创新药半年报盘点：百济首盈利，再鼎引路，科伦出海

这几天创新药企业集中发布半年报业绩，集中聊下创新药。

百济神州2025年收入达到382亿后，才第一次实现年度盈利14亿元。2026年上半年收入222亿，净利润进一步扩大至32.7亿元。

年收入达到400亿元，规模效应才开始显现，前提还是有爆款药，百济神州靠泽布替尼这款药的收入占比达到七成。

百济神州自2017年至2024年连续亏损8年，累计亏损额近600亿。

成为国际创新药龙头企业非常艰难，狂烧钱研发、临床，最后能不能成还不好说，百济是走通了。

真正的创新药企业收入规模营收规模不足够大，不要想着盈利。

只要有不错前景的新药，先全球推进临床，不要怕亏钱，临床进度的快与慢直接影响未来商业化进度。

只是国内出了爆款新药也没用，医保的支付能力摆在那里，百济国内收入不足总收入十分之一，主要靠欧美。

创新药不确定性比较大，难度是比较大的，要研发出全球未满足临床需求的好药，要同步推进全球快速推进临床，每一步都不能有差错。

这也是我一直说的创新药的含科量比AI产业链的硬件制造所谓的硬科技含科量大多了。

所以不推荐创新药相关ETF，因为企业参差不齐，不适合一篮子买入。

恒瑞医药、石药集团曾是中国传统药企最顶尖的存在，也在转型创新，刚进入临床甚至临床前的新药还是卖给国外药企，自己不独立推进全球临床和未来海外销售。

信达生物作为小百济，之前很多药也是选择将海外权益卖掉，但目前逐步选择跟欧美药企五五成本分担未来收益五五分成，也迈出重要一步。

而药明是卖铲子的，创新药企业越多，需求越多，增长比较明确，但可预期不要太高。

而科伦药业自2010年上市就跟踪，大输液领域做到市场份额第一，后面拓展到抗生素重资产领域，同时也扩展到创新药领域，尤其是ADC的先驱者。

科伦算是国内成功大药企，但在ADC出了成果后，还是选择把海外权益卖给默沙东，可能觉得资本储备不足、或者觉得自己海外临床能力不足、也可能考虑未来海外销售压力，选择卖掉赚取首付款以及里程碑付款，放弃最大头的未来销售收入，只是享受一点销售分成。

但经历十几年的抗生素环保整改，创新药不断烧钱推进研发、临床，直到创新药授权出海后，2025年以后科伦才真正突破15年的大区间震荡，股价走出新高，太不容易了。

再看再鼎医药发布半年报，一季度收入一度跌破1亿美元，二季度收入环比回升11%至1.06亿美元，总的来说没有再差就是好。

其实不得不佩服再鼎医药的眼光很毒辣，从欧美药企引进产品到中国，多数都是二期甚至还没到三期临床的未成功新药，最后的成功率比较高，惠及中国广大患者。

从国外引进到国内，之前市场认可，但经过实践证明，国内支付能力不行，比如治疗重症肌无力的艾加莫德这款原研药企argenx上半年全球销售28亿美元，国内只卖了0.4亿美元，argenx这个公司靠艾加莫德这一款药市值500多亿美元，这几年美股唯一一家突破500亿美元的药企，就只靠一款神药，国内卖不动。

2021年再鼎从argenx引进艾加莫德的时候，argenx股价300美元，现在844美元，市值超500亿美元。

2021年再鼎从karuna引进凯捷乐的时候，karuna股价100美元，2023年被140亿美元收购，股价最终300多美元。

如果参考再鼎的引进方向，买对应的药企，后面基本都是被收购，赚几倍都没问题。

不完全统计引进新药的情况：

这几年再鼎医药开始改变方向，从国内走向国外，现在国内药企很多，但没有全球临床能力，没有资源，再鼎老大在辉瑞待过，有一定优势，下半年期待小细胞肺癌、中重度特应性皮炎新药数据发布。

未来国内药企想要成功，必须要走出去，要独立推进临床和海外销售，否则天花板太低了。科伦这么优秀的企业研发成果就被默沙东摘了桃子，希望未来更多独立推进临床的药企能够成功杀出重围。