特科(SZ300757)$