云厂商角色转变与光互联产业链分析

集思广益，卖方观点分享：

云厂商从“修路工”到“调度员”

之前压在云上面的一座大山是，云厂商是AI时代出钱修路的人，最后却可能只变成闭源模型的基础设施供应商：云厂商投入巨额资本购买GPU、建设数据中心，但如果绝大部分任务都必须调用少数几家闭源模型，那么模型厂商掌握需求入口和定价权，云厂商承担重资产投入，增量利润却可能被模型层拿走。现在这个格局开始变化。开源模型越来越强、越来越便宜，虽然最强闭源模型在复杂推理和高价值任务上仍有溢价，但它已经没有必要成为所有任务的默认选择。

未来的AI调用会从“一个模型解决所有问题”，转向分层路由：最难的任务调用最强模型，普通任务调用便宜的小模型或开放模型，稳定的大规模工作负载由云厂商自行部署，并通过自研ASIC进一步降低推理成本。这对云厂商的意义很大。模型之间越可替代，云厂商越能掌握路由权、客户入口和定价权。

过去，闭源模型是云上游的收费站，未来，模型更像云平台可以自由调度的一种计算资源。云厂商既可以出租GPU，也可以在自有基础设施上托管开放模型、销售Token，从而减少向外部模型厂商让渡的利润。

云的逻辑变好，对硬件是道难题。一方面开源模型竞争会刺激更多玩家增加训练投入，Token降价也可能带来更大的调用量；与此同时，模型压缩、推理优化、路由和自研ASIC又会降低单位Token所需的通用GPU。所以硬件需求最终取决于需求弹性：如果Token数量和每项任务的计算量增长快于算法及芯片效率提升，总算力需求就会继续扩张；反之，即使Token快速增长，资本开支增速也可能见顶。

因此，最完整的多头逻辑不是简单地说“模型便宜利好云，云赚钱利好硬件”，而是：开放模型削弱模型层的垄断租金，云厂商通过路由和垂直整合提高算力变现效率；更低的推理价格进一步创造新需求，需求增长又跑赢效率提升，使数据中心保持高利用率和较高ROIC，最终推动云厂商继续投资算力。只有这个循环能够持续，云与硬件才会形成真正的正反馈。

——天风海外科技

存储让位，互联补位

SemiAnalysis指出，英伟达Rubin Ultra规格调整（HBM从384GB降至192GB），机柜BOM成本由660万→800万→回退至640万美元。核心变化在于成本结构的再分配：HBM占比从28%降至14%，内存总成本从40%降至28%；Scale-up互联成本从4%跃升至12%，Scale-out从14%升至16%——俨然一副“存储不够，互联来凑”的架势。

且在晶圆紧缺与电力约束下，英伟达不再执着于单卡极致堆料，转而部署NVL576超大超节点，通过机架间Scale-up光互联提升集群整体吞吐。此举既是成本博弈（存储BOM过高，下游无法容忍），更是战略倾斜：将预算从存储（外购）转移至GPU与互联（英伟达核心自营业务），最大化自身利润。AMD、谷歌亦将跟进类似优化。对产业链而言，光互联成为纯增量市场，光模块、光引擎、交换机需求空间进一步打开。

——SemiAnalysis

个人的思考与总结

综合卖方观点，我的思考有两点：

第一，算力产业链的价值重心正从“算”向“连”迁徙。 当模型层走向平价化、云厂掌握路由权后，算力本身的稀缺性被集群规模和互联效率所取代。云厂靠路由和自研芯片降低单位推理成本，英伟达则主动降配存储、加码光互联，让光互联则成为连接的中枢，光互联从可选变为必选。未来硬件投资的最大增量，也未必是GPU或HBM的规格升级，而是支撑万卡、十万卡集群的光互联基础设施。光模块、光引擎、交换机不再是配角，而是决定系统吞吐与成本效率的战略支点。

映射到A股硬件链，最确定的不是某一家供应商，而是在互联带宽和光传输上具备技术壁垒的公司——因为无论芯片怎么变、模型怎么换，数据在机柜间、集群间的流动只会越来越密集，而这一环节，我们国内光互联硬件供应商，已具备一定的竞争优势与成长纵深。所以，长期的产业逻辑是明确的，但在A股存量资金的环境下，难以立刻走出趋势性反转，更多是震荡修复，从反弹到反转是需要一个过程。

第二，对于光模块的积极影响，不应止步于订单能见度或某些新技术的落地，更要理解其角色升级：过去是“配件”，现在是大规模集群的“血管”，其价值量占比将随集群规模扩大而持续提升。

但个人认为，A市场往往先透支远期预期，而在业绩真空期剧烈波动，因此更务实的做法是：跟踪北美云厂CapEx指引和英伟达、谷歌等集群的出货节奏，以产业事件为催化剂，在回调中关注光互联核心供应商的估值性价比，而非追涨杀跌。

同时“去伪存真”——真正受益的是具备800G、1.6T及NPO、CPO量产能力、且深度绑定海外大厂的头部厂（比如中际旭创、新易盛、天孚通信），而纯炒作概念品种，在存量博弈中风险较高。总的来说，AI硬件的长期牛市底层逻辑未变，但投资的超额收益将来自对产业节奏的把握，而非简单的信仰。用“产业逻辑定方向，股价周期定买卖”——这或许是喧嚣市场中，最为清醒的生存之道。

$中际旭创(SZ300308)$ $新易盛(SZ300502)$ $天孚通信(SZ300394)$