费半入熊市，台积电扩产股价重挫，资金轮动还是泡沫破灭？

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀 現在是臺北時間2026年7月17號 禮拜五早上八點三十一分 大家早安 我是游庭皓 每天早上開盤前半小時 我們在這邊陪伴著各位 一起解讀國際財經新聞 時事變化 各位公園董早安 這個最近是一天睡飯店一天睡公園 波動持續的加大 不過呢 主要還是集中在費半硬體股的麥芽 昨天費半是大跌了接近4% 台積電ADR也下跌兩% 納斯達克指數也不過跌1.4 標普才跌0.5 所以 半導體族群才是這一次盤面的重災區 那我們也知道上半年它漲幅這麼大 乖離回調當然也會因此而加大 不過呢值得關注的留意的方向 它主要是總體跌幅的部分 因為如果把廢半從最高點 當時6月22號歷史收盤高點往下算 現在跌幅大概是19% 幾乎已經進入到熊市了 可是呢從今年整體漲幅來看哇 它都還是有50% 60%以上的報酬 所以這個時候就要回過頭 到底我們只是把它視為乖離 波動的放大 還是費半入熊 已經形成了系統性的承壓 我現在真的是一天暴漲一天暴跌 波動真大 不過有時候我們在景氣 或者科技高速發展的過程當中 行情波動就會變 這樣跟人生一樣 總會有起伏嘛 好人生就是這樣子 起起落落落落落落落落落的 所以 這個失意是人之常情 漲的時候你嫌自己買不到 你也很難過嘛 那跌的時候 你覺得自己好像又受到一些衝擊 也很難過 大多數時間都是不開心的 可是重點是 只要掌握住機會 也許 財富在未來幾個季度就會依序的浮現 我們看美國股市四大指數表現 道瓊指數下跌100零五點 0.2% 收在52,552點 標普500指數下跌38點 0.51% 收在7,533點 納指下跌387點 1.47% 收在25,881點 其實標普和那指看得出來 第一是季線還有撐 而且本輪其實已經以盤帶跌 有很長一段時間了 算是買盤相當堅固 反而是費半 這一次是一次性的跌破了季線 費半下跌5百三十一點 四點二九% 收在11,867點 那費半剛才提到 由於從上方跌下來 幾乎已經進入到熊市 那今年春季 本來晶片股的強勢上漲 就來自於 投資人 降低針對科技七巨頭的持股比重 那現在雖然巨頭也沒有收到大漲 可是反而對標普漢娜指 形成了一定的穩盤作用 而且短期內 我們看銀行財報的亮麗 帶動標普500金融指數 在昨天創下第二天的歷史新高嘍 道瓊運輸指數 今年以來上漲超過三成了 也接近歷史新高 所以雖然費半幾乎30漲 成分股在6月份是全數下跌 跌最大的是Marvell嘛 整體跌幅已經有4成了 那也算蠻重的 那回過頭看哦 整體而言 它雖然跌幅這麼重 可是今年以來還是收漲 好就是從6月份以來的跌幅 大家都跌個兩成3成 有的跌到4成 可是從今年以來 大家漲幅幾乎都是100%起跳 即便有這麼大的拐點 修正好 所以根據道瓊數據 觀察過去十年當中 廢辦 曾經出現過6次跌幅超過20%的修正 還有31次跌幅超過10%的修正 相比之下 標普500在過去十年 只有兩次跌幅超過20%的年度修正 8次跌幅超過10% 所以值得觀察的事情是 費半的波動本來就稍微比較大一點 我們反而可以從一些部分的指標股 來觀察市場走向 Netflix昨天公佈第二季財報 營收和獲利符合市場預期 不過投資人對於Netflix接下來的獲利 和展望感到失望 股價盤後是暴跌了 8%剛從高點跌下來 往飛今年也跌了43% 哦 好這說明我們知道 本輪的上漲 一直以來都不是流動性繁榮 不是全面個股的受惠 而是集中在少數的硬體股 廣飛就是其中一個例子 從以前的尖牙5股 到後來七巨頭沒有包含它 到最後市場上對它的提振效果 也沒有特別明顯了 再就是Spacex Spacex特別留意的是 因為最近 它真的是完全跌破了IPO價格 盤中昨天已經跌到130塊 創下6月上市以來的新低 從高點這樣算哇 那也算是腰斬哦 那跌幅要接近5成了 好所以我們很清楚知道好 本輪的火箭行情哦 看起來 蜜月行情也不過就是一個月而已 我們雖然過去一直提過 我們最看好的就是馬斯克了 帶動人類的科技生產力提升了 那我們從來不會說你看好他 你去買特斯拉 你去買Spacex 第一 夢想是有時間限的 也許他是以10年20年的構想來 做實踐 那第二 現在這種並非流動性繁榮的區間哦 市場不要講說對Spacex哦 對科技七巨頭都越來越嚴格了 都一定要看你花了那麼多錢 到底花去哪了 這也說明著市場上 你說現在是極度繁榮泡沫嗎 在過去一整年當中 非辦市場很誇張了 可是過去一整年呢 你其實並沒有看到 市場上針對這些巨頭AI生產力的爆發 抱有多大的樂觀希望 馬斯克是持有Spacex接近42%的股份 那他的股票價值也從1.2兆美元 縮水到7,600億 好所以這一波呢 基本上 大家都在針對AI概念股的高估值修正 不管是硬的還是軟的 都是如此 那更進一步觀察的反而是在市的效果 因為股市哦 至少還成功掛牌了嘛 所以他也是募到了資金 雖然股價跌回來 但也沒有那麼差嘛 也許未來股價又可以漲回去 重點是在市 當時6月12號 Spacex上市之後首次公開募股募到857億 公司估值來到2兆 結果呢在6月底 他馬上又透過5批公司 在籌出了250億美元 那現在問題來自於哦 票面利率是5.35-6.65 已經算蠻高了哦 從2031年一直到2056年 呵 在他借錢借到2056年 難怪票面利率這麼高 就哎 他借錢真的借很遠哎 那要等同於要借20年以後 你要把你付錢給他 拿取他的公司債 是他20年以後才要還你的 你說對於Google對於微軟呢 那還有點信心呢 對space x 20年以後好才陸續還你錢 我們看到這種市場上這種融資的需 求他 肯定是要讓市場上 有進一步的情緒提振 才如此能夠承接 那如果無法承接 那會造成什麼結果 長天期債券呢 必定會大幅下跌 其中我們看到 35億美元 票面利率高達6.65 % 2056年的到期債券呢 發行價為每億美元面額99.45美分 到7月7號 下旬 到本周了 應該講7月17號已經跌到94塊了 兩周已經跌了快要6 %價格的下跌就代表殖利率上升嘛 那反映投資人針對Spacex 已經發行這麼高的利率的債券 還要求你更高 為什麼信用風險越來越大 所以從債市的崩跌 其實也看得出來 市場上現在是越來越緊張的 包括我們從最近摩根大通的數據 從Google微軟Mate 還有亞馬遜 甲骨文最近所擁有的投資等級 公司債的信品 的確還維持在g普b以上 可是市場交易利差 已經逐步向a級公司靠攏 而非過去 接近double a企業的融資水準 換句話說 就這些債券市場 很明顯 認為這些公司雖然基本面很穩健 然後繼續擴大AI的資本支出 已經提高了未來的財務風險 但是呢未來的風險呢 看起來比想像中還要更不可不可控 所以就必須要有更多的風險補償 其中一個訊號 就是來自於CDS市場信用違約交換 目前Meta 5年期的CDS利差 已經高於美國頭等債公司平均水準 高非常多 接近快要一個百分點了 這件事情就意味著 因為我們講說 這個信用利差講 就是你要比美國國債要高多少的利率 一起的回顧吧 比如說 可能公債殖利率現在是4.6%哦 那你一家公司 你的風險肯定比美國還要來的高吧 那你要給我更多嘛 那你如果是5% 那中間的利差就0.4嘛 那現在看起來 這個利差擴張的速度是越來越快 就代表著市場上對於股市哦 它只是沒漲而已 對於這些奇趣頭 可對於債市 已經非常明顯的要求 你給予過更多的回饋 因為我怕你還不出錢來 債市反而是要特別去做觀察和留意到 當然回過頭看 那對於亞洲股市的影響呢 畢竟像美國股市開始回調了 那亞洲股市這一波的繁榮來自於哪裡 都是非半 都是硬體股 慢壓就會來了 韓國股市今天至少不會壟斷了 間休市好 但是呢歐巴們 等到下禮拜週一 會不會又變成兩倍暴擊呢 我們清楚知道 在昨天SK海力士 又受到市場上顯著的承壓 甚至我們看到 南韓金融服務委員會FSC 已經正式宣佈 從本周起 立即暫停新的 單一股票杠杆ETF的上市 也才一個月吧 現在就停止所有杠杆ETF上市 當時一堆人排隊等著要上市 直到市場恢復穩定之後再來做決定了 同時 南韓政府也寄出了多項管制措施 包括由杠杆ETF的交易最低保證金 從1,000萬韓元提升到3,000萬韓元 大概是2萬美元 8月5號開始實施 投資人本來要有教育課程 你買杠杆型ETF都要 上課了本來是兩個小時 現在變成3個小時 最小交易單位 從一個單位提高到20單位 而且要求ETF的市價和淨值價差 也就是我們講的溢價折價幅度 必須縮小 從3%到2%以內 那官方也表示 如果市場波動沒有改善 不排除推出更嚴格措施 這就是很明顯 要降低南韓股市的波動率 不允許你有事沒事就壟斷 這南韓政府的做法 那當然了 這件事情就來自於 南韓政府在過去一段時間 已經遭受到了名義上的壓力 賺錢沒有人怪你 好那其實現在也不算賠錢了 現在就波動變大 波動變大有人賠錢就開始怪你了 南韓大概4.1兆美元的股市 應該算是全球現在交易量來的最高的 新市場經濟體 即便臺灣股市比南韓股市來的大 但是市場上從交易流動性來看 南韓來的更高 而外資今年也賣了南韓股市 有賣了1,000億美元 那當時韓國股市一天熔斷漲停 一天熔斷跌停 大盤累積跌幅現在也接近25%了 所以追蹤兩大晶片股的多檔杠杆ETF 現在平均下跌大概是40-50% 你的資產規模還是有100億美元 所以一定會形成市場上的反揚 那當然呢 很多人說 那AI是不是真的改寫了記憶體循環呢 我們過去所觀察到的這些科技巨頭們 其實 大家只是估值評價的區別而已 我們也沒有說 因此認為AI就不能夠成 只是大家投資角度來的更為刁鑽 要觀看你營收回饋的幅度 可是記憶體的營收真的拿到了 那為什麼股價瘋狂的下跌 會不會只是獲利了結賣壓呢 難道記憶體沒有脫離循環嗎 這個時候我們就要回過頭來聊 因為大家第一個想到記憶體 都認為景氣循環應該是沒有改變的 因為需求好 價格暴漲 供給追上 那供給追上之後 價格就暴跌 獲利創高之後就迎來虧損 每隔幾年本來都是這樣子輪一次 所以我們才看到 之前Michael Burry才會選擇去放空美光 他認為 GET本質上還是由供需決定的價格 這也沒錯了 因為只要供給增加速度開始追上需求 再好的故事都可能會結束 所以呢我們才看到 現在南韓市場的出口規模 相對於整個歐洲市場成長的速度 它形成結構性脫節 那很多人認為 遲早有一天它會下來 可是我們也觀察到 這一波全球也沒有發生PC的換機潮 也沒有手機的大升級 可是美光海力士 它的獲利就是以圖表中這種速度 直接直線性的噴出 那這個效果 它其實某種程度就意味著 從數據上來看 這一波雖然供需失衡哦 但是它供需失衡的程度 已經超越了過去任何一次的景氣循環 目前低潤市場又是90%由三星 海力士和美光三家公司所掌握 那HBＭ 更是由三家公司完全幾乎壟斷哦 所以導致市場的毛利率預期 又是來到70%到80% 所以我覺得 個人的看法是 現在我們雖然知道 不太可能一輩子記憶體價格就永遠上漲 那有一天那資料中心1,000億美元 有800億美元都是在買記憶體 那還得了 記憶體價格不可能一輩子都無條件上漲 記憶體不太可能永遠一輩子供給都跟不上 可是當市場上產能逐步開出以後 它可能會迎來新一輪的週期反隆 也就是有一天供給終於跟上了 但不代表獲利或者營收會大幅衰退 因為大家都在使用AI了 然後跟我們過去講過的 傑文茲理論是一模一樣的 在汽車成本從10萬降到9萬 8萬降到1萬塊的時候 正常邏輯是汽車廠商會全倒光 如果你如果持續做車價的抑制的話 汽車每個售價10萬美元到1萬美元 肯定會倒一片 可是如果到時候所有人都開車了呢 是不是一個潛在市場的爆發 所以具體產業最大的特色 當然就是供給調整速度 它會比需求來得慢 所以需求暴增時 就容易形成數年的供不應求 那按照目前各公司建廠的時辰 大部分晶圓廠的開出產能 都是2031年到2032年 所以我們不能說現在呢 就是沒有景氣循環了 不會有供給需求再度失衡 或者說 供給需求再度達成平衡的可能性了 而是說現在 第一我們脫離了PC和手機循環 第二我們即將迎來新一輪的AI循環 但在迎來之前至少有4-5年的時間 現在呢還是極度稀缺的 也就說在那之前 即便市場知道未來會擴產 其實短期內的供給還是很難跟 上的AI製造中心還在持續建設 HBM的需求還會持續攀升 所以我覺得 現在大家在討論的過程當中哦 有時候跟網友做一些聊天呢 會發現有時候 我們把短期和長期混在一起討論呢 如果問我 記憶體是不是已經永久脫離了循環 永遠不會再有產能過剩的一天 我的答案是否定的 因為只要供給繼續增加 價格終究還是會回到競爭 產業循環不會消失 可是如果問我說未來5-6年 我們是不是處於一個 不同於過去庫存循環的超級循環 哎答案就是肯定的哦 所以 大概是用短期和長期的時間來做理解 然後會發現至少在5年內 供給就是永遠如此稀缺的哦 這是我的看法哦 所以雖然股價回調很大 而從產業角度而言 它的基本面並沒有因此而發生改變 我仍然把它想像成獲利了結的賣壓 當然回過頭說 那其他產業 是不是也面臨同樣的情況呢 其實差不多 不管是邏輯晶片成熟製成PCB 大家其實都面對差不多的一個處境呢 除了比較偏向消費性電子以外 大部分龍頭股 都是處於這種短期的超級循環 你說一輩子晶片價格 台積電晶片價格永遠都只會上漲 一輩子都不會下跌 而且會以瘋狂驚人的速度上漲 好像也不太合理 總有一天產能可能會跟得上 但是呢在跟上之前 還有好幾年的超級循環時間 也就是我們講的基建起嘛 台積電在本周股價已經下跌5.6 %昨天ADR 價格其實也跌破了界限 不過因為過往了 你看今年三四月 然後去年的11月12月 好像每一次跌破季線 對於台積電 就是一個重要的買點訊號 好但不管怎麼說 至少現在跌破季線 市場又會開始緊張了 因為這一次 跟三星一樣 台積電公佈了顯著 2026年的營收和資本支出展望 但是股價下壓反而相對沉重 這也反映出 市場上對於台積電的要求 看起來也是越來越高了 或者呢現在任何的力度 都變成了獲利了結的賣壓 我們回過頭看 現在第一波是第二季的獲利成績單 這是史上最好 毛利率是67.7% 營業利潤率60.3 雙雙創下歷史新高 每股盈餘27塊 上半年累計的EPS是49.32塊哦 今年 100塊不只是保底哦 搞不好可以挑戰110120哦 那公司預估 第三季美元營收會來到446億到458億 中位數是452億 季增幅12% 年增幅37% 在年底前 毛利率會維持65-67% 那當然現在AI的需求 基本上一路看到29年到30年了 因為兩奈米和先裝 先進封裝持續供不應求 好這個缺貨 看起來不是明年後年的問題 真的是30年以後好 這也說明的 超級循環 會維持到3年到4年以上的時間 當然呢我們過去提過 台積電的先進制程佈局 一直以來都是已經非常清楚了 從N2H625年26年各約5萬片的鋪路期 到27年預估就會上升到6.5萬片 28年會維持到5.5萬片了 所以現在也不是試水溫了 現在其實 已經正式進入量產的主階段了 那之所以大家對毛利率預期 沒有這麼的樂觀呢 那很好理解嘛 因為台積電已經明顯表態了 他的漲價潮不會像記憶體一樣 那現在產能又幾乎全滿了 所以說實在的 你也不能夠 給他無條件的EPS上限的 他的工廠就這麼多 他也沒辦法憑空生出這麼多工廠 你要讓他的超預期只有漲價嗎 那他漲價 他又不願意像記憶體這樣子 隨便亂漲價 給客戶壓力 這就循序漸進的漲 那毛利率 可能就會維持相對穩定的狀態 當然最重要的就是資本支出 資本支出這是大幅增加到600-640億 未來三年還會來的更高 好 這說明台積電針對未來的投資需求 某種程度就奠定著 目前的供給稀缺壓力會有多大 當然一方面 我們當然知道是美國的政治壓力 可是其實我們也知道 即便如此 臺灣廠區目前的建制量 仍然比美國本土還要來的多 其實如果從目前CAPEX的增長幅度來看 台積電雖然資本支出算是在增長了 可它增長速度 其實是比營收和獲利成長速度 來的慢的 所以它是屬於高KPEX 但是不失控的地步 你看它資本支出21年到22年是衝高之後 然後二三年24年做消化 然後再重新抬頭 真正的結構性轉折是25年以後 突然又開始重新的全面上修 所以基本上 過去 他達成對於三星和英特爾的領先以後 其實就曾經放緩資本支出的步調 主要就是 因為那現在已經沒有對手了嘛 沒有急著研發的持續性壓力 那先保持當前的市占 回饋一些股東 那當然現在隨著AI的大爆發 全球都必須要開始瘋狂的擴展 那在擴展的過程當中 我們只要確保臺灣本土 擴展數量還比美國來的多 市佔率也不會發生重大的變化 當然美國本土的絕對產量 還是會因此而增加了 很多人會擔心呢 說是那會不會有後來追上的問題 日本政府最近又傳出一個新聞 大家很擔心 因為我們知道 輝達已經宣佈要採購2.75萬顆 璞丙精品 應該講說日本政府要跟輝達買2.75萬顆 打造自有的機器人AI模型 那新成立的公司也會負責來做運營 那我們也知道最近也傳出一條新聞 是路透社的報導 講說日本的半導體國家隊REPS 目標在27年就準備要量產兩納米哦 而且每片300萬到350萬日元 2.1萬美元的晶片代工價格 這個價格比台積電還便宜 台積電兩納米 那至少要3萬塊起跳 它低了30% 希望能夠以價格快速切入市場 公司預估 今年年底就要提供兩納米的測試晶片 28年月產能就要提升到2.5萬片 怎麼莫名其妙它的 產能就突然就能夠拉起來 而且價格還這麼便宜呢 所以 後期大家就探討這項新聞的真實性 因為即便 他出如此的低價 照來講 應該也很難撼動台積電領導地位 台積電產量太大了 占了全球73%的晶圓代工的市占率 也許只是新聞的誤導或者放話而已 但這些訊息 的確有沒有可能是讓台積電拖動 或者拉動資本支出增快的速度呢 哎這是有可能的哦 台積電我們也不要把它想像成說 它已經是幾十年幾百年的霸主了 台積電在先進制程的節點領先呢 其實也差不多就是10年左右而已 15年以前 當時Intel在製成技術上 還是一直保持領先的 特別是22納米和14納米節點的表現優異 但是進入到10納米節點之後 Intel就遭遇了技術的瓶頸 開發延檔 最後呢台積電順勢超車 所以時間線差不多就是10年15年以前 然後到18年 台積電率先量產7納米 然後5納米3納米 現在往兩納米1.8納米 英特爾的技術落後 大概就是10年前開始出現的 所以台積電其實全面拉開距離 也就10年的時間 那現在的重新加速 就是跟其他想要追上我的競爭者 再度拉開一次距離嘛 所以其實行情波動很快 他一定這樣子拉開 也不過才十年而已 十年生死兩茫茫嘛 那5年生死亦茫茫 所以行情波動 3-4年一次庫存循環 5年就一次 我們講的時值換季潮 到10年就是科技生產力的突破了 當然我們回過頭說 很多投資人 他本來都會在猜下一個季度的財報 下一次法說會好 這一次其實沒有很特別的亮點 我覺得大概就是資本支出調高了 回過頭看 魏哲家過去的股東會或者法社會 核心內容都沒有太大改變 了什麼先進制程持續領先 AI需求持續增加 資本支出持續擴張 毛利率維持在高檔 競爭對手依舊追趕不上 每一次都是差不多的成長故事了 而且數字每一次兌現 股價的反應也還好 都是在先前就先漲了 但是呢有時候嗯 不管是rapid的事情 還是我們看到市場所試出的競爭太少 有時候我們只聽見自己想聽的那句話 就急著下結論 有些人覺得哇 repeat是兩奈米 價格比台積電便宜30% 第一個反應就台積電危險了 那它的產能呢 它的產量呢 它的良率呢 你沒有具體的數據

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