原奶价格止跌，伊利能否受益？

连续下跌数年后，原奶价格止跌了。

农业农村部监测显示，10个主产省生鲜乳平均价格从2026年6月最后一周的3.03元/公斤，回升到7月最后一周的3.06元/公斤；同比变化也从下降0.3%转为上涨1.0%。涨幅只有0.03元，意义在于连续下跌已经结束。

图1｜10个主产省生鲜乳周度均价。来源：农业农村部畜牧兽医局

原奶价格回升会推高乳企成本，也意味着供给过剩正在缓解。对伊利而言，原奶价格止跌究竟是利好还是利空？

一、原奶价格止跌源自供给过剩的缓解

原奶价格从2022年开始连续下行。

农业农村部披露，全国生鲜乳平均收购价从2022年的4.25元/公斤降到2023年的3.90元/公斤。到2024年12月，10个主产省价格已经降到3.11元/公斤，比2023年末低15.0%。2024年全国牛奶产量为4079万吨，同比下降2.8%，是2018年以来首次下降。

价格跌破养殖成本以后，奶牛养殖场开始压缩产能。农业农村部在2026年1月表示，生鲜乳价格已经止跌企稳，养殖场户亏损面连续9个月收窄。到2026年7月底，主产省价格回到3.06元/公斤，同比上涨1.0%。原奶价格已经止跌。

喷粉量直接反映原奶的过剩程度。

原奶保质期很短。乳企在短期内消化不了多余原奶时，会把它浓缩、喷雾干燥，制成工业奶粉储存。喷粉相当于乳业供给过剩时的“蓄水池”。喷粉量越大，说明企业正常产品销售难以消化的原奶越多。

行业公开数据中，头部乳企日均喷粉用奶量在2023年2月约为1.08万吨，占收奶量17%；2024年4月上升到2万吨，占比约25%；2025年4月仍在1.3万吨以上。到2026年3月，这一数字降到1.2万—1.3万吨，5月进一步降到约5000吨。

图2｜行业公开口径中的头部乳企喷粉用奶量。来源：中国奶业协会会议公开信息

喷粉量从高位回落，原奶价格止跌，说明行业供给过剩开始缓解。2026年的原奶市场正在从持续去库存走向供需再平衡。

原奶价格从3.03元回到3.06元，增加的成本有限，供需关系的变化更加重要。

二、前几年的低价原奶，没有改善伊利液态奶业务

原奶采购价持续下跌，液态奶的单位成本也随之下降。

伊利年报显示，2023年至2025年，液态奶单位直接材料成本从4922元/吨降到4295元/吨，降幅12.7%；单位总成本从6145元/吨降到5515元/吨，降幅10.2%。同期液态奶毛利率从30.36%升到31.43%。

成本下降推动毛利率提高，液态奶经营结果却继续下滑。

2023年至2025年，伊利液态奶收入从855.4亿元降到704.2亿元，两年减少17.7%；销量从969.5万吨降到875.5万吨，减少9.7%；吨销售收入从8823元降到8043元，减少8.8%。2024年末液态奶库存一度升到33.36万吨，2025年才降到24.87万吨。

图3｜收入、销量和吨销售收入均按2023年设为100。来源：伊利股份2023—2025年年度报告；

低价原奶带来的成本红利，被终端降价、产品结构下移和销量走弱抵消了。企业用更低的成本生产牛奶，又通过降价和增加渠道投入把产品卖出去。

2025年的收入成本变动表把这个过程展示得更清楚。原材料价格和产品结构变化使液态奶成本减少30.68亿元；同一年，销售价格变化和产品结构变化合计令收入减少41.01亿元。其中，销售价格变化影响22.94亿元，产品结构变化影响18.07亿元。成本下降没有完整转化为利润。

销售费用也反映了竞争压力。伊利销售费用率从2023年的17.89%升到2024年的19.05%，2025年回落到18.63%；2025年广告营销费同比下降5.82%。原奶越便宜，行业供给越宽松，企业越容易把成本红利用于促销和价格竞争。低原奶价格改善了生产成本，却没有改善液态奶的经营质量。

三、原奶止跌有利于价格和渠道修复

原奶价格回升会增加采购成本，这是明确的短期压力。

从完整利润表看，原奶低位温和回升，对伊利是中期利好。原因有三点。

第一，供给压力减轻，乳企降价动力下降。

过去两年，伊利液态奶吨销售收入下降8.8%，销量也下降9.7%。价格下降没有换来销量增长，行业面对的主要问题是需求偏弱、供给偏多。原奶价格止跌后，乳企通过降价消化原奶的压力下降。2025年，销售价格和产品结构变化对收入的影响为41.01亿元，高于原材料价格和产品结构带来的30.68亿元成本下降。价格和产品结构对利润表的影响，不低于原奶成本。

第二，渠道库存和费用投入随之修复。

价格持续下行时，经销商担心后续产品继续降价，补库存会更加谨慎；乳企为了完成动销，需要增加促销和终端费用。价格稳定以后，经销商的进货预期也会稳定，企业可以减少无效促销。伊利2025年液态奶库存同比下降25.4%，销售费用率下降0.42个百分点，渠道已经开始修复。

第三，供给收缩会减少行业为消化原奶承担的额外成本。

2024年4月至5月，行业日均喷粉用奶量一度达到2万吨。按照当时行业人士的估算，生产一吨工业奶粉的综合成本约3.5万元，市场售价只有1.5万—1.9万元，每吨亏损超过1万元。原奶过剩最终会以喷粉亏损的形式回到乳企账上。喷粉量下降，行业处理过剩奶源的成本也随之下降。

从利润表拆分，原奶回升对伊利的影响路径如下：

净影响＝吨销售收入和产品结构改善＋销售费用下降＋销量及渠道库存修复－原奶成本上升。

当前原奶价格仅从3.03元回升到3.06元，成本增量有限。终端价格、费用和渠道库存修复对伊利利润的影响更大。

四、伊利的优势在供应链、渠道和产品结构

乳企能否受益于供需修复，取决于供应链、渠道和产品结构。伊利的优势也集中在这三个方面。

1、供应链决定企业消化成本变化的能力。伊利在2025年年报中披露，公司与原奶供应商保持稳定合作，并通过技术和管理服务参与上游经营；其他大宗原辅材料采用集中招标采购。长期合作能够稳定奶源质量和采购节奏，也给企业调整产品排产留下时间。

2、渠道是伊利更直接的优势。公司以经销模式为主，2025年经销模式收入1103.1亿元，毛利率34.71%。销售网络已经覆盖商超、便利店、传统网点、零食折扣店、会员店、电商、即时零售、餐饮等渠道。伊利年报披露，服务的乡镇村网点从2016年的34.2万个增加到2020年的109.6万个。公司很早就建立了深入下沉市场的分销能力。

渠道覆盖决定促销收缩和产品结构升级能否快速传导。伊利销售费用率从19.05%降到18.63%，已经验证了渠道效率的改善。

3、奶粉及奶制品的增长减轻了液态奶下滑对利润的拖累。2025年，伊利液态奶收入704.2亿元，同比下降6.11%，毛利率31.43%；奶粉及奶制品收入327.7亿元，同比增长10.42%，毛利率达到41.58%。同年新产品收入占比由15.1%升到16.4%。液态奶仍是基本盘，奶粉、奶酪和功能型产品占比上升，降低了公司对液态奶单一业务的依赖。

2026年一季度，伊利收入同比增长5.47%，归母净利润增长10.68%，结束了前两年的同步收缩。经营活动现金流净额同比增长293.92%。

五、我的结论

我的判断很明确：当前原奶价格止跌，对伊利是利好。

过去两年已经证明，低价原奶没有带来更好的液态奶业务。低成本伴随着更低的成交价格、更弱的产品结构和更重的渠道竞争。现在原奶价格止跌、喷粉量下降，行业最困难的供给过剩阶段正在过去。伊利拥有稳定的奶源合作、覆盖广的渠道和正在改善的产品结构，能够更快把行业修复转化为吨收入、费用率和现金流的改善。

后面我可以重点看五个指标：主产省原奶价格、行业喷粉量、伊利液态奶吨销售收入、销售费用率，以及销量和经营现金流。它们将决定这轮修复的持续时间和利润空间。

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