LOF新规征求意见：商品期货及QDII LOF将终止上市

过去的周末，沪深两市交易所都出了新规征求意见稿来规范LOF。

最要命的，无疑是这条：

商品期货LOF、QDII LOF应当终止上市，并设置一年以上过渡期，最晚于2027年12月31日前终止上市

这意味着，若征求意见稿最终落地，许多老玩家熟悉的南方原油、华宝油气等涉及境外商品及商品股的LOF产品，未来就无法通过交易所买卖，只能走场外申赎了。

这批政策的出笼，应该与年初国投瑞银白银LOF的事件，有着很大的关系——当然在LOF产品的历史上，类似的溢价事件并不少见，只不过因为小红书的推波助澜，这一次白银LOF闹得特别大。

但溢价率的高波动，并非LOF独有。只要因为QDII额度或者交易机制导致ETF的申购机制不畅，同样会出现大幅的溢价，下图就是某只日经ETF过去数年几波溢价率的大波动。

只不过，ETF是场内买场内卖，不似LOF因为场内外同步机制加上社交网络的推波助澜，涉及了大量对基金更不了解的普通基民。

这次的新政，算不算“因噎废食”？

这或许取决于对证券市场功能的定位。

如果我们相信证券交易，是人民获得财富性收入的重要渠道，那么按照现代的投资理论，全球多国股票投资、多类商品投资，对于一个稳健的投资组合至关重要——即使我们期待A股是这个投资组合中的重要一部分，其他部分能够“降波”，反而更有利于我们拿住A股资产。

当然，我也知道，这次并不是此类基金“清盘”，只是不再上市交易。对场外投资者而言，除了额度限制之外，依然是可用的。

但是，全球基金发展的大势所趋，正是通过证券市场交易。A股本身，也正在努力推动主动ETF的发展，足可见“上市交易”的意义。

如何平衡普通投资者的风险防范与针对专业投资者(以及ETF投顾)的工具多样性？顺带也能解决QDII类ETF的同类问题？

其实在我看来，不如引入类似科创板等市场的“门槛”制度，针对商品类ETF或者LOF，还有QDII类ETF和LOF，制定一个参考科创板50万的门槛，同时又对未来类似ETF的全权委托投顾提供豁免，这或许能够兼顾丰富与安全。

这几年，商品类ETF的发展，处于停滞期，首批也是迄今最后一批的三只(有色ETF大成、豆粕ETF华夏和能源化工ETF建信)，成立都是2019年的事儿了。我理解管理层对于商品类ETF的谨慎，单一期货类ETF的高波动性、期货合约的规模限制等等，的确是一个远比股票ETF更难的品种。

但引入合格投资者门槛，或许是关上一扇门，同时打开一扇窗的尝试。

在门槛的前提下，引入单品商品ETF，比如铜ETF、白银ETF、燃油ETF，或许对推动创新的忧虑就更小了。

毕竟，对于公募基金的投资者，可用工具的限制，一直是一个令人有些伤心的问题。

当私募类产品可以积极使用期货来做多元资产配置，公募的场外投顾，尤其是主打多元资产的投顾，往往受到极大的限制，而使得许多多元基金投顾组合，其实不过是股债金组合。

如果公募基金的商品类ETF能够更丰富，同时引入分层机制，甚至配合场外联接的高门槛和专属投顾份额，或许反而可以增加投顾组合的吸引力和投顾组合业绩的稳定性。

是的，白银LOF风波之后，进一步约束高溢价交易、保护普通投资者，完全有必要。

但风险管理或许不该只剩下把工具拿走。通过投资者门槛、风险揭示和投顾豁免，把不同的工具交给适合它的人，未必比一律退出交易所更难，也可能更符合财富管理的发展方向。

说到底，股债金不应该是公募多元配置的终点。

如果LOF的这扇门注定要关上，我仍然期待，监管能为商品类ETF、QDII产品和专业投顾多开一扇窗。不是为了给短期炒作留下缝隙，而是让那些真正需要分散风险的人，还有路可以走。