陈嘉禾：我看公司的三个步骤

我看公司的三个步骤

陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

工作几十年，我看过的上市、不上市的公司，加在一起怎么也有几千家。今天，就让我用一篇小文章，来总结我看公司的三个主要步骤。把这三个步骤走一遍，再加上合适的估值，往往就能找到不错的股票。

第一步：彻底了解业务和行业逻辑

首先，看公司的第一步，是彻底了解公司的业务、和所在的行业。如果我们不了解一个行业，那么即使有再多的财务数据、再便宜的估值，在购买股票的时候，心里也是发慌的。

为什么这么说呢？拿公司打比方，可能有点抽象。让我举一个例子，你就明白了。

假设现在我让你预测几个人的预期寿命有多少，不跟你说这个人的全部生活状态、只给你看一叠厚厚的体检报告，上面各种数字应有尽有，你能做出准确预测吗？

如果有一份体检报告，各项指标都特别好，但是这个报告的主人每天凌晨，在街上骑摩托车炸街玩儿，动不动飚到120公里每小时还不戴头盔，那么即使再好的体检报告，也不说明问题。

对于公司来说，事情也是一样。有的公司可能利润很好，但是行业的发展趋势面临断崖式的下降，或是现在的业务要被一种新技术彻底取代，或是面临强大的国际竞争，或是高额利润的背后是极高的杠杆和很难拿回来的应收账款（这两点倒是可以通过财务报表看出来），那么在这种时候，再好的利润、甚至是现金流，都靠不住。

所以，看公司的第一步，就是彻底了解公司的业务、和所在的行业背后的商业逻辑。

客户为什么会愿意付钱？客户可不可以不付钱买公司的业务、转而买别的产品来取代？客户的心态会不会随着生活习惯的改变而变化？整体行业有没有发展前途？行业里的竞争格局如何？我们看的公司能不能赢了它的竞争对手？如果能赢，这种优势能保持多久？有新的技术要颠覆这个行业吗？国际地缘政治环境对行业有影响吗？经济的发展和消费水平的改变会颠覆行业的逻辑吗？

归根结底，股票投资不是算术题，不是说3倍PE买、30倍PE卖就一定能赚钱的（虽然大概率来说确实如此），也不是说利润好就一定能赚钱、现金流差就一定能赔钱。

如果事情真的像算术题这么简单，那么世界上最有钱的人一定是个数学家，因为只要一个Excel表的计算能力，就可以直接吊打沃伦˙巴菲特了。所以，看公司的第一步，一定是彻底了解公司的业务和所在行业背后的商业逻辑。

第二步：研究公司的实际控制人

我看公司的第二步，一定是研究公司的实际控制人。这个实际控制人一般来说是公司的大股东，但是有时候也会是职业经理人等等。

关于这一点，我与不少投资者探讨过，发现大家往往不是太重视公司最终的话语权究竟在谁手上，很多投资者也不知道自己买的股票，最终是谁说了算。

但是，公司的实际控制人、以及实际控制人对公司的控制力度有多强，其实非常重要。在许多时候，这个因素会决定公司的业务如何发展，决定公司是否会在商业上冒进，甚至公司如果出问题是否有人兜底、能不能兜得起底。

甚至在很多时候，实际控制人和上市公司的关系，还会决定实际控制人究竟是把自己的利益放在第一位，还是把上市公司的利益放在第一位，是否在关键时刻会掏空上市公司。

比如，拥有史蒂夫˙乔布斯做实际控制人和没有他做实际控制人的苹果公司，发展就会大不相同。而当一个实际控制人拥有上市公司超过2/3的股份时，他掏空上市公司的概率就会很低。如此信息，都是把握一家公司长期走势非常重要的。只有理解了一家公司究竟谁说了算，我们才能算是比较了解这家公司。

第三步：财务数据里的矛和盾

看完了公司的业务和行业、实际控制人，我们就来到了看公司的第三个主要步骤，也是最后一个步骤，分析公司的财务报表。

分析财务报表，一般来说是看公司的通用手段，市场上已经有很多分析讲这个问题，本来用不着我详述。不过，我还是想提出一点，就是在看公司的财务数据时，我们要同时注意数据中的“矛”和“盾”。

简单来说，财务数据里的“矛”，指的就是公司发展快不快、利润好不好、赚不赚钱。一般来说，许多投资者的着眼点都在此处。打开股票的分析报告，我们可以看到被提及最多的财务数据，就是“公司的利润预计会增长多少”、“营业收入增长多少”。

诚然，财务数据中的“矛”很重要，公司的股票也往往能以此抓住市场的目光。但是，在长期投资中，财务数据中的“盾”也非常重要。甚至在我看来，可能更加重要。

财务数据中的“盾”，指的就是公司经营中偏重稳妥的方面，比如资产结构有多靠谱？现金是否充裕？现金项目是否可靠、会不会其实已经被实际控制人挪用？负债结构如何？公司最近发行的信用债利率如何（越低的利率往往代表越强的企业信用）？公司的收入中，有多少是现付款甚至预付款、有多少是应收账款？

这些财务数据中的“盾”，对于公司在长期经营的稳健性，是至关重要的。在历史上，我们看到太多公司，财报中的“矛”非常耀眼、非常锋利，但是“盾”却赢弱不堪、甚至是纸糊出来的。

在长期投资中，这样的公司，往往很难经起商场上的大风大浪，最终也很难给投资者带来优秀的回报。甚至因为“矛”十分锋利导致股价过高，“盾”过于孱弱导致抗风险能力不足，结果反而让投资者亏损极其惨重。

以上三点，就是我看公司的主要步骤。依据这三个步骤，投资者不难找到优秀、稳健的公司。

当然，在商业中，即使是黄金钻石，也一定要用合适的价格购买，公司也是一样。无论再好的公司，如果购买的价格太贵、估值太高，也很难给投资者带来优秀的回报。在依据上面的三个步骤找到好公司以后，投资者一定还要等到一个低估值、好价格再出手，如此才能获得确定性的投资回报。