油价飙升关税重启，债市风暴再起？科技巨头现金流承压

投資朋友 歡迎收聽早晨財經速解讀 現在是臺北時間2026年7月24號 禮拜五早上八點三十一分 大家早安 我是游庭皓 每天早上開盤前半小時 我們在這邊陪伴著各位一起 解讀國際財經新聞時事變化 這一次美股股市禮拜四 開始陸續公佈財報之後 美股股市在大型股的承壓開始出現了 納斯達克指數昨天是下挫2% 市場針對Google母公司阿爾法貝 和特斯拉目前自由現金流的急速下滑 看起來並不是特別的滿意 雖然整體財報表現在 Google其實表現是不錯的 但從特斯拉的暴跌也看得出來 財報好的不一定漲 但財報跌的 那真的會跌很重 或財報不好的 市場賣壓會持續 那我們要從兩個角度來觀察 隨著在整體我們自由 現金流的顯著下滑以後 就代表著這些巨頭們接下來肯定要 從其他方式來獲得更多的融資管道 不管是以私募信貸的方式 還是發行更多的投資等級債 那對於債券市場的承壓 是否會導致債券殖利率的持續上行 那第二點是由於目前原油價格 布蘭特原油又收在每桶100美元以上了 從低點這樣子彈起來 也談了接近有三成了 油價的再起是否導致聯準會的 利率決策會議有可能會出現變數呢 市場的利率預期開始升溫以後 是否會造成整體債券市場的承壓如果 你發行債券市場會持續性進行拋售 那接下來大家還借得到這麼多錢嗎 融資成本正在快速的上升 我們先從油價來做探討 目前原油價格已經接近到100美元左右 持續做震盪 這次大家知道 因為不只是霍爾木茲海峽受阻 我們看伊朗支持的葉門的青年運動 也以飛彈和無人機開始 攻擊沙烏地阿拉伯的兩艘油輪 那其中有人受傷 不過呢並沒有死亡事件呢 但是至少這件事情導致全球 的保險價格開始陸續做攀升 那如果雙方 或者說我們看到紅海和 霍爾木茲海峽持續受到 一輪的衝擊或者封鎖 那就代表著全球的供給緊張再度出現 其實我們知道沙烏地在過去兩個月 已經大量的依賴東西向的輸油管線 把原油是 運到紅海的延布港再來出口 那結果現在葉門那邊又出了亂子 那是否會導致的市場的 緊張持情緒持續升溫呢 美國現在也在持續針對伊朗沿岸 軍事設施來進行新一輪的軍事空襲 不過我們也知道 這個空襲雖然 加大了力度 短時間內 也很難讓船東恢復信心 這之前是兩艘阿拉伯籍 的油輪油輪受到攻擊嘛 那前兩天是希臘的油輪 它也是嘗試著想要 沿著阿曼航道直接來 試圖穿越海峽 結果它也被伊朗飛彈給擊中了 哦這也說明著 美軍雖然現在轟炸轟得很凶 還是無法完全的消除威脅 尤其伊朗現在從7月8號 美軍恢復空襲以來 已經至少確定攻擊到7艘船隻 而且大量使用低成本的沙德無人機 反艦飛彈還有高速飛艇呢 那7月19號那一天更是有85艘 的伊朗快艇部署於海峽 創下歷史新高 所以現在伊朗真正的優勢 當然不是它真的全面封鎖海峽 它只要偶而每個禮拜只要集中一艘 有個業績達標 就足以讓保險費用持續的攀升 船東就會卻步 持續干擾全球的能源運輸 同時現在葉門的青年運動也宣佈 封鎖往返沙烏地阿拉伯紅海港口的船舶 如果兩邊航道真的都封鎖了 那市場局勢肯定會因此而升溫 所以我們才講說 現在市場上就處於這種尷尬的窘境 油價呢 你也知道不會一次性的挑戰歷史新高 可是呢 它就慢慢慢慢的又開始往上拐頭 那本來想說7月8月的通膨 終於可以隨著過去兩個月的 緊張局勢降溫而開始回頭 那是不是接下來又要 重新的回到上行軌道 好這是壓力比較大的 川普當然也發文了他揚言 接下來伊朗每攻擊一支船隻 美軍就炸一座橋或者一座發電廠 冤冤相報何時了 甚至他也不排除 進行德黑蘭重要 基礎設施的直接性攻擊 美方現在美軍也預告會針對 伊朗戒備森嚴的赫嘴山核 設施來發動大規模的空襲哦 不過因為伊朗之前已經強調說核 活動已經向國際原子能總署來申報 所以認為 美方不應該以不存在的 核威脅作為軍事行動藉口 那重點是如果川普真的要炸 現在也不太適合公開提前公佈目標了 反而會消弱美軍作戰的突然性 它更多可能是那種威脅性的談話 那戰事現在也持續往 中東各地來做擴散 伊朗的飛彈無人機 現在已經涉及到巴林 沙烏地阿拉伯 還有約旦 美軍駐巴林的第五艦隊基地 這一次都成為了攻擊的目標 好這是第一件事情 造成油價的上漲 通脹的升溫 使得目前實際利率預期開始攀升 那第二點來自於川普的重啟關稅戰 我們知道在幾個月之前 川普的IEEPA 國際經濟緊急權力法 已經被最高法院給否認 所以目前是不能夠以這一條 來持續向外的課徵關稅 那由於本周10%的全球 關稅當時準備到期以後 接下來就要採取更進一步的銜接措施 而川普的確沒有打算放過關稅 目前呢以301 違法院依據鎖定強迫勞動問題 針對全球60個國家 現在改課徵10-12.5%的關稅 就是現在除了美國以外 全球有60個重要的經濟體 都有強迫勞動的問題 所以美國要對外課關稅 這是名目上的理由 這很離譜 但美國內部呢 的確也在要求川普放緩腳步 避免關稅推升物價 衝擊期中選舉 我知道你想課了 你先等期中選舉完之後你再課 現在不宜讓原油價格持續攀升 因為美伊衝突已經讓美國的汽油 價格重新升破了每加侖4美元 我們根據目前 蓋洛普民調顯示 超過2/3的選民是不滿川普 處理生活成本的表現 你要瞭解川普能夠 真正當上美國總統 當然一部分是人格魅力 一部分是他的政見啦 但是捫心自問 很清楚是因為拜登 時期的通膨完全失控 那是川普當選的一個 非常重要的助力 那川普現在同樣面臨同樣的格局 那尤其過去已經談好的IEEPA 有很多國家在履行 關稅協定的過程當中 其實當中有很多衝突 雖然關稅是取消了 可是當時有說好很多投資協定 美國韓國臺灣 都說好要去做投資嘛 可是現在 開始陸續卡關了 川普必須要找到持續 可以施加壓力的空間 舉例來說 最近美日400億美元的核電正式卡關了 而過去我們講說 因為美日之間有 高強度的核電合作協定哦 主要就是因為日本現在正在重啟核能 那美國也希望能夠借 由日本的常年技術 重新引導回美國本土 來做雙方的合作 根據雙方之前的協定 日本是會投資美國田納西州和 阿拉巴馬州新一代的小型模組化 反應堆就是我們講的SMR 這是日本當時對於美國投資 承諾5,500億美元的重要關稅內容目前 當時投資的目的就是為了 要讓日本保持最惠國稅率 結果呢現在日本擔心 一旦美國的核電廠未來發生事故 日本政府支持的金融機構 可能需要承擔核災賠償的責任 所以目前遲遲不願意撥款資金 那美國商務部已經口頭保證了 說日本你只要負責出資就好 你不用負責運營 你也不用承擔任何的法律責任 但是因為美方目前並沒有 提出具有法律效力的書面協議 談判已經完全陷入到僵局 那我們知道日本政府的確比較謹慎 那跟2011年的核災是有關的 核災當時福島已經造成了23.4兆 是1,440億美元的廚藝和賠償成本哦 好所以一場事故就要賠1,000-1,500億哦 現在可能要更高了那 這些成本呢 讓日本對外任何那種海外的 核能投資法律風險來得更加敏感 到時候出事了 你又叫我賠 所以我根本就沒有參與經營 但是你要給我一個書面上的保證嘛 所以目前西方國家也尚未有SM碼 那到底它的技術 運營還有安全風險 是不是還有不確定性呢 那日本政府至少是拖住了 那美方 肯定是有點不爽 你說好要給我的 你現在卡關了 我要在中期選舉之前擺出好政策 所以開始從其他角度來施加壓力了 那再來呢 就是美國對加拿大所課徵的關稅 本人本身我們過去講說 要打造美系供應鏈嘛 所以對於墨西哥和加拿大還保有 美墨加協定一定程度關稅的承壓 結果美國宣佈在30天之後就會針對 加拿大多項產品來課徵50%的關稅 理由是加拿大對美國商品 採取不公平的貿易措施 包括限制美國的酒類採購 對美國汽車施加關稅 歧視美國的乳絡 那這次關稅呢 它是實施338條 對全球 對臺灣日本它是用301 那對加拿大是338條 338條呢本身呢 過往沒有使用過 從來沒有針對交易夥伴來加徵關稅過 加拿大是美國的第二大的交易夥伴 結果是新一輪的法院依據 好處是有很多的產品 還是可以豁免的啦 比如說鋼鐵關稅鋁制的 關稅會引起通脹失控的 比如能源鉀肥 目前都沒有課徵 主要是針對一些消費品 那安大略省省長則是 主張直接關稅對關稅 美元對美元的報復措施 那雙方局勢還是值得 大家做更進一步關關注 另外一方面就是藥品關稅 就商品關稅的部分了 就針對特殊全球系的商品來課徵 這一次川普是正式宣佈 如果學名藥的業者再不 把生產移回到美國的話 從2028年明年起 會面臨100%的進口關稅 2029年8月會提高到200% 政策的目標就是讓 美國的藥品製造回流 那學名藥有包含止痛 有包含抗生素降 膽固醇或者一些癌症用藥 現在大部分都是在印度嘛 或者在中國生產 那有部分在歐洲哦 占了美國處方簽接近90%了 那由於學名藥本來就是以低價競爭 利潤是相當微薄的 那你如果要 改到美國市場 要麼就是成本會高漲 但是不到美國你就要被課100% 所以差別就在於 到美國市場會不會導致 你的成本上升超過100% 如果會的話 那就不要去 那如果不會的話 那可能還是要去 所以印度受到衝擊最大了 因為24年到25年 印度對美國的藥品 出口是達到105億美元 也是美國最大的學名藥的供應國 部分常用藥對於醫 印度本身它的依賴程度是更高的 你像24年美國的口服的避孕藥當中 有65%是由印度公司來生產的 好那這些事情都說明著 川普其實已經很寬容了 給你一年的時間呢 趕快到美國來設廠 我不允許我的藥 即便是一般的止痛藥感冒藥 都要在美國本土來做生產 產生適度的壓力哦 那最終的效果是什麼 就是各類型的關稅 還有中東局勢的升溫 它都在加速整個通脹的上行區間 雖然不至於到失控因為 市市場會下第一次下第二次 到第三次會覺得關稅或者 中東局勢對於通脹的影響 恐慌情緒沒這麼高 所以不會因為這樣子就 開始做大規模的提前囤貨 至少現在的關稅戰相對 於去年4月的關稅戰 看起來和緩很多嘛 但是第二件事情呢 市場的利率預期有沒有開始走升 有它會影響到我們剛才聊的重點 那就是科技巨頭的融資成本在 未來幾個季度就會開始慢慢的走升 它現在不只是自由現金流轉負 口袋快沒錢了 它發債成本 利率成本越來越高現在 7巨頭的投資等級債 平均值利率大概已經來到7-8%了 哦這個有點吸引人 但是你可以瞭解 大家對於他們的股價有更高的期待嘛 一希望一年可以漲7成到8成 所以可能對他們的 殖利率還是不屑一顧 可是也看得出來 如果他們的殖利率一直往上升 那不就說明著市場債券 的承接意願並不高嗎 我們細看美國10年期公債殖利率 這一次快要碰到4.7了 5月首次突破失敗之後 這一次又重新的向上測試哦 那我們也清楚知道這種預期加上 從長期均線來看 已經明顯上彎做推升 也就代表著市場有進一步的利率預期 認為接下來可能市場要長期 習慣更高的融資利率 那唯一好處是至少它沒有 突破當時2023年到2024年的高點 現在還在一個緩步的下行格局哦 可是有慢慢做突破的感覺 那我們就看川普怎麼處理了 尤其現在不只是公司債的問題 全球政府的債務占GDP比值 現在也創下歷史新高了 尤其在成熟經濟體在金融海嘯 疫情和近年大規模的財政支出之後 債務的水準已經超過多數的歷史時期 雖然我們知道川普政府過去 一段時間嘗試著做政府內部的資本 總結可是問題是 他的國防支出也創歷史新高了 所以講老半天了 其實川普的2627年的預算案 其實整體財政規模都創下歷史新高 那你只能發新債還舊債嘛 壓力就來了 所以主權債的承壓 公司債的承壓都是如此 再看看科技巨頭目前的現金流情況 整體而言 在今年第三季已經提前轉負了 那現在已經確定了嘛 現在像是Meta Google特斯拉 自由現金流在未來 幾個季度會持續縮水 應該都已經正式轉負了 那微軟的部分 我們看會不會有可能在本季度跟進呢 我認為應該不太可能 微軟手上現金是真的蠻多了 亞馬遜現在自由現金流大概 還維持在10億美元的正值 那也看看 因為它已經比 上個季度這樣子比較下 也減少了130億 如果是以這種速度的話 搞不好明年年初 七巨頭就是所有巨頭 自由現金流都轉負了 那很明顯的 轉負以後 那就要借錢了嘛 其實我們從下圖來看 納斯達克100企業投入 資本支出的比例哦 大概是從25年的38%到26年是45 現在預估可能提高到50 那明年就可能變60 後年變70 那到2030年 哦那不就變100%了嗎 好所以壓力是很大的哦 五大AI雲端業者目前所發行的 總債務在今年是3,840億美元 符合投資等級債的流通債務 占了整體投資等級債的市場 大概是增長了3.9% 甲骨文是發最多的 發了1,170億 Amazon和meta分別發了980億和840億 那甲骨文現在等同於成為了投資 等級在當中最大的非金融企業 那它的CDS價格又漲得這麼快 哦那也足以說明著市場開始會擔心 所以現在的恐慌其實股市我們 明顯感受到還在高位震盪 真正的恐慌並沒有發酵 去去杠杆而已 可是債券市場的恐慌 你從公債殖利率的表現 你再從CDS價格的表現 再從這一些債務發行端 它的自由現金流的表現 都感覺得出來 市場好像越來越缺錢了 其實從去年就已經開始了 我們看整個25年 這些公司所發行的債務 相對於過去十年 有沒有發現特別離譜 去年就已經增加2,830億了好 今年已經接近到4,000億了 誒前幾年都是那個 170億好 140億左右 結果現在發行量來的這麼高 好所以整體來說 這一次我們要觀察的重點就 來自於有沒有可能從債券市場 重新回過頭來影響股市的估值 而這是值得大家多做些留意的方向 不過這是外部性問題 可能一瞬間解決 可能美伊突然和談就解決了 可能突然之間 我們看關稅戰結束了就解決了 這種事情很難說的 可是至少可以看到 我們必須要看到這些 企業有更好的獲利表現 搭配著外部性衝突的地緣政治降溫呢 才有利於下一輪的顯圖上攻 要不然呢 現在就有可能類似於去年 那種10月份AI永動機高點之後 陷入到長期的盤整區間 那個股有的強有的弱 嘗試著做本益比的回檔 等待下個季度好消息傳回來 再來做更進一步的拉抬 那這種洗盤反而是長期投資人 應該最享受的 因為會有人沒有耐心 最後決定要離場 但是能夠堅持到最後的還是贏家 我們看美股股市表現 道瓊指數下跌506點 0.97% 收在51,711點 標普下跌90點 1.2% 收在7,408點 納指下跌553點 2.15% 收在25,137點 費半下跌66點 0.54% 收在12,343點 都還在高位做震盪了 當然回過頭到現在這個季線區間呢 好它也盤一段時間了 你想賣你想買你都有 也不少時間 你有一個禮拜的時間可以好好想想 你到底是左側投資還是右側投資哦 我們講說目的不同 做法就不同 市場也是如此 那牛市初期 資金為了上車 願意追高嘛 願意忍受波動 那等到持股 你現在有很多人其實是賺了不少的 但只是差別 你要不要等待更高的獲利 有些人對國巨兩百三百 報到1,200 回到八百 七百六百 還是算要不要賣呢 就是買到股票變成保住獲利 同樣的股價波動 看法可能完全不一樣 也不是說市場變了 我們可能要是瞭解自己 買的目的有沒有改變了 很多投資人最大問題就是 你可能忘記自己的目標 建倉的時候想的是長期投資 那跌一點 你就急著要做停損或者停利 持有的時候相信基本面 現在一獲利又覺得 落袋為安好像比較好 投資策略 有時候當然會隨著階段調整 但是你至少要知道自己 現在是在釣魚還是吃魚 否則就容易用錯方式 所以最後兩頭空 所以還是要瞭解目的不同 做法就不同 要確定好自己的原則嘛 那夫妻兩個人吃飯呢 那妻子問呢 哎你怎麼只挑魚背上的肉來吃 我記得我們談戀愛的時候 你最喜歡吃魚頭和魚尾 那先生說 現在情況不同了嘛 現在我的目標是吃魚 當時我的目標是釣魚嘛 所以吃魚跟釣魚目的不同 做法就不同 我們要了解說自己當時的初衷 你不要說唉 因為稍微行情波動了一下 你就完全改變自己的初衷 要瞭解自己的初心 當然我們回過頭說 現在7巨頭在昨天市場承壓 一天就蒸發了7,970億美元 那反而是現在英特爾 受到整體財報預期的向好 Q2迎來15年最快的成長 資料中心供不應求 看得出來好像費半永遠 都是訂單賺走的那一個 我們昨天提到嘛 雖然七巨頭 在資本支出的擴張層面 導致了自由現金流的承壓 可是資本支出畢竟是高於預期 那說明什麼 說明我們的訂單又增長了 因為他們下的單比 我們想像中還要來的多 所以費半還有一系列的硬體股 在乖離輪的財報是否會由於 科技股的資本支出增長而 受到新一輪的財報回補呢 畢竟我們看英特爾這一次是受到 類國家隊的補助情況底下 經過調整的每股盈餘 0.42塊 好這大幅高於預期的0.2塊 幾乎翻了一整倍 資料中心是暴增了59% PC業務也小幅成長了13% 晶圓代工甚至成長了3成一 好所以展望整個三季度 我們看Intel幾乎迎來了 過去15年以來最快的成長 一系之間 在川普的幫助底下 改變了自己的命運 那當然呢 七巨頭反而到目前為止 就變成自由現金流的惡化 財務的壓力來得更為嚴重 所以有時候我們講 這樣講 就現在多空情緒都有 因為現在是 高檔回檔嘛 然後又在季線上下做徘徊 所以多空情緒 對賭比較顯著了 但有時候你拉長時間來看 就知道好像多數人都只是 想要買到一個更便宜的價格而已 所以空的人他也不一定是真的看空 他只是說 我覺得回檔回檔到更 合理的位階比較適合 但我們要了解說 這個行情本來就是如此了 你不要有一個鎖定的方向 你要瞭解自己的資產規劃 那悲觀的人 我們過去講過 眼裡總能找到悲觀的理由 股價漲了擔心泡沫 跌了害怕崩盤 獲利成長懷疑見頂 估值便宜你又覺得利空還沒有爆 市場永遠都有風險嘛 也不一定是過度悲觀了 就說市場不是沒有資訊 很多人認為好像一個資訊 背後一定藏著另外一個資訊 然後就過度腦補 其實你就從最簡單的 那反正就是AI資本 是不是有沒有停下來嘛 它不停下來 大家就繼續轉嘛 那你可能最後會擔心這 場有沒有泡沫的問題有 算力過剩就是泡沫的時刻 用一個簡單的原則來判定就好了 那有些人會講嘛 哎這家公司很便宜 就又開始猜 哦那肯定有更便宜的 不要買這只 有些人說這家公司獲利很好 那大家開始懷疑 那是不是以前更好 哎這季開始不少回檔了 那大跌是不是在最後 外資開始做回補了 誒那是不是外資已經先買好了 公司現金很多你就猜 那他是不是不知道投資什麼 那公司都去資本支出 沒現金了 完了基本面有問題 公司沒有負債 完了他是不是借不到錢 公司開始裁員 他是不是開始 可能公司經營有問題了 公司不裁員 那你是不是沒導入AI 我跟你講 永遠都會想到這種悲觀的解讀的 你永遠都做腦補的話 那你也很難做投 真正影響投資績效的 他不是說市場說什麼 看你自己怎麼從原則上解讀 包括長期而言 企業獲利有沒有成長 估值是否合理 長期競爭是否存在 你多一點對於原則基本面的判斷 通常比追逐市場情緒更容易賺到錢 那男朋友呢抱著你 哇你好小一隻 你就知道他抱過好大的一隻 他說我香香軟軟的 他肯定以前有一個臭臭的 他說我很有耐心 他以前一定遇過沒有耐心的 他說我很成熟 他以前一定泡過那種不成熟的 他說我抱起來暖暖的哦 他以前可能抱過一個涼涼的 他說我很可愛 那他以前談過性感的 他說我孩子氣 他一定談過熟女 他說我是他最喜歡的 那他一定有第二喜歡的 你永遠這樣腦補下去哦 那也沒完沒了嘛 所以有時候我們做投資哦 當然新聞很多了 你可以做不同的資訊整合 可是最後你要回歸 一個原則源頭來判斷好 那剛才我們聊到的是從科技 巨頭的發行債所受到的承壓 還有我們看到的平均 公司債以及主權債 還有

原文超出正文长度上限，此处截断——上游还有内容，完整版见上方「原文 ↗」。