油运长逻辑梳理：运力约束与海峡封锁助推大周期

谈谈近期涉及油运长期逻辑一些看法。

第一，关于油运的总体格局。当前油运总体格局为二十多年来最佳，也是去年八月油运行情启动以来最佳。油运大周期发生、发展、演化至今，整个大周期的逻辑框架越来越有力、越来越坚实，运力刚性约束、超级联盟控价、海峡持续封锁三条主线依次出现、相互叠加、共同助推大周期不断深化，每一条主线都足以撑起一个大周期。近期，在霍尔木兹海峡持续封锁造成短期运力相对过剩情况下，突然发生曼德海峡封锁，对霍尔木兹海峡封锁引起的短期短期负面影响形成完美对冲消化，油运总体格局趋近完美无缺。

第二，关于曼德的封锁效应。曼德海峡封锁将造成绕行时间显著延长，根据招商轮船投资者关系活动记录，通往亚洲市场的往返航程将增加约18000海里，时长约58天，若延布出口量维持300多万桶/天规模，红海亚洲航线需要三倍数量的VLCC来维持服务。根据校长测算，若延布出口量维持400万桶/天规模，每天2条VLCC，到东大50天，一个航次100条VLCC，航程拉长到120天，每天2条VLCC，需要240条VLCC，净增加140条vlcc需求。

第三，关于运价的运行情况。由于霍尔木兹海峡的持续封锁，中东货量短缺，中国阶段性持续大幅减少原油进口，现货市场出现比较严重的运力供过于求，但运价仍然一直维持在强劲水平，近期波斯湾内货盘运价持续天价，阿曼湾货盘运价保持强劲，其它地区货盘一直维持10万+美金，美湾TD22航线包干运费2025年最高点低于海峡封闭以来的今年最低点。

第四，关于货盘的需求状况。当前原油供应危机较前期进一步恶化。2026年3月至7月，东大5个月进口累计减少约4亿桶（期间通过炼厂降低开工消化约2亿桶）。西大战略库存跌穿3亿桶关口，为1983年以来首次，库欣商业库存2096万桶，略高于2000万的临界红线，整体处于历史极低分位。美国战略石油储备释放已近尾声，IEA和亚洲大国进一步释放储备空间也日益有限。此外，俄成品油出口禁令叠加中东成品油出口中断，东大成品油出口受限，不仅原油严重短缺，成品油也严重短缺。原油库存接近见底，成品油严重短缺，未来各石油进口国包括美国，对石油的欲望会越来越强烈。

第五，关于美伊的和谈走向。美伊战争定性为大周期的长期强催化，同时也是大周期运行过程的短期负面扰动，随着霍尔木兹海峡封锁、半封锁时间持续拉长，未来这个负面扰动会越来越弱化。近期如果美伊协议能够谈下来，中东局势缓和，则油运大周期短期确定性增加。如果协议谈不下来，全球库存很难经得起货盘短缺的持续冲击，石油刚需必将弱化霍尔木兹海峡封锁负面影响，并且有很大概率出现运价被不断推高情形，从而将海峡封锁短期负面影响逆转为正面影响。

基于长期逻辑投资油运，建议忽略股价短期波动。短期股价由情绪推动、由资金推动，股价走势与行业价值、公司价值经常会背离，但长期来看价值必然会回归。

$招商轮船(SH601872)$ $中远海能(SH600026)$ $招商南油(SH601975)$