北美光通信市场逻辑：相互依赖与反制筹码

旭创和新易盛最近因FCC的影响，股价波动很大，而北美的tower和AXT，一个是旭创新易盛是其最大的客户，另外一个是在FCC的影响下很可能被我们反制裁的两只股，前几天却涨得非常好，这就让我思考北美市场的逻辑到底是什么？

首先全球光通信产业链已经形成高度交叉依赖：美国掌握最终客户、部分核心芯片和设备，中国企业掌握高端光模块的大规模制造、良率控制和快速迭代能力，中国境内同时又控制着磷化铟衬底及部分上游材料的关键供给。任何一方试图单方面切断另一方，最终都很难避免反噬自身。

因此，他俩的近期上涨，可能包含了“美国以光模块准入作为筹码，换取中国改善磷化铟出口许可”的预期；市场可能在在押注：中美最终会把冲突控制在可管理范围内，而不会选择同时摧毁美国AI算力建设和全球光通信供应链。

一、旭创不是一个能够被快速替代的普通组装厂

2026年8月4日路透披露的草案，针对的不是所有已经进入美国市场的光模块，而是中国企业未来的“新型号”数据中心光收发器。报道同时强调，草案仍可能修改或搁置。更关键的是，路透援引行业数据称，中际旭创约占全球数据中心光模块市场的27%，而Lumentum、Coherent等美国厂商当前并不具备完全替代中国供应商的规模能力。全面限制将提高CSP美国云厂商的成本，并迫使其在短时间内重新构建供应链。

这意味着，旭创的核心壁垒并不只是某一颗激光器、DSP或者硅光芯片，而是把这些器件集成为能够通过CSP认证、满足低功耗和高可靠性要求，并以百万级规模稳定交付的完整产品。

北美厂商当然可以展示1.6T、3.2T、NPO或者CPO样品，但“能够展示”与“能够在指定时间内，以合格良率、批次一致性和足够数量交付”并不是同一个概念。尤其是2.4T轻相干、3.2T可插拔以及NPO光引擎，往往需要光模块企业提前与CSP、交换芯片厂、系统厂和光器件供应商联合开发。更换供应商并不只是换一张采购订单，而可能涉及重新验证光链路预算、固件、散热、板级连接和整机可靠性。

因此，即便美国只限制“新型号”，也不是一个温和方案。如果旭创无法向北美客户供应下一代光产品，影响的不只是旭创未来收入，还会延缓下一代GPU、TPU集群的规模部署，迫使CSP使用更多端口、更多交换机和更高功耗完成同样的网络连接。

GPU芯片仍然可以流片和发布，但整个AI集群未必能够按照原定数量、功耗和交付节奏落地。这正是全面新型号禁令在现实中难以执行的根本原因。

二、Tower并不是可以无缝转单的“中性卖铲人”

Tower与旭创不是一般的晶圆代工关系，而是持续多个产品代际的联合开发关系。双方从400G、800G一路合作到1.6T，并继续推进未来3.2T平台。Tower官方甚至明确表示，旭创的大规模应用推动其硅光平台成为主流量产平台。换句话说，Tower的硅光产能、工艺演进和扩产计划，在相当程度上是围绕旭创等头部客户的实际需求建立起来的。

Tower披露，其新客户从技术评估、设计、流片、封装测试到验证量产，通常需要9至24个月；即使是现有客户的新产品，也往往需要6至12个月。Tower当前新增的硅光产能又已经被若干核心客户预订，2027年硅光业务合同金额约13亿美元，部分客户还支付了预付款。这样的产能不是可以随时从旭创、新易盛转给另一家厂商的标准化现货产能。

假如旭创和新易盛真的被美国大范围限制，Tower不可能仅靠把产能转给其他模块厂，就立即弥补原有客户留下的订单缺口。

其他厂商可能接走一部分份额，却未必有足够的客户认证、订单量和模块制造能力，迅速吸收旭创、新易盛所对应的硅光晶圆规模。Tower会先经历客户订单不确定、产能重新验证和新客户爬坡，而不是立即成为无风险受益者。

因此，Tower股价在FCC消息后仍然上涨，本身反而说明市场并没有按照“旭创、新易盛被彻底排除出美国市场”的极端情景定价。

三、磷化铟是中国手中真正有效的反制筹码

美国可以控制最终市场准入，中国则可以通过磷化铟出口许可影响美国光通信产业的上游供给。

AXT虽然是美国上市公司，但其大部分磷化铟衬底产能位于中国，并且在中国境内参股多家上游原材料企业。中国并不需要直接“制裁AXT公司”，只需要收紧AXT中国工厂出口磷化铟衬底的审批速度、许可证期限和客户范围，就足以对美国光器件供应链产生实际影响。

路透披露，中国约占全球铟产量的70%，AXT与日本住友电工合计占全球磷化铟衬底制造能力约80%。中国加强出口许可后，部分6英寸磷化铟晶圆价格一度上涨约250%；而在中国以外扩建同等产能通常需要两至三年。Coherent主要从AXT采购，Lumentum则主要依赖住友电工、JX等供应商，光器件企业切换磷化铟衬底供应商还要经过漫长的认证。

Lumentum在2026年7月29日与AXT签订了持续至2031年底的磷化铟产能预订协议，合计支付8700万美元预付款。这不是普通的年度采购，而是典型的“锁定战略资源”行为，反映出Lumentum对未来磷化铟供给稳定性的担忧。

这也意味着，即便美国扶持Lumentum和Coherent扩大光模块产能，它们仍然需要磷化铟激光器、EML或者CW光源。Tower生产的硅光PIC也不能单独组成完整光模块，很多硅光方案仍需要外部InP光源。美国可以限制中国光模块，却无法在短期内脱离中国境内的磷化铟供应链。

如果美国全面限制中国光模块，而中国同步严格收紧AXT等企业的磷化铟出口许可，就会形成一个非常清晰的双输结果：

中国光模块厂商失去部分北美市场，美国光器件厂商则失去关键材料；美国CSP既拿不到足够数量的中国光模块，也无法让北美厂商快速扩产补位；最终受到影响的是美国AI数据中心建设进度和GPU资本开支效率。

杰富瑞也在路透的后续报道中明确表示，其认为大范围禁令在本届政府任内真正落地的风险较低，更像是中美高层互动前的谈判筹码，尤其考虑到中国关键材料出口管制正在影响美国光通信产业。

所以未来有可能美国以光模块准入和FCC认证为筹码，要求中国提高磷化铟出口许可的确定性；中国则以磷化铟、铟材料和上游供应链为筹码，要求美国不要全面封锁中国光模块。

因此，最可能出现的不是美国成功建立独立于中国的光通信供应链，而是双方继续相互依赖，同时通过认证、许可、海外制造和供应链审查重新分配利益。

当然以上的分析也只是我的一种大致判断，短期股价也会很容易跟着市场情绪走，目前来看控制好仓位活着是最重要的。

$中际旭创(SZ300308)$ $新易盛(SZ300502)$ $源杰科技(SH688498)$