送钱帖转债复盘：绝对收益为正但跑输市场

一句话结论：除买入后持有 30 日外，送钱帖转债在买入后持有 60、90、180、360 日的价格年化收益中位数为正；但五个持有期的相对市场年化收益中位数均为负，整体未能跑赢同期可转债市场。它更适合当候选雷达，不适合单独当买入信号。

集思录上经常出现“XX转债送钱了”这样的帖子。它们最值得回答的不是“后来有没有一度上涨”，而是三个更实际的问题：买入后通常赚不赚钱、可能赚亏多少，以及相对当时整个可转债市场有没有额外优势。

经常看到各种送钱帖，正好最近在高强度使用 AI，所以冒出一个想法：不如让 AI 来研究一下，这些送钱帖到底能提供哪些信息。这几天抽空断断续续和 AI 合作，做了一些研究，分享给大家。帖子本身的价值可能有限，主要图一乐。

帖子/数据的搜集、整理、计算和统计，本帖大部分文本/图片/表格内容，均由 AI(Codex + GPT-5.6-Sol Max)完成。本人只抽检了少量数据。若有异常或错漏，欢迎拍砖。人工花费的大部分时间，还是在和 AI 不断讨论内容本身、持续编辑帖子内容更贴合人类的逻辑和理解。

先说明观察方法

我把发帖后的 30、60、90、180、360 个自然日设为五个复盘点。每篇合格帖子都假设在发帖日期之后第一个交易日，以该债收盘价买入；复盘日不是交易日时，顺延到下一个交易日。只有完整走完相应持有期的事件才进入该行统计。

候选检索覆盖 2022-08-05 至 2026-08-05，共检索到 120 条来源帖子。排除多债讨论、反向告诫、配债帖和帖子现已无法正常打开缺少可靠日期等记录后，得到 101 个帖子（事件），涉及 74 只转债。这里的“事件”是“一篇帖子 + 发帖日期 + 唯一对应的转债”；同一只债在不同日期多次被发帖，会因买入价和后续路径不同而算作不同事件。行情统一截至 2026-08-05。部分送钱帖其实也有参考价值（例如一篇帖子提到多个可转债的），但是为了简化，这里暂时不统计。部分帖子虽然现在无法正常打开，但搜索引擎可见发帖日期，也计为1条有效数据。

本文所说的“年化收益”

本文凡写“年化收益”，都是先对每条事件按实际买入、终点两个价格日期，按年折算的两笔价格现金流 XIRR 等价值。它只包含收盘价变化，不含票息、兑付、转股、手续费和滑点，因此不是投资者实际总财富 XIRR。

30日这样的短期涨跌一经年化会被显著放大。例如 29 天上涨 20.50%，数学折算的价格年化收益会达到 945.62%；这只为统一量纲，不表示同样机会能够连续重复一年。

MFE、MAE、MDD 是持有过程的累计幅度，不年化，文中会显式标明。

核心结果：价格年化收益与同期市场年化表现

| 持有期 | 完整样本数 n | 价格年化收益中位数 | 年化 min | 年化 max | 赚钱比例 | 同期市场年化收益中位数 | 相对市场年化收益中位数 | 跑赢市场比例 |

|----|----|----|----|----|----|----|----|----|

| 30日 | 94 | -2.41% | -98.40% | +945.62% | 46.8% | +5.80% | -9.62% | 44.7% |

| 60日 | 84 | +9.33% | -97.29% | +485.60% | 59.5% | +18.57% | -8.20% | 35.7% |

| 90日 | 76 | +16.19% | -91.01% | +272.26% | 68.4% | +26.70% | -12.70% | 35.5% |

| 180日 | 60 | +11.41% | -74.04% | +141.39% | 76.7% | +22.07% | -7.35% | 31.7% |

| 360日 | 42 | +19.84% | -16.83% | +109.77% | 83.3% | +27.87% | -1.83% | 45.2% |

| 截止日或退市（非等长） | 101 | +4.01% | -78.56% | +601.13% | 56.4% | +18.74% | -10.65% | 33.7% |

怎么读这张表：

• 能赚钱吗？
• 30 日中位数仍为负；从 60 日起，完整样本的价格年化收益中位数转正。以 90 日为例，76 条完整事件中有 68.4% 赚钱，价格年化收益中位数为 +16.19%。
• 能跑赢市场吗？
• 不能。五个固定持有期的相对市场年化收益中位数全部为负，跑赢市场的事件比例只有 31.7%—45.2%。90 日虽然有 68.4% 赚钱，却只有 35.5% 跑赢市场。
• 为什么持有期越长，n 越少？
• 101 是帖子事件总数；“完整样本数 n”只计能够走完该持有期的事件。持有期越长，提前退出和尚未走满期限的事件越多，所以 n 从 94 递减到 42。各行并非完全相同的一批事件，不能把它们串成“持有越久一定越好”的曲线。
• “截止日或退市”是什么？
• 对仍在交易的债观察到 2026-08-05，对于已经退市的债，取退市当日或前一日的收盘价。

“同期可转债市场”怎么计算

本文把市场比较对象简称为同期可转债市场。具体做法是：每个数据日给符合条件的沪深可转债相同权重，先计算它们各自的日价格涨跌，再取平均并逐日连成一条市场基准。它不是官方指数，也不是可直接交易的产品，但能回答“同一段时间里，整个可转债市场大致涨了多少”。

每篇帖子发布的日期不同，面对的市场行情也不同。以 90 日为例，我分别计算 76 条完整事件各自买入日至终点日的同期可转债市场年化收益，再将这 76 个结果取中位数，得到 +26.70%。

30 日的相对市场年化收益中位数 -9.62% 是怎样算出的

计算分三步。第一步，对 94 条完整事件逐条配对：帖子债和市场必须使用同一个买入日、同一个终点日。设该债这段时间的累计价格收益为 "R债"，同期市场累计收益为 "R市场"，实际相隔 "D" 天，则：

相对市场年化收益 = [(1 + R债) / (1 + R市场)]^(365 / D) - 1

这里先用 "(1 + R债) / (1 + R市场)" 比较两者的财富增长倍数，再按实际天数年化。例如“侨银债送钱啦~~”这条事件中，29 天内侨银转债累计上涨 0.14%，同期市场累计上涨 1.19%；代入公式后，相对市场年化收益为 -12.23%。虽然转债本身略有上涨，但涨幅小于同期市场，所以相对结果为负。

第二步，对其余 93 条事件做同样计算。第三步，将 94 个相对市场年化收益从小到大排序。因为样本数是偶数，中间第 47、48 个值分别为 -12.23% 和 -7.01%，两者平均为 -9.62%，这就是表中的“30 日相对市场年化收益中位数”。它表示一个典型送钱帖事件在买入后约 30 日的表现落后于自己同期的可转债市场，并不表示每条事件都落后 9.62%。

之所以这样计算，是因为每篇帖子的发布日期不同，面对的市场行情也不同，必须先进行同期配对；使用财富增长倍数，可以同时正确处理双方上涨、双方下跌或一涨一跌的情况；最后取中位数，则可以降低少数极端年化结果对整体判断的影响。不能直接用表中的-2.41% - 5.80% = -8.21%，因为债券和市场两列的中位数通常来自不同事件，而且相对财富表现本身是比例关系，不是简单相减。

图1-帖子转债价格年化收益与同期可转债市场

这张图显示了核心矛盾：送钱贴转债在中长持有期经常绝对赚钱，但同期可转债市场涨得更多。绝对上涨可以来自市场整体行情，不能据此认定帖子带来了额外选债或择时价值。

终点赚钱，不代表中间好拿

• MFE（累计、非年化）
• ：买入后到终点之间，最高收盘价相对买入价的最大浮盈；它表示“事后最多曾浮盈多少”。
• MAE（累计、非年化）
• ：最低收盘价相对买入价的最大浮亏；它表示持有期间最差曾亏到多少。
• MDD（累计、非年化）
• ：先出现的阶段最高收盘价，到后来最低收盘价之间的最大跌幅；即使价格从未跌破买入价，先涨后跌也可能产生很大的 MDD。

90日完整样本的 MFE、MAE、MDD 中位数分别为 +7.42%、-2.94%、-8.34%；180 日分别为 +11.38%、-1.89%、-9.60%；360 日分别为 +24.97%、-2.99%、-11.90%。这些都是累计路径幅度，不是年化收益。

图2-价格年化收益、MFE与MDD分布

极端路径更能说明“送钱”两字背后的风险：万凯转债事件在最后可见路径中曾出现 +251.78% 的累计 MFE；东时转债事件相对买入价最深浮亏 -49.36%，从阶段高点到后来低点的累计 MDD 达 -69.04%。这些是事后极端案例，不代表发生概率。

持有过程的累计路径指标（非年化）

| 观察口径 | 样本 n | MFE中位数 | MAE中位数 | MDD中位数 |

|------------------------|--------|-----------|-----------|-----------|

| 30日 | 94 | +2.04% | -2.16% | -4.55% |

| 60日 | 84 | +4.84% | -3.12% | -6.84% |

| 90日 | 76 | +7.42% | -2.94% | -8.34% |

| 180日 | 60 | +11.38% | -1.89% | -9.60% |

| 360日 | 42 | +24.97% | -2.99% | -11.90% |

| 截止日或退市（非等长） | 101 | +15.62% | -3.90% | -16.02% |

“截止日或退市”的观察长度各不相同，各固定持有期使用的样本也不完全相同，因此不能据此推断持有时间越长，MFE 或 MDD 必然越大。

为什么还保留简单选债对照

只和市场比较还不够。送钱帖本来就偏爱低价、高 YTM 或看起来估值便宜的债；即使帖子完全没有额外信息，这些债也可能与市场表现不同。因此我保留了五种“不看帖子、只按同日公开指标选债”的替代买法：同价位分组、按价格/YTM/剩余期限找近邻、再加入溢价字段找近邻、最低价 20% 和最高 YTM 20%。

在 30、60、90、180 日四个持有期中，这五种替代买法形成 20 个比较组合。逐事件按实际日期折算后，20 个组合的相对年化收益中位数全部为负。它说明当前样本没有显示帖子标的稳定优于这些简单替代选择。20 个组合彼此相关，不是 20 次独立显著性检验，所以正文不再铺开完整矩阵。

所以，“送钱帖”有什么价值

我的结论不是“帖子没有用”，而是它的价值更像候选发现，不是下单指令：

• 用帖子发现异常低价、条款博弈或市场分歧较大的候选；
• 独立检查信用、流动性、到期收益率、转股溢价、剩余期限和强赎/回售/到期条款；
• 与同日低价、高 YTM 和估值相近的替代债比较，并预先设定仓位与退出条件。

如果一只债只是随着整个可转债市场上涨，或者不如同日用简单规则就能找到的替代债，那么“帖子后来涨对了”并不等于帖子提供了超额信息。

研究边界

• 标题检索无法保证穷尽所有帖子，送钱帖也不是随机、同质的买入推荐。
• 101个事件只涉及 74 只债，同债重复发帖和相近月份行情使样本彼此相关。
• 使用的是统一收盘价口径，不代表投资者看到帖子后的真实成交价；也不含票息、兑付、转股和交易成本。
• 长持有期完整样本更少，最后可见收盘又混合不同观察长度；这些结果是历史描述和机会成本比较，不是因果证明。

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作者: 集思录

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