晶片股反攻股市大V轉 去槓桿尾聲？

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀 現在是臺北時間2026年7月22號 禮拜三早上八點三十二分 每天早上開盤前半小時 我們在這邊陪伴著各位一起 解讀國際財經新聞時事變化 各位公園董早安 差不多了 可以收拾行李回家了 昨天我們才問說這一波何時能解套 現在就無套 現在就解套了 所以回過頭看哦 股市的大v轉是否代表著 本輪的去杠杆已經來到尾聲 那也符合我們過去所說的 基本面沒有出現任何的鬆動 未來幾天的科技股財報 再來看看有沒有進一步資本 支出調高的空間 可是這一波的杠杆 去化的難道非常成功嗎 杠杆是有降 我們知道在過去一整周 杠杆型ETF都在流出 可是就這麼洗個幾天 難道大多數的散戶會因此而鬆動嗎 會不會馬上杠杆又加回來呢 未來幾天的大盤融資維持率和 融資餘額仍然是市場觀察的重點 但昨天連過去衰最重的 晶片股都開始做顯著反彈 費半是大漲了接近5% 投資人現在 即便現在美伊戰事其實又在升溫嘍 油價現在布蘭特原油要重返90美元了 市場上好像也不是很擔心的 大家更為關注的是Google的財報 IBM和特斯拉財報 我們看道瓊指數變化是上漲385點 0.74%收在52,224點 標普上漲65點 零點八% 收在7,509點 納指上漲3209.1.29% 收在25,837點 其實標普和納指基本都 還保持在高位做盤旋 本輪其下壓幅度並沒有特別大 摔最重的費半 這一次嘗試著要站回到季線 費半上漲六百一十二點 五點二% 收在12,356點 那當然這一次我們看臺積電ADR 在昨天大漲了5.55% 昨天台股就已經先率先上漲了 但這一波能否引發這種 系統性的去杠杆以後 迎來更為健康的牛市 值得觀察 如果馬上杠杆又拉上去 那其實你說洗第二 波第三波就仍然會有機會 因為我們這兩天才好不容易迎來 了史上最大跌點和史上最大漲點 昨天是漲了1,783點 漲幅有4.2%嘛 不僅收復了44,000點的關卡 也重新占回了季線 所以市場上現在如果 費半陸續占回季線以後 代表這一次生命線明顯有撐不過呢 這一波反彈特別值得留意的訊號 就是樂觀情緒其實並沒有特別明顯了 這是好事還是壞事哦 壞事就是那量開始不夠了 成交金額只有8,600億 8,000億現在是三個月以來新低 8,000億是縮量縮小量 說明市場信心雖然回升 但是追價力道現在有待確認呢 有沒有可能類似那種 去年10月份AI永動機以後 AI行情還是存在 可是部分科技權值股 它就進入到長期的盤整區間 好當時的七巨頭 七巨頭不是今年才開始 絲毫未動的 七巨頭是從去年10月份 那個時候AI巨頭 把榮景推上去以後 它就盤整了一整個大半年 那有沒有可能接下來美股台股 重要權值股就進入到同樣的模式呢 以盤代跌 等到你財報端出更好的表現 當然這也說明著市場上 其實這幾天 或者說這幾個季度 波動率一直都在加大 甚至連川普上任之後 我們都可以明顯感覺到好這種 時常 這種A轉V轉 AV市場的這種概況 一下大漲一下大跌 那這種流動性 依照訊息來做操作 你只能對賭波動性的加大 但是短期方向還真的摸不太准 過去幾年我們也知道 金融市場是一路上漲 讓不少人認為風險已經明顯降低 只要逢低買進就會賺錢 唉從長週期來看 的確是如此 但是真正值得擔心的是市場 上由於越來越多的資金 開始湧入到市場當中 那流動性的角色就開始逐漸退出 就真正在市場恐慌時能夠 接盤維持秩序的長期投資人 以前是投行政府央行 重要性在下滑 那反而是那種私募基金 被動投資的ETF買盤 量化基金 多策略避險基金 還有散戶 現在反而能夠帶來大量的交易量 那有時候市場壓力升高的時候 同步進出 反而放大了市場的波動 私募市場就是一個最典型的例子 過去幾年我們看到大量的資金 流入到私募股權和私募信貸 那投資人願意放棄流動性 你很多是閉鎖型基金 把資金鎖定好幾年 希望換取更高的報酬 結果遇到市場修正的時候 這些資產根本無法快速的出售 也不能夠重新的配置資產 只能靠投資組合當中剩餘的 上市股票和債券來提供現金 那有時候反而賣壓會集中到公開市場 因為你投了很多非公開的市場嘛 沒有掛牌的公司嘛 那這個時候反而導致 因為流動性的原因 你的錢被鎖住了 所以讓上市股票波動性開始顯著加大 我們看到24年為止 私募股權的管理資產 已經高達接近10兆美元 私募信貸更是突破兩兆美元 現在我們知道投資等級債 現在發行表現並不是特別好 公司利差不斷的擴大 那最後呢 很多公司現在是跟私募來做信貸 那第二件事情呢 是當私募信在快速擴張的過程當中 風險也會慢慢的累積嘛 因為90%受評價的私募資產呢 基本上並不是由我們傳統 那種穆迪或者標普惠譽哦 這三大國際機構來做評等的哦 他們是由專門的信評來進行複評 負責 市場透明度就比較值得受到關注 那其實因為它公開 數據並沒有特別多嘛 所以美國對於大型私募信貸 的曝險大概是3,000億美元 那其中呢 由於數據的不公開 你也沒辦法確定這個影子到底有多大 好所以這是第一件事情呢 市場的波動性放大 因為有些錢呢 被鎖住了 那有時候賣壓來的時候 就會集中灌到部分科技股 權重股當中 那第二個改變是什麼呢 就是被動投資正在 快速的取代主動投資 越來越多的資金 它只是依照指數的權重來買進股票 而並不是單純去分析企業的基本面 就變成越大的公司吸引越多的資金 權值股持續膨脹 那當前哪一個族群板塊 它似乎取決於哪一 幾檔ETF發行的特別亮麗 ETF發行的好的 那幾檔股票就漲得特別多 那小型股 反而關注度就並不是特別的高 市場集中度就不斷地提高 所以你看這幾年 即便我們知道臺灣主動型ETF 又開始受到亮麗的表現 但是都是往ETF的方向走 共同基金的資金流入量 其實相對於ETF還是小得多 那在美國股市就特別明顯 幾乎共同基金的資金 全面灌向被動型指數型ETF 另外一個就是快速崛起 的多策略避險基金呢 也讓市場出現另外一個擔憂 就是這種大型平臺 它是依靠高度一致的風險模型 同時管理數百位的基金經理人 那有時候大家採用相同的策略 一旦出現重大變化 許多人可能會被迫平倉 同時賣出相同資產 導致現在的市場波動率持續加大 那最後就是量化公司 量化公司它同樣改變 了市場的流動性本質 過去銀行承擔的是流動性的角色 所以市場波動 有但是還是必須要維持交易 現在大量的電子做造市商 這些量化基金開始取代他們之後 就變成有條件的流動性 只要市場稍微震盪一下 也不是熊市 也不是牛市 可能單日波動5%10% 馬上很有可能劇烈震盪 模型失效就撤出市場了 那平時看起來成交還很穩定很穩定的 突然之間買盤瞬間消失 一天就變成流動性真口 好那我們剛才講的這幾件事情呢 最後都形成了現在市場 的波動率的持續加大 川普是一個因數 大家的心性變大也是一個因數 這個投資資訊的傳播也是一種 大家都覺得 每一次股災都是v轉 我怕什麼呢 這次好像也毫不例外 所以每一次都是好買點 市場的波動率 就會因此而加大 可是恐慌發生的時候 多策略型的基金 這些市場一併的進行賣出的時候 波動率就會加大 所以我們要講的就是 我們要接受一個市場 波動率變大的一個事件 我們對於過往可能每天 個股5%以上的報酬 現在如果是 美股的話 10%以上的市場波動是很正常的 好對於韓國股市 熔斷是很正常的 又開始有這樣的一個情形了 當然其中一個更大原因還是來自於 散戶的影響力已經逐步超越過去 這幾年我們看 股票和選擇權交易的快速普及之後 散戶不僅是持有了更多股票 也大量參與高杠杆的衍生性商品 這一次只是稍微壓一下 可是我個人看法是 它不會改變散戶會更多 選擇這些產品的交易性 基本上它只是洗第一波而已 散戶不會因為這一次的 經驗就再也不會採取任何 高杠杆衍生性商品的交易 因為資訊的流通仍然在增加 現在持有股票的家庭比例 10年是50% 到25年是60% 今年預估 短短一年就成長1到2% 持有的家庭戶數 也從10年前的5,860萬戶美國 股市的散戶增加到8,000萬戶 這說明股票投資其實也慢慢 變成美國家庭資產配置的一環 大概就是1/4到1/5的比例 那臺灣是1/2嘛好幾乎 有1,000多萬個證券戶 那我們講的最後的防線好像是央行 但是現在能夠運用的 工具也比過去少得多 現在全球政府的債務創下歷史新高 高利率讓舉債成本持續增加 未來如果發生金融危機 各國的確 也很清楚知道沒有足夠的 財政空間大規模的救市 最後就是靠央行自己而已 財政部能夠做的事情也有限 所以我們要講的事情是整體來看真正 值得擔心的並不是 一個某一場市場泡沫 它是金融市場有七個結構性的轉變 私募資產的快速膨脹 被動投資主導市場 多策略基金興起 非銀行的流動性取代 原本銀行的流動性 散戶的資金創高 政府的救市能力下滑 以及最後 整體杠杆的增長 那這些變化它們是相互影響的 共同消弱市場在危機時 能夠吸收衝擊的能力 所以讓每一次的修正呢 那本來你跌個5%10%是正常修正嘛 它就變成15%到20%中期回檔 本來跌個15-20%算是比較 中期回檔的這種乖離修正 結果就變成20%到30% 好像變成熊市 但其實就是波動率的放大而已 這是第一個值得大家觀察的重點 那第二大層面呢 是現在財報季要陸續公告 那波動性加大 也不代表說市場上的 操作要變得更加頻繁 反而有更多掌握的機會 對於長期投資者來說 尤其你只要確保基本面還在向上 就沒有太大的問題 我們舉例來說 就目前來看 整體在季一體二季度到三季度 財報季一體廠商現在市值年增幅 預估過去一個季度是320%了 半導體設備廠商 從二季度到現在第三季度 成長是110% 晶圓成長是70% 所以即便我們知道 股價有做比較大的回檔 可是整個二季度其實 美國股市還是相當亮麗 那我們接下來就來分別從 美國韓國臺灣日本市場來看待 那這些國家政府目前採取 用什麼樣的一個方式 來嘗試的第一 穩住市場的新興投資第二 杠杆現在去化以後 錢都出來了 錢畢竟還在嘛 錢去哪裡比較好呢 是往產業的方向來做投資 還是說呢 回入到公司的次級市場 有進一步的顯著拉抬 為什麼這樣講 因為我們知道最近AI保衛戰呢 開始陸續開打了 川普政府已經釋放談話 隨時準備要限制美國企業 使用中國開源的AI模型 導火線當然是這一次的Kimi K3 有越來越多的美國 企業現在改用價格更低 效能快速追上的中國模型了 那美方當然也不用說 直接宣佈全面禁止 你只要透過政府的採購規則 實體清單 安全警告或者責任的追究 就能夠讓企業基於法規 和資訊安全主動退場 那現在呢 你像是亞馬遜或者 微軟Airbnb 或者一些旅遊平臺 像Booking 等等 都已經逐步地採用中國AI模型 所以如果現在採取用進一步的衝擊 或者說美國企業採取相關的禁止令呢 那就代表著雙方的國家隊 介入的場景來得更加顯著 川普其實最近針對AI的法規 以及內部討論越來越多了 川普最近開始替AI加上一道護欄 就最強模型上線前呢 現在都必須要讓政府看看 之前Facebook就是如此嘛 因為過去兩年我們也知道 美國政府對於AI的態度 相對比較矛盾 一方面是希望企業能夠全力衝刺 贏得與中國的AI競賽 但另外一方面又擔心 這些模型強大到足以發動網路攻擊 破壞關鍵的基礎設施 所以現在就是畫出第一條紅線嘛 行政命令表示 Openai Google XAI Anthropic未來推出 任何最先進的前沿模型呢 必須要自願 前30天先給聯邦政府進行安全審查 我覺得ok了 你再發佈不ok 你就讓我自己用就好了 同時國防部和國土安全部以及CISRA 都會加速建立AI網路的防禦體系 現在白宮已經成立了AI 的網路安全中心呢 負責找出 模型的漏洞和潛在風險 那當然呢 好這個是一方面是採取相關的保護 另外一方面呢 相對的補貼以及未來白宮入股這些 AI公司的計畫也沒有因此而停下來 等同於 雙面下注 國家力量的參與 讓本場泡沫多了一個國家的買盤推手 現在美國主權基金又 開始掀起新一輪的討論了 因為主權基金以前都是在 那種那個外匯特別多的 像沙烏地阿拉伯啦 新加坡等等了 現在加拿大愛爾蘭西班牙 等西方國家也陸續成立基金 那最引發關注的就是川普政府 現在跟民主黨參議員桑德斯 已經罕見支持同一個方向 就是不一定要直接成立主權基金 但是我可以透過美國政府 持有Openai Anthropic等AI公司的股權 讓全民來分享AI革命所帶來的財富 桑德斯是認為 我們應該直接持有AI龍頭50%的股權 每年把5%的收益發給美國民眾 那共和黨明顯認為不可能 你怎麼可能讓人家把 一半的股權給你呢 但是5%到10%差不多了 那支持者認為 AI建立在全民的知識基礎之上 你看這些人訓練了這麼多的數據 都是我們的結晶 所以他要回饋我們很正常 那反對者認為 如果政府同時是監管者又是股東 那你就會影響到 接下來監管的獨立性了 那你真的會阻攔他嗎 因為你是他的股東 好所以有沒有可能因為政治干預 而降低了基金的投資效率 那不管怎麼說 至少全民的方向共同是一致的 川普的態度也特別明顯 把電力問題給搞好 入股AI公司 確保美國企業能夠持續領先 最近川普又宣佈砸了175億的美元貸款 重啟美國大型核電建設 整體而言 主要是加快速度了 每個專案預估會新建兩座核反應爐 會提供5筆貸款給 電力公司和能源業者 主要就是因為現在全美大缺電 目標是在2030年前讓前十座的 大型核反應爐同時開工 來不及在川普卸任時完工了 不過呢錢都給你了 盡可能的十年內 到5年內有一定程度的成效 應該是來不及在川普任期內 但是我個人的看法是 目前的態度其實相當明確 那就是 大量的補貼 大量的監管的鬆綁 以及AI股權的參觀 或者說參與 那當然了 我們也知道說 前陣子大家觀察最多的就是因為 那內部已經開始做顯著分化了嘛 之前紐約州就首開全美的先例 暫停大型AI資料中心一年 基本上不是永久禁止了 而是說這段時間已經 停止受理新案 那已經提出的申請呢 也會暫緩審查 讓州政府有更多的時間來 制定更為完整的管理規範 那目前全美大概有10-15個州 都已經採取了相關做法 都是暫時停止大型AI 資料中心的建設 那我們當然清楚它內部的原因 因為反資料中心已經變成 中期選舉的地方政治議題 居民會擔心資料中心帶來高 耗電噪音用水和環境衝擊 當時你承諾給我的就業 好像也沒有想像中來的多 結果你現在告訴我 你蓋的資料中心旁邊還得建一個電廠 哦那我反對就出來了 現在我從維吉尼亞州到德州到加州 各地都出現了反對AI 資料中心新建計畫 在上個週末有145場遊行 那當然了 有些人說 那這樣子會不會快速的拖慢 接下來美國AI的建制的步調 有可能可是 我們要反過頭來說嘛 有時候先花時間做一些細節討論的 一年可能有點長了 幾個月差不多了 做好環境評估 跟居民做一些溝通的確 會拖慢AI中心的建設速度 甚至降低投資效率 可是從長遠來看 這些前置作業其實是在 降低未來的不確定性 你想想看 你用電用水噪音交通回饋機制 你能夠取得事前的共識 開發初期會花一點時間 後續施工運營擴建反而能夠順利 不會有那種電廠蓋到一半 現在要喊停的 那更麻煩 好所以真正拖慢進度的 不一定是規範太多 是缺乏原本的核心規範 如果你一開始只追求速度的話 忽略了的任何溝通哦 那衝突最後一次爆發 到時候你只能修改法規 或者重新審查或者暫停建案 那可能企業付出更高 的時間和金錢成本 好所以我個人的看法是 有時候事情最貴的哦 不是一開始就把它一次做好 是選擇不做 當你放棄自己的責任的時候 最後一定會有人接受 我是比較認可說唉 也許在建制初期 你要確立好一些原則 因為現在建的有點快 你已經遭受到一些副作用了 尤其又是有又是有中期選舉 而且很多事情如果你 一開始沒有把它原則確認好 你選擇不做的話 到時候你要承擔代價 有時候反而更大 之前太太講 那浴室水龍頭漏水了 你會修嗎 那先生躺在沙發上劃手機 我看起來像是水電師傅嗎 隔天車子發不動 那太太又問 那車子發不動 你可以看看嗎 那先生又說 我看起來像是修車的嗎 那第三天水龍頭也好了 車子也修好了 爸爸很疑惑誰弄的 那太太說 隔壁老王 他說不用錢 只要烤個蛋糕給他 或者跟他親熱一下就好 先生愣住了 那你烤了什麼蛋糕 太太看著他 我看起來像烘培師嗎 所以我們講說企業發展AI資料中心 如果你只看見算力投資和商機 你忽略了真正影響 計畫能否順利推行的 不只是技術 所以你不要看川普好像 跟那個市場上有 共識好像有點不一致哦 川普以現在也逐步的認可AI教育 中心要進行更進一步的溝通哦 那當然可能會對於當地 選民環境再來適度的承壓所以 也許適度的放緩步調來做更多的溝通 先確立好原則是很重要的 白宮也越來越多的AI的指引開始 陸續出了 出來就我們講就是跟那個爸爸一樣 先生一樣 那水龍頭壞了你不願意修哦 最後會有人把它修好的 但是你會付出更高的代價 不是一個水龍頭這麼簡單 企業如果逃避原本該承擔的責任呢 那最後政府還是要出手修改法規 選民會做反應的 所以還是很重要 對對 對男人畜生 女人偏愛小動物 那剛才我們看的是整個美國的AI市場 淨值概況 目前就是在一個新建過程當中 遭受到各種不同的衝擊 開始進行原則法規上的一個改革 而臺灣的市場也是一樣 我們看這一次全代會的部分 好其實卓葵也發佈了 相關的施政報告和重點 從GDP的翻倍計畫到六大治理的生活圈 推動都更造園觀光 強化食安 照顧中小微企業等等 那主要目的 就是把臺灣整體 尤其是現在在AI融景的過程當中 政府稅收超於預期的過程當中 能否提升臺灣整體的競爭力 來做更進一步的刺激 我們當然知道 資料中心要用到的電跟 建AI資料中心的伺服器 所需要用到的電呢 它不是同一個量級 不過呢最近 我們看到經濟部即將 推出用電大戶條款2.0了 什麼意思 以後臺灣的廠商跟美國一樣 你要用電 哎自己要順便蓋電廠 AI時代來臨 全球用電越來越緊繃 現在要求 有一定程度容量以上的企業 必須要在期限內設置 自有發電設備和儲能系統 預估有400家臺灣大型企業會受到影響 從半導體到資料中心 到鋼鐵石化面板等等 地法院本周 也即將審議能源管理法修正草案 相對於之前再生能源發展條例 僅僅要求用電大戶建至 相當於容量10%的再生能源 這一次 直接要求你 記得順便 你要蓋廠房是不是 記得自己配發 發電設備還有儲能設備 如果企業沒有未依照 規定來完成設置的話 主管機關會罰15-75萬 而且是連續罰 罰款 那市場預估 這一次新制上路之後 臺灣的儲能基電工程呢 會迎來新一波的商機 那你說當然了 這個市場到底缺不缺電 那看起來就未來是一定缺的嘛 但現在肯定市場壓力沒那麼大 必須要提前做好法源 的依據來做規範 那跟美國一樣嘛你要建 記得先建好自己的 電廠或者儲能設施 不要到時候怪臺灣的電力供應系統 臺灣電力系統也有高峰低峰嘛 那也要能夠做是 順應的一個適配 那最好的就是低峰時候你多用一點 高峰的時候你記得要 儲能自己先儲下來嘛 那事實上我們很清楚知道 原因就來自於臺灣的外銷 訂單正在以驚人的速度上行 如果按照本波的AI榮景 到29年以前 資料中心都還在新建的話 那每個月的外銷訂單和 產量就會一直上去 用電量只會往上來做激增 臺灣在6月的外銷訂單是952億 年增幅是59.4% 已經連續17個月成長 而且刷下單月的歷史新高了 美國訂單是386億 年增幅是83% 我們看現在主要類別的訂單 像資通產品電子產品 基本金屬機械都是美國作為主要客戶 美國現在接單占比是40.6這個比 中國加香港加東協都還要來得高 我們事實上可以觀察到 在今年上半年 臺灣

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