矿企估值：PB失真，NAV才是标准

对矿产资源公司来说，单纯用PB（市净率）来估值通常不太准确，甚至容易产生误导。它顶多算一个辅助参考，绝不能作为核心依据。

账面净资产严重失真：矿企最值钱的资产是地下的矿石，但这部分价值在财务报表上往往被严重低估。

1.勘探支出费用化——很多前期找矿花的钱，按会计准则直接计入费用，不会变成资产。

2.历史成本入账——几年前买的矿，现在金、铜价格大涨，但账面成本可能还是当初那个很低的数字。

3.资源未入表——已经探明但尚未开采的储量，其巨大的潜在价值根本没有体现在资产负债表里。

无法反映核心价值：矿企价值由储量、品位、开采成本和未来的商品价格决定，这些PB全都体现不了。而且很多矿企负债重，净资产本身就不稳定。

周期性强，容易误判：在商品熊市，矿企可能因减值导致净资产骤降，PB被动抬高，看起来反而“贵”；在商品牛市，净资产增长滞后于股价，PB可能一直很低，显得很“便宜”，容易把人骗进去。

什么时候看PB有点用？ 在极端情况下，可作为粗略的底线参考：

1.横向对比时，仅限于矿种相同、矿山处于同一生命周期阶段的公司。

2.判断周期底部，当行业大面积“破净”（PB<1），且企业未破产风险，可能意味着行业极度悲观。

3.破产清算估值，但矿山的清算价值也远高于账面土地价值。

那应该怎么估？ 业内主流用的是 NAV（净资产价值）法，这是矿企估值的标准动作：

1. 算出每个矿未来的自由现金流（基于储量、产量、成本和大宗商品价格预测）。

2. 按一定折现率折现到今年（通常10%左右），得出每个矿的净现值。

3. 加总所有项目价值，再减去净负债等，得到公司的净资产价值。

此外，还会用 EV/EBITDA 看盈利能力，用 EV/储量（企业价值/探明储量）横向对比资源价值，早期勘探公司甚至可能用实物期权模型。 总结一下： 看到一个金矿公司PB只有0.8倍，别觉得是“打折促销”。很可能是因为它的矿品位低、开采成本高，NAV算下来本来就不值钱。

大宗商品投资——短期看需求，中期看供给，长期看货币。

投矿企，投的是地下的资源，资源未来的价值兑现，以及对资源未来的价格预期，而不仅仅是报表上的账面资产。