财报黄金周前市场观望，黄仁勋称AI超级循环

投資朋友 歡迎收聽早晨財經速解讀 現在是臺北時間2026年7月27號 禮拜一早上八點三十一分 大家早安 我是游庭皓 每天早上開盤前半小時 我們在這邊陪伴著各位一起 解讀國際財經新聞時事變化 美股股市週五走勢不一 費半是重挫了4.5% 納斯達克指數稍微收低 市場上正在靜待 本周大型科技財報的公佈哦 包括像是微軟亞馬遜Meta蘋果 上禮拜我們看到特斯拉和Google的財報 其實表現並不樂觀 似乎只要自由現金流轉負 都會引得市場上有進一步的價格下壓 事實上這一次哦 我們看到那種從買 金礦挖金礦 往賣鏟子的資金流向 晶片股的賣壓其實也相對來得大 說明現在即便是賣鏟子像Intel是 場上也並不一定會 因此而受到更高的評價 似乎整個市場都在用更理性 的角度來看待本場AI是否 能夠有足夠的營收來做回饋 要不然其實從上禮拜我們看到 不管是費半還是納指的波動度 都在顯著的加大如果呢 我們從市場上的波動率角度來做觀察 會發現每年的7月 通常是美國股市的確相對疲憊的月份 過去5年7月的報酬率大概是-6個% 21年到26年 哎已經連續6年 7月份都是收黑的哦 哦這好像沒辦法打破這個魔咒 事實上我們看從去年當時 也是7月份的下跌以後 引來了8月9月10月當時AI永動機的上漲 所以能不能先有一個先蹲後面後跳呢 畢竟過去幾年的跌幅其實都蠻重的 有的跌7% 有的跌4.7 有的跌6.4 有的跌8% 從單月跌幅來看 7月的確是大屠殺月 那我們就靜看 現在隨著7月底到來 8月初是否有機會讓本輪 的回檔來到一定程度 因為這一次的下跌也不是毫無收穫 至少我們從高盛的統計來看 整個26年上半年的南韓 杠杆ETF規模正在快速膨脹 可是在過去一個月 下降幅度其實非常快哦 管理資產規模當時在6月中旬的高點 曾經一度來到500億美元 可從6月下旬到7月中左右 就做大幅度的修正 杠杆型ETF的資產規模 看曝險 從當時最高是接近3.5% 現在瞬間下滑為兩% 誒已經差不多回到5月底的水準了 好雖然還是比5月初高了一些啦 可是你說本輪到底有沒有去到杠杆呢 台股你可能覺得融資好像沒怎麼殺 的確 可是台股本輪其實上漲的幅度相對 於韓國股市也沒有來的這麼瘋狂嘛 因此可以顯著的判定呢 至少本輪的降溫呢 有一點收穫 好那就是的確杠杆有蠻顯著的去化 那剛好呢 隨著11月份美國期中選舉的到來 我們按照過往經驗呢 通常期中選舉行情呢 它不是選前行情 很多人的理解都是 因為期中選舉要到了 所以為了要讓 市場要多一份政績 所以我必須要拉股市 好這是主流的說法 可是每一次我們都跟投資朋友提過 我們已經跟投資朋友 陪伴好幾次的期中選舉了 不管是總統選舉年還是期中選舉年 通常都是在選後價格 才有更為顯著的帶動 為什麼呢 我們按照過往經驗 通常標普500指數在7月 到10月會因為選舉 政策產生的不確定性而顯著的偏弱 所以平均和 中位數報酬率反而會因此而下滑 這件事情就意味著 在選前其實你不確定到底 川普共和黨能不能持續絕對執政 所以它是有不確定性的 不確定性就要有更高的風險貼水 所以股價就要承壓的稍微大一點 可是在選後 無論是共和黨是否達成了絕對執政 還是它接下來會受到 民主黨的鉗制杯葛 但是至少是確認了 所以當不確定性的 消除就是利多的展現 所以正常來講 我們講的期中選舉年的多頭行情是 期中選舉結束之後才開始發表的 我們從1974年以來13次的美國 期中選舉年歷史數據發現 標普波動率 通常在選舉數月前開始顯著放大 大概從7月開始放大 一路待到8月9月 然後10月來到全年高峰 月實現波動率有時候會超過20% 然後呢在11月開始緩步的下滑 多頭行情重新歸來 所以如果我們用一個中期 回檔的角度來看看一下 本年度能不能符合過往的經驗 就用一個季度的回檔 讓市場的情緒完全的清洗 讓大家對於AI再也沒有任何的希望 讓大家對於股市投資再也沒有意願了 其實大幅下跌也不好了 下跌有時候大家就燃起希望了嘛 最好就給它盤跌盤跌盤整 或者說就一路盤整 類似去年10月份AI永動機一樣 盤了一陣子以後 市場的情緒 就會慢慢的淡掉 那也許 這個就是多頭或者長期 投資者投資的契機和機會了 但不管怎麼說了 因為這兩年 基本沒有發生過 以前我們講其中選舉年的 這種一個季度的中期回檔哦 那通常都是發生在川普以外的時代 川普時代發生以後 是不是川普允許股市盤整這麼久 下跌這麼久呢 好那又是另外一個 角度來做觀察 稍後我們再做分析哦 但至少可以承認 現在市場主要受到兩大因素影響 第一個那就是中東 局勢推升了能源價格 第二就是AI投資所 帶來的龐大融資需求 我們知道波斯灣原油 運輸量已經降到戰前不到30% 如果荷姆茲海峽 加上現在的紅海又持續受阻的話 那的確讓油價有進一步拉升的空間 不過其實油價你看上 禮拜五也是顯著回跌 油價最近已經反映不少溢價了 那其實現在的狀況 過去幾個月都沒有差太多 憑什麼現在就要漲這麼多呢 這是一種角度 另外一個當然就資本支出的部分呢 我們就看本周 大型雲端服務商預估 還會持續地加碼AI的投資 應該是不會停 那問題就在於 那它的自由現金流表現情況怎麼樣 因為目前看起來 運營的現金流看起來已經 不足以支應全部的支出 那就必須要透過發債來籌資 從整個26年以來 全球AI相關的投資等級債 高收益債 還有杠杆貸款發行的 規模已經高達4,890億 比25年的3,220億還要來得高 那其中今年有10筆超過 200億美元的大型融資案 幾乎追過過去7年合計的11筆的紀錄 AI相關債劵占現在美元投資 等級債發行的規模已經高達23% 高收益債甚至高達20% 那這就是今天我們要聊的兩大重點 一個是用能源因數的外溢效果 聯準會有沒有可能突襲式的升息 第二種呢 是來自於現在的債務膨脹 七巨頭的本益比 陸續的滑落 那難道本益比滑落到20倍你不買 181715倍什麼時候價值投資者 的買盤才會出現呢 還是說價值投資者的買盤 已經被目前的資本支出的上行 債務的膨脹所形成的利空給打 銷了呢誒 這就是兩種邏輯 一個是基期低到離譜 你要不要買 另外一個是AI借錢借到很誇張 你還敢不敢買 兩者互相沖銷 好那我們先回過頭看 現在在中東局勢的情況 其實目前伊朗戰事爆發之後 沙烏地阿拉伯已經大幅的 調整石油的出口路線 現在利用橫跨國內的東西輸油管線 把原油運往紅海的延布港 所以其實上禮拜真正反映的 是來自於紅海是否有進一步遭到 葉門胡塞武裝所攻擊所形成的類封鎖 就是它當然沒有能力做封鎖 可是當保險費上漲到一定程度以後 其實跟封鎖也差不多了 蘇伊士運河現在當然也只是替代方案 它還沒辦法完全取代霍爾木茲海峽 可是至少各大 波斯灣各國都嘗試著用 其他方式來進行管線的替代 大家開始把目前的 美伊戰事視為常態化 尤其伊朗現在的王牌飛彈呢 的確越打越強 有沒有發現最近好像 特別容易擊中遊輪 之前好像美伊局勢很緊張的 時候都沒那麼容易擊中到 現在好像莫名其妙就可以打中 這次伊朗 這段時間所使用的叫做海巴爾破壞者 叫中程導彈飛彈 成為美軍和盟友最頭痛的威脅之一 那這款飛飛彈從2022年服役以來的確 造成的傷害哦 死亡人數並不高 可是精准度 其實慢慢在提升 那有些人說是用了 俄國或者中國的衛星所以 涉及的精准力度開始有所加強 但是的確 它已經對於各地區 尤其是波斯灣形成進一步的威脅 現在霍爾木茲海峽幾乎又重新 回到完全停止運送禁運的情況 那回過頭說 等同於原油價格 雖然不會說一路的就往上來做突破 畢竟現在緊張局勢也 沒有比3個月前緊張嘛可是 似乎在年線有支撐以後 幾乎就保持在70-80美元的區間 那我們就看本輪 即便可能無法一次性的跌破 那能不能至少保持在這樣的一個區間 比2026年年初稍微上一個臺階就好 就等同於原油不期待你變成通縮 不期待你回到完全暫停的水準了 可是可以不要上漲太多嘛 我們回過頭看倫敦 布蘭特原油期貨價格 其實上禮拜五還大跌了3.8%呢 主要就是原本川普所預估 的採取進一步軍事行動 看起來是延期了 那就一路延期 那可就看油價會不會一路的下跌 西德克薩斯原油是下跌3.12% 基本上每桶大概收在90-96塊左右 逼近百塊美元呢 那你要說 突然之間就回檔了10塊美元 那也很刺激 那川普難道一個喊話就足以 導致價格如此顯著的回檔嗎 其實這個時候要特別觀察 因為似乎現在全球的 需求正在自我降溫 尤其是中國市場 中國市場真的是 出現了非常神奇的一幕 從今年美伊戰事開打之後 基本上對於中東中東的 能源進口就在高強度的縮減 那中國當然內部有這個 產能上的一個調試 包括改換燃料 減少能源的使用等等 但是似乎亞洲市場的需求疲憊 是壓回整個中東油價的主因 那其實就意味著 那中東局勢還是緊張的嘛 那只是需求不好了 那油需求不好所造成的油價下跌 哦這對於全球經濟就 不見得是一件好事了 好所以聯準會我們才講說 真正的難關就在這邊了 那美國現在的暑假旺季 到底原油的需求價格有 有多強呢 如果需求是不強的 如果需求不強所造成的 油價受到一定程度的抑制 那到底是好事還是壞事呢 我們知道本周聯準會 不見得啦 華許不見得會做前瞻指引了 因為他現在都不太講話了 但是至少讓投資人 對於未來的政策方向 可以從本周談話來做一些觀察 因為本周從美國 新加坡英國和日本央行 我們預估都會維持 聯邦政策基準利率不變了 但是市場關注的還是鮑威爾 有沒有可能透露出一些態度 以及聯準會內部有沒有一些分歧 有沒有一些票委願意喊話你看 鮑爾雖然卸任下來 可是他還是理事 哎最近他也不太講話 那如果聯準會如果有事出聲息步調 短期內會不會造成 債券價格進一步的承壓 那到底聯準會現在是要反映 10年期公債殖利率的上行 講一些鷹派的內容 還是他要去壓抑住目前 10年期公債殖利率的上行 釋出一些中東局勢或者本身 通膨預期不會過高的談話呢 這個是大家值得觀察的重點 因為從move指數來看現在 債券市場的恐慌情緒 又慢慢開始飆升了 尤其大家最為關注的其實 來自於目前的通膨預期變化 我們從10年期公債殖利率的上升哦 這一次其實更多來自於實質利率哦 並不是單純長期通膨的預期惡化 如果我們仔細觀察 聯準會現在因為沒有升息嘛 那市場信心呢 對於短端期利率恐怕就會再度的下滑 長端期實質利率就會 因為通膨預期而持續攀高 所以使得現在的實質 利率曲線再次出現陡峭化 那這個問題哦 曾經在20年到22年的高通脹曾經出現過 所以實質實質利率曲線正在往上攀 那其實就意味著聯準會 他是如果在暗示聯準會 你應該要釋出緊縮態勢哦 那當然我們後續要看一下 實質步調 因為現在聯準會感覺 自從減少前瞻指引以後 他好像造成的市場波動更大了 那到底不講話是好事還是壞事呢 不講話感覺是讓市場自動的校正回歸 但市場過度揣測 那引起的波動性加大 真的是聯準會願意看到的嗎 這個壓力就比較大一點了 尤其現在不只是美國公債 10年期殖利率的問題哦 更多來自於剛才提到 科技債發行的規模體量 我們知道在今年其實大型 雲端服務商的債券利差 我就把它拿去減掉10年 期公債殖利率當中的利率水準 因為通常這些 大型公司它要發行的債券利率 一定要比10年期公債殖利率來得高嘛 要不然你去買美國國債就好了 更安全了 所以當中的利差就是我們講 的這個叫做Ｇ spread 美國大型雲端服務商的債券利差 那從6月份以來 其實上升幅度就非常非常快 哦這已經擴大到168個基點了 這應該是應該不是說什麼 這段時間的新高 這應該是本世紀新高哦 債券利率走升就代表投資人 現在要求更高的風險溢價 也反映出市場對於AI巨額資本支出 持續發債的籌資 還有未來現金流產生的不確定性的 這個可能是回過頭 承壓到股市科技股的主因 這我的看法 所以有時候我們講說 它是一連串下來的 隨著中東問題的攀升 市場的發債需求 最後債券市場重新的回過頭來壓股市 美股股市道瓊指數週五上漲235點 0.46%收在51,947點 標普上漲3.68點 0.05% 收在7,411點 納斯達克指數下跌161點 0.64% 收在24,975點 費半跌最重 500二十四點 4.25% 收在11,818點 現在大概就幾種人嘛 這個6月到7月份的行情呢 第一種聽人家講的就是天生神力 賣在高點的 那第二種就是高手高高手 雖然有回檔 可是今年還是賺不少 能夠順勢操作 這個壯士斷腕的 那第三種 是部分個股投資者 就今年可能損益回檔要超過一半了 因為6月份這樣摔下來 不過還是賺 那第四種就像我們一樣嘛 從年初一直抱抱抱抱抱 3月情緒乖離回檔 加碼然後又抱抱抱抱抱 現在7月又回跌 情緒周乖離又回檔 又準備要進場 這是大概是我們的週期投資的步調 但是其實有不少人呢 因為6月是爆大量了 所以你大概可以合理的判斷 就有些人呢 他可能今年從來沒有買過股票 他專門買在6月 還開杠杆 還直壓還想飆車 開始虧錢 那那有些股票那腰斬了 那可能現在就是想要等v 轉來解套或者做停損了 你是哪一類人呢 要保持好自己的原則 而且我們講說 今年應該 市場的投資績效和策略 它會屬於極度分歧的情況哦 因為我很神奇 從原理來看 年初到現在的價位 大家都賺錢的 哦可是我看到好像越來越多人重賠 這很難想像今年重賠 43,000 44,000 今年重賠 誒那其實你就可以從量能圖來 看得出來 而且很多人他今年真的沒買過股票 但是第一次買股票就在6月份了 所以這要瞭解一下自己的投資原則 當然回過頭說 今年整個26年的資產 輪動其實大概有1/3的資產 開始陸續進入到收跌 可是大多數跌幅並不大 你看跌幅比較輕的都是一些債券資產 好像是我們看到總體 債券或者投資等級債 長期結果在 跌幅大概0.5到2% 其實也不是很重 這個債券投資者前 幾年跌幅才叫真的重 那黃金今年跌了6.2% 比特幣跌了26% 然後仍然是跌最重的 那漲最多的第一名還是 大宗資產漲了34% 價值股是8 小型股是8 其他像Reits中型股可轉債 納指100漲幅大概10-15% 那其他像大型股 或者我們看到新興市場高收益債 新興市場債券 其實漲幅還有1-7%左右 跌最重真的除了比特幣 其他都算是價格均值回檔 黃金甚至是年初飆了一波 之後才開始做顯著拉回 那去年的 漲幅更是非常驚人 比特幣 現在由於價格從高點這樣子下來 已經算是腰斬了 跌到6.6萬美元 那不只是衝擊一般投資人 我們知道這幾年常常興起一種公司 叫做加密貨幣儲備公司嘛 好就這類公司 它是透過股票去市場募資 然後再大舉買進比特幣 或者其他的加密貨幣 希望股價隨著幣價同步上漲 有點類似幣圈的巴菲特 好當時受到strategy的成功模式帶動 25年曾經有數百家公司 競相仿效 哎結果呢 當時的資產規模一度來到1,200億 現在只剩下700億了 規模是越縮越短了 這等同於我們過去提過 其實它就是另類的高杠杆投資嘛 還必須要負擔 上市公司的運營和融資成本 所以漲的時候更快 跌的時候就來得更加劇烈哦 那的確好 這是今年唯一真的摔 得比較重的資產了 那第二今年摔得很重 可是也沒有到特別重 但是讓人失望的呢 其實就是大型科技股 我們看今年大型價值股和 小型股漲幅還有18% 新市場漲幅有15 美國中型股有15.1 國際股市有11.2 標普只有8.9 重點是美國的七巨頭 甚至下跌4.2% 好所以這件事情就意味著七巨頭 在今年表現真的是有點離譜 七巨頭今年大概就這樣了 賠錢賠錢 大賠錢大賠錢 5月份稍微賺一點 6月份準備要大賺了 結果7月份又大賠 結果又賺又賠 大概就這樣子 一賺一賠一賺一賠 又賺了又虧了 打我笨蛋 可是重點在於哦 七巨頭難道真的在 基本面上出現鬆動嗎 其實並沒有 七巨頭現在賺錢的 速度其實越來越快了 很明顯大家在乎的是自由現金流 而不是財報 標普500現在預估在今年二季度 的EPS年增不會有高達38% 這個是2021年第三季 以來的最高的成長率哦 這個標普成長速度 你要知道它從23年以來就沒有衰退哦 現在居然以38%的速度成長 差不多回到2021年第三季的水準了 誒你要想看 現在利率這麼高 現在的大環境也沒有貨幣寬鬆 結果現在的EPS年增幅 居然跟2021年差不多 你就可以理解 誒七巨頭不是賣鏟子的 他是賣服務的 他是從原本既有的壟斷體系當中 嘗試的精簡化自己的 能力來創造更高的獲利 他都可以有3十八%的報酬 所以我認為我對於七巨頭的 財報表現是非常非常滿意的居然 現在這種高利率 我們的成長跟海量 貨幣寬鬆是一樣的水準 再看一下標普第二季 的淨利潤高達15.7% 這也是歷史新高了 這代表每一個企業 創造100塊美元的營收 它就可以保有15.7塊美元的淨利 美國大型企業的獲利 其現在是處於前所未見的高峰 一個是EPS年增幅嘛 幾乎等於海量貨幣寬鬆 另外一個是第二季的淨利率 15.7 這真的就是歷史新高了 標普現在就是 你發現它一直裁員 發現裁員也不會影響 到公司內部的運營了 這個成本就越來越低哦 淨利率居然可以創下歷史新高 我覺得這件事情其實已經說明了 這些企業本質體制還是非常完好的 所以如果真的出現了 本益比的顯著鬆動 哎那到底是機會還是危機呢 我覺得很明顯 我是認同前者的 事實上今年呢 AI的輸家和贏家 它還是非常兩極的情況 如果呢我們細看在AI基礎 建設端或者說一些軟體端 目前整體市場的賣壓的確相對沉重 今年市場上賣壓比較大的 大部分都是一些軟體商 我們看到的不管是 這個一些企業型軟體 或者我們看到Adobe 但是今年你像是AI晶片HBM 伺服器表現其實就相當不錯 所以換句話說 7巨頭內部它的分化其實也還好 真正賣壓比較重的 跌幅3成到5成的這些巨頭 或者說這些標普五百指數的成分股 大部分都還是軟體股居多 那Michael Berry 最近又在宣佈要加碼放空AI晶片股 等同於 即便估值已經回檔了兩成到3成了 他仍然決定要持續放空 誒這一次他終於講對了因為 他兩個月前就已經講過了 先知果然是寂寞的 這一次真的是終於賺到錢了 那這次呢 他也宣佈再度持續 放空AI半導體相關股票 他以933塊美元持續加碼放空美光 210塊加碼放空輝達 那在最近呢 放空SOXX以535塊 同時維持特斯拉和Plantir的空頭部位 當然了 他有沒有持續做一些資產的回補 之前提過嗎 房地美房利美他也做回補 說明他也不是對賭市場崩盤 但他始終認為 費半沒有脫離景氣循環股 所以必須要給予他更低的評價 那與他相反的當然就黃仁勳 黃仁勳說這一次不一樣 哦這是他受Forbes的專訪 他再次回應市場對於AI泡沫的質疑 他認為這一次過去 而這應該講說 這一次的循環呢 他已經把它視為超級循環 跟過去的半導體景氣循環完全不一樣 因為現在的需求並非來自於消費電子 相關的季節性換機潮 而是全球產業正在 進行運算架構的轉型 未來十年的半導體規模 他預估會擴大5倍到10倍 目前AI處於非常早期的建設階段 因此他研判晶片產業 不會進入到不景氣 而是處於5-10年的爆發式的增長 然後這是他的一個看法 所以我們必須承認 現在從7巨頭角度來看 市場上很明顯的是 兩邊都不是很信任 一方面又不敢給你放空太多 那但是呢 另外一方面 本益比又回到合理價位 又不得不做一些回補 所以量能現在其實 相對於年初還是偏大 可是至少相對於6月7月 量呢已經開始縮了一點了 我們從七巨頭的現行 股價來做一些觀察 你看七巨頭最近遭受 到比較顯著的賣壓 如果是從整體七巨頭指數來看的話 其實已經幾乎逼近到年線那 快要接近到今年3月份的伊朗水位了 微軟的部分是維持在 2023

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