腾讯电话会：AI投入回报空间已现，算力出租为安全垫

腾讯正进入AI投入与商业化并行推进的关键阶段：核心业务持续贡献利润，为AI基础设施和原生应用的高强度投入提供资金支撑。

8月12日，在腾讯2026年第二季度业绩电话会上，腾讯总裁刘炽平表示，公司正在大规模投入AI算力，目前已看到明显的回报上行空间。一方面，多款AI原生应用表现良好；另一方面，算力用于云上租赁也有望带来可观收入，提升资本开支回报率。对于此前下达的部分算力订单，如果出售，售价较数月前的采购价格可高出30%以上。

腾讯正以前所未有的力度建设AI基础设施。二季度资本开支升至528亿元，远超预期的321亿元，与上年同期的191亿元相比几近翻三倍；自由现金流则为负138亿元。公司表示，若剔除AI算力采购预付款，自由现金流仍为376亿元。也就是说，当前现金流承压主要源于AI基础设施的前置投入，而非传统业务经营恶化。

这轮投入主要用于混元模型升级、Work Buddy和CodeBuddy的推理需求、微信AI布局，以及满足外部客户持续增长的云服务需求。在管理层看来，AI基础设施是未来业务增长的前置投入：先通过顶尖模型建立智能能力，再借助AI应用将模型能力转化为用户需求，最终形成商业回报。

对于AI投入节奏，刘炽平表示，目前情况仍非常动态。在看到真正爆发的机会前，腾讯会保持相对谨慎，一旦发现机会就会加大投入，例如WorkBuddy，整体将着眼于长期回报。随着时间推移，AI业务的经济效益会逐渐显现，并最终实现盈利。

在商业化方面，腾讯正探索通过AI应用出售Token等方式变现，并保留算力出租这一“备选方案”。刘炽平表示，如果直接将商业模式调整为出租算力，腾讯不仅不会亏损，反而能够盈利。腾讯始终有这个备选方案，这也让腾讯“比较有底气”。

Work Buddy：AI“协调方”定位明确，付费端已现健康毛利率

在AI应用层面，管理层重点介绍了Work Buddy。其定位并非单一模型，而是一个AI“协调方”，可以整合不同模型和技能，根据用户任务选择合适的解决方案，在任务质量与成本效率之间进行权衡。

混元将作为Work Buddy支持的模型之一，但并非唯一选择。如果混元在实际任务中的表现和评分领先，有望成为平台上的主流模型。与此同时，未来还将有更多开发者提供的模型和技能接入，以覆盖不同用户需求。

这意味着，腾讯并不试图让单一模型包打天下，而是希望通过模型、技能和应用的组合，提高AI服务的整体效率。

从盈利表现来看，Work Buddy已经出现较为健康的商业化信号。腾讯首席战略官James Mitchell表示，Work Buddy付费用户的毛利率已经可以与腾讯云整体毛利率相媲美。Work Buddy整体毛利率略低，主要是因为包含免费用户，腾讯仍在通过补贴扩大市场份额；但付费部分已经产生了“相当不错”的毛利率。

混元冲刺SOTA，模型与产品协同迭代

模型方面，管理层透露，混元4已进入阶段性里程碑，后续将升级至混元5，并持续向业界最优水平（SOTA）靠拢。

管理层表示，一旦达到SOTA，腾讯将形成覆盖不同规模的模型矩阵，在不同成本和性能水平上满足各类用户需求。相比单纯追求“大模型”，这一策略更强调不同尺寸模型与具体应用场景的匹配。

与此同时，腾讯正在推动模型与产品协同设计。随着混元4、混元5持续迭代，相关产品的能力、功能丰富度和执行速度也将同步提升。对腾讯而言，模型能力与应用体验的深度结合，将是AI业务从技术投入走向商业回报的关键一环。

小微：微信生态的AI化重塑

对于正在内测的微信AI助手小微，刘炽平将其定位为微信生态迈入“AI时代”的关键载体，并以微信相对QQ的“10倍价值放大”类比这一跃迁的潜力。

更长期来看，腾讯希望用户只需发出自然语言指令，小微便可代其完成交易与操作；与此同时，微信生态内的商家和小程序未来也将部署自己的智能体，实现用户智能体与商家智能体之间的自动化交互。

在成本控制方面，刘炽平表示，小微的持续推理成本将低于此前腾讯在元宝上的投入，并强调其VLM（视觉语言模型）的设计初衷是在微信环境内兼顾隐私保护与成本效率。

对于“智能体交易可能侵蚀广告库存”的担忧，他认为，微信AI化带来的将是增量价值，而非对现有商业模式的简单替代。

元宝：从订阅收入走向Token商业化

元宝的商业化也开始出现更清晰的经济模型。腾讯管理层披露，元宝付费用户的当期毛利率已经与腾讯云整体毛利率水平相当。

管理层同时指出，由于订阅制存在类似游戏业务的收入确认机制，当前现金流入与财务报表中的收入确认之间存在时间差。因此，目前看到的现金收入增长，将在年内逐步转化为腾讯云的报告收入增长。

在GPU裸金属租赁、模型即服务（MaaS）和元宝Token生产三类云业务机会中，管理层认为，Token生产具有更持久的经济价值，因此优先级最高。对于免费用户，公司仍在通过补贴扩大市场份额，但付费用户已经具备健康的毛利基础。

资本配置：AI投入与回购动态平衡

面对AI资本开支大幅增长，腾讯并未将回购与AI投入视为固定的二选一，而是强调资本配置将根据回报率动态调整。

管理层表示，如果AI资本开支能够展现出显著优于股票回购的回报，公司将相应增加资本开支投入。

刘炽平则强调，AI基础设施投入本质上是一笔有限的“整笔启动投资”，并非每年线性增长。因此，评估这笔支出不能只看当期自由现金流，还应综合考虑账面现金、投资组合价值、经营现金流以及合理债务空间。

对腾讯而言，当前AI投入的核心逻辑正在从“投入多少”转向“如何形成回报”。随着算力租赁、Token生产和AI原生应用逐步商业化，腾讯希望将前期基础设施投入最终转化为新的增长曲线。

以下是电话会全文：

各位下午好，晚上好。感谢大家的等待。欢迎参加腾讯控股有限公司2026年第二季度业绩公告网络研讨会。我是腾讯投资者关系团队的黄文迪。此时，所有参会者均处于仅收听模式。在管理层演示之后，我们将为通过电话拨入的参会者进行问答环节。如果您想提问，请按电话上的5键举手。如果您通过腾讯会议或会议室应用程序接入，请点击左下角的“举手”按钮。请注意，今天的网络研讨会正在录音。

在我们开始演示之前，我们想提醒您，其中包含前瞻性陈述，这些陈述受多种风险和不确定性影响，可能不会在未来实现。有关一般市场状况的信息来自腾讯外部的多种来源。本演示文稿还包含一些未经审计的非国际财务报告准则财务指标，这些指标应被视为补充，但不能替代按照国际财务报告准则编制的集团财务业绩指标。

有关风险因素和非国际财务报告准则措施的详细讨论，请参阅我们网站投资者关系部分的信息披露文件。现在，让我介绍网络研讨会上的管理团队。今晚，我们的董事长兼首席执行官马化腾先生将首先进行简要概述。总裁刘炽平先生将进行战略回顾，首席战略官詹姆斯·米歇尔先生将进行业务回顾，首席财务官罗硕瀚先生将进行财务讨论总结。在我们开始问答环节之前，现在有请马化腾先生。

马化腾，联合创始人、董事会主席兼首席执行官：

谢谢Wendy。大家晚上好。感谢各位的参与。进入今年第三季度，我们在构建一个由AI赋能的新腾讯方面，在智能、应用和基础设施层面都取得了重大进展。在智能层面，混元3的生产版本为用户提供了一个性能强大且性价比高的广泛使用模型，并为混元模型系列未来达到最先进能力奠定了基石。在应用层面，我们的WorkBuddy AI办公生产力服务和CodeBuddy AI编码工具正在实现突破性用户增长，目前在中国该领域内是明显的领导者。在基础设施层面，我们大幅增加了计算资源的采购，这将使我们能够将应用程序和模型的使用转化为未来的收入。同时，我们持续通过稳定的营销服务收入增长、几款近期成功发布的游戏以及微信视频号快速增长的视频浏览量来增强我们的现有服务。来看我们第二季度的财务数据，总收入为人民币2050亿元，同比增长11%。毛利为人民币1180亿元，同比增长13%。非国际财务报告准则经营利润为人民币760亿元，同比增长9%。排除新AI产品，非国际财务报告准则经营利润为人民币860亿元，同比增长19%。归属于权益持有人的非国际财务报告准则净利润为人民币680亿元，同比增长9%。转向我们的关键服务，通信和社交网络的微信及WeChat合并月活跃账户数同比和环比均有所增长，达到14亿。数字内容方面，腾讯音乐娱乐集团对喜马拉雅的收购加强了我们的音频内容，并与生态系统IP（包括阅文集团）解锁了新的协同效应。游戏方面，新游戏《洛克王国：世界》在今年中国行业发布的所有新游戏中，按平均日活跃用户数和总收入均排名第一。云服务方面，WorkBuddy近期基于月交互量在中国AI生产力服务中排名第一。现在，我将把时间交给Martin进行战略回顾。

刘炽平，总裁：

谢谢Pony，大家晚上好，早上好。今天我们想向大家介绍我们整体AI战略的最新进展。腾讯的现有业务由于内在护城河和AI赋能，正在稳健增长。正如今年早些时候讨论的，我们的护城河源于网络效应、供应链深度和增值、IP、低流失率、监管要求和私有数据等因素。除了这些护城河，我们还在进一步部署AI以提高包括游戏和广告在内的业务回报。因此，我们的现有业务为我们的新AI计划提供了非常强劲的财务支持。关于我们的新AI计划，我们在构建坚实基础方面取得了重大进展，包括大幅改进的、具有领先性价比的混元3基础模型，在中国AI生产力使用量方面领先市场的WorkBuddy和CodeBuddy，以及作为推动更广泛消费者采用AI的门户的元宝和小微。

我们看到，在具有差异化优势的特许经营产品（包括混元、WorkBuddy和小微）中，产生有吸引力的财务回报的潜力日益增大。随着时间的推移，我们对进行大规模AI投资感到放心，因为不仅存在巨大的上行潜力，而且还有明确的下行保护。我们进行的AI投资主要是在AI基础设施方面，在最坏的情况下（我们认为不会发生），如果需要，我们可以选择通过腾讯云将这些基础设施以成本回收甚至更好的价格租出去。现在继续讨论不同的组成部分。首先关于混元基础模型，混元3完整生产版本的发布非常成功，与混元3预览版相比，性能实现了显著提升。利用产品团队的反馈循环来改进用于后训练的数据质量和多样性，并通过扩大强化学习规模，混元3在任务完成率方面取得了显著改善，并在幻觉和错误率方面实现了有意义的降低。

混元3能力的提升在其智能体能力和产品体验方面最为显著。该模型在推理、智能体和长上下文任务上的性能跃升，为编码、办公、财务建模和前端设计等用例带来了明显优势。这些性能改进推动了用户采用率的加速和外部客户需求的增长，验证了其在实际应用中的实用性，这体现在混元3在付费期内全渠道日均tokens使用量相比预览版增长了约6倍。此外，根据OpenRouter的tokens使用量排名，混元3一直位居全球前三。混元3的生产版本表现良好，将为混元模型系列未来达到最先进能力奠定基石，同时为用户提供他们今天所需的性价比效率。

我们一直在将混元集成到我们的产品中，对WorkBuddy产生了巨大影响。混元可以促进复杂的智能体工作流，提高任务成功率并缩短完成时间。对于元宝，混元在信息检索、数据处理、文档工作流和日常决策方面提供了领先的执行质量。在游戏中，我们正利用混元创建AI队友和进行代码审查，包括我们的旗舰游戏《和平精英》。

我们部署混元为公众号的AI助手和小程序的开发者工具提供支持。同时，产品集成通过不断将真实世界的产品使用和领域反馈输入模型训练，使混元变得更好。我们的模型-产品协同设计方法允许混元验证模型准确性，识别并处理边缘案例，从而实现更快的模型迭代和持续的性能提升。在建立了新的快速模型迭代系统并且混元3验证了该系统之后，我们正在加速模型的改进。我们正在扩展更强大的强化学习，以在预训练完成后大幅升级模型，并且我们正在升级多模态能力。

更重要的是，我们正在训练一个更大参数的模型混元4，预计将在今年晚些时候发布。通过加速技术迭代和突破模型智能的边界，我们相信混元的能力将达到最先进的水平。我们相信，为腾讯建立一个大而有价值的AI原生新业务将产生显著的回报。投资我们自己的基础模型的原因在于，通过跨我们的应用程序、我们的模型和我们的计算基础设施的协同设计，我们可以实现更好的单位经济效益、更具创新性的功能以及更多接触智能价值的机会。

在AI扩散的早期阶段，继续讨论应用层面，我们的AI办公生产力工作空间CodeBuddy（此处可能指WorkBuddy）和编码工具CodeBuddy正在能力和用户增长方面取得突破性成功。它们是基于月交互量的中国领先的办公生产力服务。WorkBuddy作为一个一站式工作空间，协调多个智能体端到端地处理复杂工作。

用户可以通过微信和企业微信以及VPC远程控制WorkBuddy，并访问腾讯云技能中心的超过70,000项技能。除了快速的用户采用之外，WorkBuddy还实现了高留存率和用户高支付意愿，因为它直接有助于提高用户生产力。它还通过将技能支付和按比例支付嵌入任务流中，以在技能被调用时向开发者支付报酬，吸引了日益增长且更具活力的开发者社区。这一进展支持了我们的观点，即在生产力市场（包括编码和现有办公场景）中存在大量机会可待挖掘。我们目前专注于投资市场教育和扩大我们的市场领导地位。随着时间的推移，产品经济效益将具有吸引力，因为增强的高级权益将加速付费用户增长，同时我们可以通过智能体效率、推理效率和模型优化来降低tokens成本。

鉴于腾讯应用程序（如微信、企业微信和腾讯会议）已被企业广泛使用，WorkBuddy为我们提供了一种通过企业关系变现的新方式。在消费者方面，我们最近发布了小微的原型，它在微信内提供了嵌入式的、具有上下文感知能力的智能体AI体验，利用了微信的社交图谱、知识图谱、商家丰富信息和支付功能。小微由微信定制模型VLM提供支持，该模型专注于用户隐私、微信特定用例和成本效率。小微可以帮助用户以个性化和高效的方式导航并从微信多样化的内容宇宙中获取见解。小微还可以利用微信独特的迷你程序生态系统，帮助用户发现产品、做出购买决策并下订单，为智能体到智能体的交易循环奠定基础。虽然该原型在技术上可以处理高级的智能体工作流，但作为安全措施，我们目前将小微配置为用户干预和多步确认。小微将以分阶段的方式向更广泛的用户群推出，因为我们正在努力推进几项核心举措以提升用户体验。

这些举措包括升级小微的对话、记忆和推荐能力，扩展服务和内容集成，扩展我们的AI基础设施，以及升级我们的系统以支持显著更大的用户群。在我们为AI时代升级微信的过程中，我们可以以成本高效的方式做到这一点，并且我们相信AI将随着时间的推移加速整个微信生态系统的增长，从而加速其变现，为我们带来有吸引力的回报。转向元宝，我们正专注于提高其能力和用户体验，特别是在搜索、语音识别和文本转语音功能方面。我们还在提高其满足消费者更广泛的长尾AI需求的能力，包括多模态生成。元宝在混元的协同设计中扮演着重要角色，因为其对话用例产生了有价值的反馈，有助于改进我们的混元模型系列。随着时间的推移，由元宝开发和打磨的功能可以成为原子能力，用于腾讯的其他产品，如WorkBuddy、CodeBuddy、微信和QQ浏览器。现在，有请James。

詹姆斯·米歇尔，首席战略官兼高级执行副总裁：

谢谢Martin。本季度，总收入增长11%，其中社交网络贡献16%，国内游戏23%，国际游戏9%，营销服务21%，金融科技及企业服务30%。毛利增长13%，其中增值服务毛利增长14%，营销服务21%，金融科技及企业服务9%。增值服务收入为人民币980亿元，同比增长8%，其中社交网络收入同比增长1%至人民币320亿元，主要得益于基于应用的游戏道具销售收入增加，部分被长视频订阅收入下降所抵消，后者同比下降6%。

然而，我们的独家剧集《The Lead》是中国所有视频平台中观看次数最多的剧集。第二季度，音频订阅收入增长8%，得益于更高的音乐每用户平均收入和更丰富的内容。通过整合喜马拉雅，我们使用户能够从视频账户一键访问QQ音乐，从而促进用户发现新音乐。5月，我们完成了对喜马拉雅的收购。通过将喜马拉雅纳入腾讯集团，我们可以增强腾讯音乐娱乐集团的韧性，深化阅文集团与喜马拉雅之间的内容供应关系，并为用户提供包括有声书和播客在内的新内容格式。国内游戏收入增长17%，主要由《三角洲行动》、《Valorant》PC版、《Valorant》手游版和《洛克王国：世界》驱动。国际游戏收入下降1%，但按固定汇率计算增长4%，原因是《鸣潮》和《Valorant》PC版的收入增长被Supercell两款游戏的收入下降所抵消。通信和社交网络方面，视频号总使用时长在第二季度增长超过20%，受益于更丰富的内容供应、升级的互动性以及新的多变量内容排名系统的引入。

我们通过与游戏工作室、音乐厂牌、电视节目的IP合作增加了吸引年轻用户的内容，并为创作者提供了新的收入分成机会，扩大了直接从视频账户获得收入的创作者群体。迷你商店商品交易总额增长，其中来自微信集中式电商网关页面的GMV增长显著。对于迷你商店商家，我们推出了抽奖等营销工具，帮助他们提升品牌知名度并推动产品发现；对于迷你商店消费者，我们增强了对回头客的奖励，以增加客户生命周期，从而提高商家客户的终身价值。

国内游戏方面，《三角洲行动》在第二季度实现了历史最高的平均日活跃用户数，这得益于Burst Fest活动、游戏首个职业电竞总决赛以及一场全球20对20锦标赛。在生产方面，《三角洲行动》团队已将AI集成到多个工作流程中，包括使用数据智能体进行性能分析和使用混元3D模型进行资产生成。《Valorant》PC版在第二季度也实现了历史最高的平均日活跃用户数，受益于带有轮换渐进武器的Skirmish Ascension模式和带有可掉落墙壁的Summit地图。该游戏通过Ground City活动中的网红合作以及超过10,000家网吧的推广扩大了其影响力。在新游戏中，《洛克王国：世界》在第二季度中国行业发布的所有手游中，按平均日活跃用户数排名第5，按总收入排名第8，使其成为年初至今发布的新游戏中排名最高的。该游戏自发布以来一直保持快速的内容交付节奏，增加了100种生物并扩展了七个新区域的地图。7月9日，我们发布了《Runaway Evolution》。这款游戏改编自PC上的生存开放世界制作游戏《Rust》，后者凭借其独特的高风险高回报玩法（玩家在为期一周的比赛中竞争生存到最后）在过去八年中通常位居Steam同时在线用户数前20名。《Runaway Evolution》旨在通过提供移动端和PC设备以及为新玩家提供沙盒安全区，针对中国市场的偏好调整这种玩法。