阿里发布千问3.8-MAX，2.4万亿参数对标Anthropic Fable 5

华见早安之声

市场概述

美伊谈判希望重燃，美股8月开门红，三大股指三连阳，道指收创新高，纳指涨超2%，标普逼近收盘纪录高位；“科技七巨头”中仅苹果收跌、财报后两日累跌9%，Meta收涨6%领涨，亚马逊收涨4.6%、史上首次市值突破3万亿，财报后两日涨超20%；SpaceX财报发布前反弹近6%；芯片指数三连涨，存储芯片股涨跌各异，闪迪涨6%，西部数据跌逾3%；财报后Palantir盘后涨超10%；发布千问大模型后，阿里美股收涨超4%。

美债价格反弹，十年期和30年期美债收益率分别脱离一年多来和2007年来高位。美元指数三日连创一个多月新低、后小幅转涨，日元兑美元盘中涨超1%、创近三个月新高，离岸人民币盘中逼近6.76、跌离三年高位；比特币盘中冲向6.4万美元、较日低涨近3%。

美伊谈判希望击落原油、油价盘中一度跌超7%，布油收创三周新低；黄金反弹失利，两连跌、收创两周新低；纽铜反弹超1%至两个月高位。

亚洲时段，科创50跌超5%，半导体再跌、兆易创新跌停，核电掀涨停潮，恒科指涨1%，阿里港股大涨超7%。

要闻

中国

中国7月RatingDog制造业PMI为50.9连续八个月扩张，新出口订单三个月来首次重返扩张。

吴清：正在抓紧推进人民币股票交易柜台、REITs纳入沪深港通各项准备工作。

阿里巴巴发布最强千问模型3.8-MAX，2.4万亿个参数，性能与Anthropic Fable 5相当，长程自动编程表现出色。

海外

伊朗否认与美谈判、称与阿曼谈霍尔木兹海峡问题后，特朗普斥伊“两面三刀”、坚称双方在谈，料海峡最迟周二重开、接下来谈无核化，警告伊方不达成协议或“完全投降”就继续封锁。

美联储“三把手”：当前利率处于“良好位置”，预计今年下半年通胀将降温。

韩股KOSPI再暴跌超5%，韩国监管拟出手降杠杆：单股杠杆ETF倍数或直接砍至1倍；韩国总统府政策室长面临刑事指控，因仓促推动单一股票杠杆ETF上市。

亚马逊财报后股价两日大涨超20%、首次跻身3万亿美元市值俱乐部，AWS负责人：“与客户签五年期长期合同，需求远超供给”。

政府和企业客户AI软件需求强劲，Palantir Q2盈利碾压预期、美国商业收入劲增149%，上调全年营收指引，盘后股价涨超10%。

市场收报

欧美股市：标普500收涨1.48%，报7600.50点；道指收涨1.32%，报53178.41点；纳指收涨2.13%，报25913.896点。欧洲STOXX 600指数收涨0.45%，报652.09点。

A股：上证指数收跌0.59%，报3809.66点。深证成指收跌0.96%，报13448.29点。创业板指收跌1.24%，报3302.55点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.68%，日内降约5个基点；两年期美债收益率约为4.24%，日内降约5个基点。

商品：WTI 9月原油期货收跌5.11%，报80.34美元/桶。布伦特10月原油期货收跌4.73%，报83.77美元/桶。COMEX 8月黄金期货收跌0.38%，报4033.7美元/盎司。COMEX 8月白银期货收涨0.13%，报57.667美元/盎司。COMEX 8月期铜收涨1.21%，报6.514美元/磅。

要闻详情

全球重磅

中国

中国7月RatingDog制造业PMI为50.9连续八个月扩张，新出口订单三个月来首次重返扩张。RatingDog创始人Yao Yu认为，制造业在7月整体维持扩张，持续增长的新订单和不断缓解的成本压力提供了支撑，出口订单重返扩张也释放出积极信号。"制造业PMI预计短期内将继续保持在扩张区间，但增长节奏可能进一步趋于温和。"

吴清：正在抓紧推进人民币股票交易柜台、REITs纳入沪深港通各项准备工作。吴清表示，将一如既往地支持拓展国际布局的境内企业赴港上市，支持优质港股上市公司境内上市，共同提升服务新质生产力发展质效。当前中国证监会会同香港方面正在抓紧推进人民币股票交易柜台、REITs纳入沪深港通各项准备工作。支持香港推出更多人民币计价结算的期货品种，构建更加多元化的资产生态。

阿里巴巴发布最强千问模型3.8-MAX，2.4万亿个参数，性能与Anthropic Fable 5相当，长程自动编程表现出色。千问3.8-Max是千问家族迄今最强模型，也是首个开源Max级权重的版本（下周发布）。API定价输入2.0美元/百万tokens、输出6.0美元/百万tokens。基准测试显示其编程与通用智能体能力与Anthropic Fable5相当，部分指标超越，并在芯片设计、量化研究、电商模拟等长程任务中展现出显著的自主执行能力。阿里港股大涨7%。

海外

伊朗否认与美谈判后，特朗普斥伊“两面三刀”、坚称双方在谈，料霍尔木兹海峡最迟周二重开。特朗普称，应伊朗请求进行对话，这是伊朗达成良好协议的最后机会，第一阶段谈重开海峡，第二阶段谈无核化，绝不会允许伊朗收海峡通行费；伊朗声称强力运营霍尔木兹，其实该海峡完全由美国控制，警告伊方不达成协议或“完全投降”就继续封锁。他喊话油企“现在就降油价”。伊朗称在就霍尔木兹问题与阿曼谈判，不允许美在该海峡开辟非伊朗航线。阿拉伯媒体称伊朗已拒绝美国所提新海峡方案。美媒称美伊未安排新谈判。

美财政部预计维持发债指引不变，中期选举前力保长端收益率。美国财政部本周预计维持现有国债发行前瞻指引，继续依赖短期国库券满足融资需求，避免推高长期收益率。尽管财政赤字扩大和短期债务占比攀升增加风险，但中期选举临近，政治考量占主导。市场普遍认为未来仍需调整策略，新增供给可能优先集中在收益率曲线前端。

美联储“三把手”：当前利率处于“良好位置”，预计今年下半年通胀将降温。威廉姆斯强调，当前货币政策"处于良好位置"，足以支撑去通胀进程，"就我个人预测而言，通胀将在今年下半年下降，并在明年进一步回落"，“非常关注”未来几个月核心通胀数据的表现。

美国7月ISM制造业PMI超预期升至四年最高，需求、生产与就业同步改善。美国7月ISM制造业指数意外跳升至55.6，高于市场预期的53.9，也高于6月的53.8，创2022年5月以来新高，连续七个月扩张，生产、新订单、就业三项关键指标全线走强。然而标普全球同期PMI却滞留三个月低位，与ISM数据背离。

韩股KOSPI再暴跌超5%，韩国监管拟出手降杠杆：单股杠杆ETF倍数或直接砍至1倍。韩股KOSDAQ触发熔断机制，三星电子、SK海力士单日跌超7%。监管层随即加速推进“紧急行动权限”立法，拟在市场剧烈波动时直接将单股杠杆ETF倍数从2倍强制下调至1.5倍乃至1.1倍。但机构普遍判断杠杆风险尚未完全出清，8月中旬政策落地前韩股高波动格局难以打破。

韩国总统府政策室长面临刑事指控，因仓促推动单一股票杠杆ETF上市。韩国总统府政策室长金容范因涉嫌越权强推单一股票2倍杠杆ETF上市，被前首尔市议员李钟培向最高检察厅刑事举报。举报指控其公开施压监管机构仓促推出高风险产品，导致投资者重大损失，涉嫌滥用职权与强迫罪。

有史以来最大规模铜流入！7月20万吨铜运抵美国，市场等待特朗普铜关税裁决。今年7月抵达美国的铜金属达20万吨，为IHS Markit航运数据（追溯至2014年）有史以来最大单月流入量；目前约有11.09万吨铜储存在美国港口；Comex官方库存较年初增长逾40%，达到历史最高水平，美国铜金属总储量据市场普遍估计已远超100万吨。

亚马逊正式跻身3万亿美元市值俱乐部！AWS负责人：“与客户签五年期长期合同，需求远超供给”。继上周五大涨15%后，亚马逊周一又收涨4.6%，市值首次突破3万亿美元，成为史上第五家跻身这一量级的企业。

政府和企业客户AI软件需求强劲，Palantir Q2盈利碾压预期、美国商业收入劲增149%，上调全年营收指引。Palantir Q2总营收同比增93%，EPS较分析师预期高逾20%。Palantir上调后的2026年全年营收指引较预期至少高近6%，Palantir预计全年美国商业收入同比至少增134%。财报公布后，Palantir股价盘后涨超10%。

研报精选

美日联合干预：新“广场协议”，布雷顿森林体系2.0的开端与日元套利时代的终结。美日两国史无前例地联手入市托举日元，日元汇率两日内从近40年低点急弹至157.40。当日本被迫抛售美债捍卫本币，叠加科技巨头从储蓄供给者转为信贷消耗者，全球金融体系赖以运行数十年的日元套利逻辑正在崩塌，一场重塑全球宏观经济新架构的巨变已然开启。

美日联手护盘日元，美国真实动机：防止日本抛售美债？美日罕见联手干预汇市，名为保卫日元，实为华盛顿的“美债保卫战”。为防最大海外债主日本抛售美债筹资从而冲击长端收益率，美国被迫下场。双方高调借FIMA工具规避抛压，但这剂短期猛药终难医治日元结构性疲软的根本痼疾。

利差这座大山未动，美日联手也难救日元？分析人士指出，除非美联储重启降息周期或日本央行进一步加息，否则美日利差难以收窄，日元仍难实现有意义的持续升值。

高盛旗帜鲜明：这是人类历史上最大规模的资本需求周期，美联储只是看客。高盛认为，全球正从储蓄过剩时代切换至资本极度稀缺时代，AI基建、再工业化、国防重整与主权债务需求同时爆发，30年期美债收益率已突破金融危机前水平，且这一趋势与美联储政策关系不大。美联储“更多是乘客而非司机”，短期内不应期待收益率回落。资本成本结构性抬升将重写投资范式，8月市场将相对平静，但中期前景并不简单。

8000亿资本开支不是顶？高盛：少算了非美及私募投资，今年AI实际投资有望超过1万亿。高盛认为，市场广泛引用的约8000亿美元AI资本开支明显低估，遗漏了非美国企业及私募公司的投资，并混入部分非AI支出。调整后预计，2026年全球AI实际投资规模将达1.02万亿美元，显示AI资本开支周期的体量与持续性均强于市场预期。

AI牛市最糟糕的时候过去了吗？华尔街：真正的考验才刚开始。美股经历惨烈7月，科技股领跌（纳指跌3.2%）。尽管月末出现反弹，但高盛认为其主要由空头回补驱动，基底并不牢固。当前通胀隐忧再起、高利率压制科技股估值，叠加杠杆ETF大量去杠杆，导致市场结构性波动加剧，后续走势仍需非农数据与利率方向的进一步检验。

历次牛市出现过几次“单顶”？7月全球市场出现陡峭下跌的“尖顶”形态。广发证券研报指出，单顶在历史上极为罕见，需遭遇去杠杆或基本面逆转等不可逆冲击。当前A股AI资产逻辑完好且业绩有支撑，不具备单顶条件，7月快速回撤后更可能以多重顶演进，短期存在可观修复空间。

美股财报季盈利暴增，背后的水分在哪？高盛指出，标普500二季度EPS表面同比飙升45%，但其中19个百分点来自Alphabet和亚马逊股权投资未实现收益。剔除后，实际盈利增速约为26%。更值得关注的是，增长高度集中于AI产业链龙头，前十大公司贡献了近八成EPS增量。这轮财报季的核心问题并非“盈利有没有增长”，而是“增长来自哪里，以及能否持续”。

机构Artificial Analysis：DeepSeek V4-Flash运行成本全球最低，仅为Claude Fable 5的1/105。据研究机构Artificial Analysis测算，DeepSeek新款模型V4-Flash每次任务完成成本仅约3美分，而Claude Fable 5高达3.15美元，前者仅为后者的1/105，刷新了主流大模型的性价比纪录。V4-Flash的推出，标志着AI竞争正从性能比拼转向成本效率之争，也令AI巨额资本开支的回报前景再度成为焦点。

国内宏观

新型电力系统建设“十五五”规划出炉：新能源利用率锚定90%，明确“应改尽改”煤电灵活性改造。规划锚定2030年初步建成新型电力系统，统筹绿色多元供给与煤电转型，强化主配微协同的智慧电网与调度体系。大规模建设抽水蓄能和新型储能，大力发展虚拟电厂与车网融合互动，增强系统调节能力。基本建成全国统一电力市场，深化人工智能赋能，促进电力与算力、交通等领域协同融合发展。

百亿级私募仓位，创年内新高。据上海证券报，截至7月24日，股票私募仓位指数升至84.12%，创二季度新高，连续4周上涨；百亿级私募仓位更刷新年内高点，逾72%处于满仓状态。调研数据显示，电子行业成为私募重点布局方向，AI及科技成长股被普遍看好。业内指出，当前资产安全边际抬升，正值布局良机。

国内公司

中微公司上半年净利预增282%-311%，股权投资贡献近20亿元收益，设备业务延续高增。中微公司2026年上半年预计营收66.87亿元，同比增长34.89%；归母净利润27亿至29亿元，同比大增282%至311%，主因是股权投资贡献约19.82亿元收益。扣非净利润为10亿至12亿元，同比增长85.6%至122.7%，主业刻蚀等设备增长强劲。公司研发投入20.42亿元，占营收30.5%，多款新产品进入验证阶段，平台化布局持续推进。

瑞幸咖啡Q2营收同比增长28.5%，月均交易客户创新高，同店销售下降5.3%。瑞幸咖啡2026年二季度净收入158.86亿元，同比增长28.5%，净利润14.86亿元，同比增长16.1%。门店总数达36310家，月均交易客户首破1.127亿。但自营门店同店销售额同比下降5.3%，利润增速落后于收入增速，费用增长快于收入，盈利能力承压，增长逻辑正从规模扩张转向单店效率考验。

又一知名海外ETF，纳入长鑫科技。聚焦存储芯片产业链的Roundhill Memory ETF（DRAM）近日调仓，A股企业长鑫科技以2.52%的权重进入前十大重仓股。美国主动管理型ETF Tema内存ETF（DISK）已将该股调整至第一大重仓股，持仓比例高达12.97%。机构认为，随着AI算力需求爆发与存储芯片景气度回升，科技硬件板块仍有望成为获取收益的重要方向。

海外宏观

全美25州提起诉讼，反对美政府最新关税措施。据央视新闻，美国纽约州总检察长宣布，由民主党人领导的25个美国州于当日提起诉讼，起诉美国政府。这些州主张，总统针对来自60个贸易伙伴的商品征收最新一轮关税的举措，超出了其对进口商品征税的法定权限。

2029年之前！“控制”格陵兰岛，特朗普罕见列出时间表。据环球时报，美国总统特朗普日前在接受采访时声称，格陵兰岛将在他本届总统任期结束、即2029年1月前由美国“控制”。

美国13州推进取消数据中心税收优惠，每千兆瓦AI算力成本或增加30亿美元。截至8月初，美国已有四州取消或暂停数据中心税收优惠，另有九州正研究类似政策。以7%销售税计，单座1GW级AI数据中心设备采购成本将增加约30亿美元。德州等关键市场政策转向，叠加电力与水资源约束，正使税收优惠从"默认红利"转变为AI基础设施的"硬成本"。

对冲基金史上最大去杠杆潮后，高盛交易台录得2020年11月以来最大净买入。上周，对冲基金经历逾3年来最大规模去杠杆，全球股票去杠杆幅度创2021年1月以来最大。但随着微软、亚马逊财报超预期，市场迅速逆转，高盛交易台录得2020年11月以来最大单周净买入，几乎全部由空头回补驱动。高盛同时警告，市场仍有逾1000亿美元高杠杆芯片多头头寸悬而未决，强制平仓风险尚未完全消散。

韩国央行抄底黄金，13年来首次增持！韩国央行时隔13年重启购金，并开始布局黄金ETF，计划中长期提高黄金在外汇储备中的占比。此前因政治压力长期避开黄金配置的韩国，如今抓住金价回落窗口，加入全球央行增持黄金、降低美元资产依赖的趋势。

海外公司

IPO后跌了四周、12亿股解禁压顶，SpaceX首份季报能否救股价？SpaceX将于8月4日发布上市后首份季报。尽管其股价自高点已下挫46%且面临超12亿股解禁抛压，但市场聚焦于AI数据中心租赁带来的营收弹性、Starlink订阅用户增长以及Starship第14次飞测进展。华尔街预估二季度营收约69亿美元，该财报被视为能否扭转股价颓势的关键。

谷歌表外担保规模9个月涨6倍至438亿美元，用“财务兜底”换TPU芯片订单。Alphabet上周披露，其为数据中心租户违约提供的潜在财务担保规模已攀升至438亿美元。这一被称作“名义价值”的数字较去年9月底的65亿美元激增了近六倍。通过此类“财务兜底”承诺，谷歌实质上充当了数据中心开发商的隐性担保人，使后者能够获得更低廉的债务融资并加速产能建设。

“InP短缺将比内存更严峻”！Lumentum、SemiAnalysis警告：光互联成AI新瓶颈。AI点燃光互联需求，不可替代的发光材料磷化铟（InP）或正掐住算力扩张的咽喉。Lumentum CEO表示，其目前运营五座InP晶圆厂，但出货量仍比客户需求低逾30%。SemiAnalysis也指出用于近封装光互联的连续波分布反馈（CW DFB）InP激光器供应尤为紧张。

韩国存储又涨价了！传统DRAM、NAND双双创多年新高。据TrendForce数据，韩国存储主导的PC用DDR4 8Gb 7月均价升至24美元，创2016年6月有统计以来新高；128Gb MLC NAND均价首破30美元，刷新历史纪录。AI服务器及HBM持续挤占产能，传统存储供应趋紧，DRAM紧张或延续至2027年，NAND有望在2027下半年改善。

三星晶圆代工产能利用率年内预计将达100%，扭亏为盈进入倒计时。迎来拐点！受HBM与AI需求双轮驱动，三星晶圆代工下半年产能利用率有望冲刺100%，最快三季度扭亏。但要真正拿下高通等巨头量产大单，跨越2纳米70%的良率“生死线”仍是决胜关键。

行业/概念

1、智能电网 | 据上证报报道，国家发展改革委、国家能源局印发《新型电力系统建设"十五五"规划》。规划提出，到2030年，初步建成安全可靠、绿色低碳、坚强韧性、智能灵活的新型电网，资源配置平台作用和服务功能充分发挥，非化石能源发电量占比达到50%，实现28亿千瓦以上新能源高水平消纳，建成可支撑超过1.1亿辆电动汽车出行的充电基础设施网络。同时，强化配电网规划引领，推动配电网建设改造和智慧升级，加强市县级配电网与新业态布局规划协同，升级配电网智能调控体系。加快推动"十四五"时期已纳规输电通道尽早建成投运。到2030年，西电东送规模超过4.2亿千瓦。

点评：新型电网是新型电力系统最核心的"骨架与枢纽"。据央视财经报道，"十五五"时期，国家电网特高压在建总体规模将为"十四五"期间的两倍。为此，国家电网将围绕特高压柔性直流输电、海上新能源集中消纳等关键领域，有力保障沙戈荒、水风光等大基地清洁能源外送消纳。在新型电力系统建设的推动下，特高压设备和配电网设备等制造商，有望迎来发展机遇。