主动基金神话破灭？数据揭示真实答案

关于主动基金和指数基金，谁才是普通投资者的最优解，这个争论几乎和基金行业的历史一样长。

两派人都很坚定。站主动基金的人会说，中国股市散户多，机构割韭菜的空间还在，主动基金的超额收益肉眼可见。站指数基金的人则一针见血：风格漂移、基金经理跳槽、抱团踩踏，主动基金的槽点一抓一大把。更有极端者放话：亏钱也要亏在自己手里，绝不拿钱让别人帮着亏。

情绪是一回事，数据是另一回事。今天这篇文章，我们不看单只基金的“传奇”或“惨案”，只用代表平均水平的基金指数，把时间切成几段，带你看清楚这十几年里，主动基金到底经历了什么。

（数据来源：Choice）

01 不同时段，不同结局

先说结论：主动基金曾经完胜，但这个优势正在快速消退。

我们把时间分成几段来看，每一段都对应着市场环境的深刻变化。

第一段，2011年1月1日到2021年2月10日——上一轮牛市的顶点。

这十年间，偏股混合型基金指数累计回报217.27%，增强指数型基金指数129.19%，被动指数型基金指数72.19%。

主动基金的收益是被动指数的近3倍。

那是一个主动管理的黄金时代。市场有效性低，信息不对称严重，散户占比高，专业机构凭借研究优势和信息优势，很容易跑赢市场。那个年代，选对基金经理，真的能改变财富轨迹。

但黄金时代不会永远持续。

第二段，2021年2月11日到2024年9月23日——上一轮熊市。

这三年多时间里，偏股混合型基金指数下跌43.60%，增强指数型下跌35.81%，被动指数型基金指数下跌32.12%。

主动基金跑输了约11个百分点。

很多人可能会意外：熊市里基金经理不是应该调仓避险吗？怎么跌得比指数还多？

原因不复杂。上一轮牛市的顶点，恰恰是核心资产泡沫最严重的时候。主动基金普遍重仓白酒、医药、新能源等热门赛道，这些板块在随后的熊市中跌幅最深。基金经理不是不想跑，而是船大难掉头。

02 最容易被忽略的陷阱：复利的不对称性

如果故事只到这里，你可能会说：熊市跑输没关系，牛市赢回来不就行了？

事情没这么简单。

第三段，2024年9月24日到2026年8月6日——本轮牛市启动以来。

偏股混合型基金指数上涨67.23%，增强指数型上涨74.25%，被动指数型基金指数上涨54.74%。

主动基金跑赢了约12个百分点。

熊市跑输11个点，牛市跑赢12个点，看起来总体似乎还是主动基金略胜一筹？

大错特错。

这就是投资中最容易被忽略的陷阱——复利的不对称性。

我们来算一笔账。从2021年2月11日到2026年8月6日，经历了一轮完整的熊牛转换：

被动指数基金的累计收益是：先跌32.12%，再涨54.74%。计算下来，(1-0.3212) × (1+0.5474) = 1.0504，累计回报约5.04%。

主动基金的累计收益是：先跌43.60%，再涨67.23%。计算下来，(1-0.4360) × (1+0.6723) = 0.9432，累计回报约-5.68%。

两者相差近11个百分点。

熊市跑输11个点，牛市跑赢12个点，数学上好像打平了还略赚。但复利的残酷之处在于：跌下去容易，涨回来难。一只基金跌了50%，需要涨100%才能回本；跌了30%，需要涨43%才能回本。

跌幅越大，回本所需的涨幅就越高。这就是为什么主动基金在牛市中跑得更快，却仍然在一轮熊牛之后跑输了指数。

03 为什么主动基金越来越难跑赢？

主动基金逐渐跑不出超额，这个趋势并不意外。

放眼全球，成熟市场的发展历程都是如此。美股市场上，主动基金跑不赢指数早已是共识。巴菲特的十年赌约，就是最好的证明——2008年，巴菲特打赌标普500指数基金将跑赢对冲基金组合，十年后他赢了。

为什么会这样？至少有三个原因。

第一，市场有效性在提升。随着信息传播速度加快、机构投资者占比提高、量化交易盛行，市场上的定价错误正在被快速修复。过去那种靠信息差、靠研究深度就能轻松跑赢市场的时代，一去不复返了。

第二，规模是业绩的敌人。一些明星基金经理管着一百亿甚至几百亿的资金，船大难掉头。以前能灵活进出的小盘股策略，在巨额资金面前根本玩不转，最后不得不变成"类指数"的大盘配置，却还要收着主动管理的高额费用。

第三，风格漂移与人才流失。 这是基民最痛的两点。你明明是冲着某位经理的“价值投资”风格买的，结果他悄悄去追了AI热点；你刚建立信任，他跳槽去了私募，留下你对着新经理的履历发呆。这种不确定感，在长期投资里是最消耗人的。

第四，费率侵蚀。主动基金每年1.2%-1.5%的管理费，被动指数基金可能只有0.15%-0.5%。短期看差别不大，但拉长到五年十年，复利效应下，这本身就是一道难以逾越的鸿沟。

这不是说主动基金一无是处，而是说，对于大多数普通投资者而言，主动基金的超额收益正在变得越来越稀缺，越来越难以捕捉。

04 普通投资者该怎么选？

说到这里，答案其实已经很清楚了。

投资的重心，应该逐渐从主动基金转向指数基金。

但这并不意味着要完全抛弃主动基金。市场上仍然有少数优秀的基金经理，能够持续创造超额收益。问题在于，你能不能找到他们？能不能在他们离职前及时退出？能不能承受他们阶段性跑输的煎熬？

这些问题，每一个都不容易回答。

对于大多数普通投资者来说，更务实的选择是：以指数基金为底仓，构建核心组合；如果确实看好某些基金经理，可以用较小仓位做卫星配置，但不要把它当成主力。

投资中，确定的东西比不确定的东西更有价值。

指数基金的收益是市场平均收益，是确定的。主动基金的超额收益是不确定的，而且正在变得越来越不确定。当确定性越来越低时，为不确定性付出的成本（更高的管理费、更大的波动、更深的回撤）就越来越不值得。

05 主动基金“神话”的消失，是时代变迁的缩影

主动基金与指数基金之争，本质上不是对错之争，而是时代变迁的缩影。

过去，主动管理有红利，专业机构有优势，选基金经理是一门值得花心思的学问。

现在，市场在变，规则在变，红利在消退。承认这个变化，不是对主动基金的否定，而是对现实的尊重。

投资这件事，最忌讳的就是执念。曾经有效的方法，不代表永远有效；曾经正确的选择，不代表永远正确。

比"选最好的基金"更重要的，是选一条最适合自己的路。

而这条路，正在越来越清晰地指向指数化投资。

免责声明：本文所有观点不构成投资建议，只是我自己投资学习、思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。市场有风险，投资须谨慎。

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