七月复盘：AI无泡沫，坚守交易体系

1、七月肯定是不堪回首的，但复盘自己的交易策略，并没有什么实质的问题。在行业无明显利空下，再来一万次也不可能在七月初精神分裂式的切换到碳基，要知道Ai能拿这么久肯定是对AGI有信仰的。而且Ai投资者也没那么菜看不到局部有风险，但更常见的是做法是板块内部切换（比如月初卖掉了pcb上游涨价概念而切换到了其他更有壁垒）。

2、同样的，也不羡慕那些七月在不同板块微操做得很溜的（虽然会恭喜他们），因为秀微操本来就是依赖直觉和灵感且会上瘾和高估自己。我们需要的是一套稳定的交易体系，世界本来就是充满风险和不确定性的，不能因为个别时间段亏损而否定交易体系。真正能赚大钱的不是每天各种微操，而是屁股功在一个正确的方向蹲出来的。

3、整个七月真正破防的也就那么3到4个交易日，但就是这几个让多头完全没有心气了，而且至少有两个交易日都在上周。我敢说如果韩国的大反弹日假设早来3天也A股也不至于走成周五那种趋势，这跟治病救人很像，哪怕拖一天也是天壤之别。

4、股市是一个特别重视赛道叙事（预期）的地方，这种叙事必须是大贝塔级别而不是类似于钙钛矿取代HJT或者cpo这种小贝塔的技术路线叙事。我100%确定Ai会有新的叙事出现。

5、在新的叙事出现之前，如果Ai是一个像新能源国内独立的产业，那么基本就可以判断肯定走熊了。但还是那句话，全球Ai一盘棋，美股才是万有引力那个太阳。如果sox和纳斯达克稳住，那么真正能进入北美核心供应链的标的不可能没有反应，但纯涨价又没进入北美供应链的我认为非常难。

6、所以脱离具体产业和标的去谈“反弹”或“反转”是没有意义的。例如24年之后Ai铜链接每次都是反弹，而光是大反转。22年新能源全体走熊而户储却创新高这是反弹还是反转。

7、仔细冷静看了很多反面观点，我还是坚持认为目前Ai是没有泡沫的。第一是没有次级玩家，第二核心还是看供需关系，capex大家盯得很紧其实代表供给侧，28年算力几乎没有过剩的可能性（核心是台积电，后面会展开分析）。

8、Gavin Baker有个类似于经验定律我觉得非常非常有意思：当一个行业的玩家在三个以内的话，那么大家都赚大钱，而玩家出现了五个或以上的话，不是赚钱变成了5分之一而是所有人都不赚钱。这就解释了很多事情：比如为什么长鑫作为第四个全球存储玩家韩股反应会这么大，再比如北美链为什么赚钱效应好，各种光模块公司纪要其实反复说了csp只愿保持2-3家供应商，而对比我们的宁王恨不得整出十几供。也解释了我小时候很多我比较好奇的现象，一个行业的国外巨头总是成双成对出现：麦当劳肯德基、百事和可乐、奔驰和宝马等等。目前Ai也是，O和A，所以ARR放心吧。

9，这也是国产算力我只看半导体设备的原因，因为每个环节就是2个玩家，其他算力链玩家真的太多了。而且设备是能出大市值公司的，美股sox可以说就是半个半导体设备指数。

10、行业玩家过多也会放大“牛鞭效应”。因为在阶段性供不应求的时候，下游一个订单可能会同时询问五个供应商这就放大了真实需求而导致产能过剩（典型就如新能源），这一次Ai好就好在大部分需求都集中在几大csp手上（没有过多次级玩家），更核心更核心的是算力所有需求都绕不开台积电最终在某个时间点上都会缩圈聚焦在台积电一家身上。而台积电的克制和张忠谋所代表的老人政治文化的保守在这个环节人为的把牛鞭效应缩小了很多很多。这一点也是黄仁勋反复提到的。

11、还是之前的观点，决定capex的依据只有两个：模型能力是否提升和单位token或算力成本是否继续下降。只要这两个飞轮运转capex就不会停下，csp的高层做决策不是根据华尔街分析师的观点或者股价短期涨跌来决定是否capex，所以我非常鄙视国内一些策略分析师（陈果）为了证明自己正确而故意释放恐慌和弯曲事实。这一次A股下跌全球第一，当然外围和筹码拥挤肯定是核心因素，不过超过韩国了肯定跟这些不学无术又有一定影响力的分析师胡说八道也有关系。

12、用排除法分析，科技如果走熊那A股几乎就是全面走熊，这肯定是国家不希望看到的。因为我特意看了一下红利板块，以中国神华和农业银行为例，从21-25年净利润几乎没有增长，但股价却涨了4-5倍，所以目前红利跟22年初相比还有多大的分红比和配置吸引力是要打一个问号的。同样的，创新药虽然带一个药字让人误以为是保守红利资产，但创新药在我A是一个高风险性和高成长性资产，风险偏好恐怕比Ai更高。目前红利上涨我认为更多是一种应激式的对冲科技反应。

13、同样的排除法，消费就更搞笑了，因为唯一有能力和意愿消费的Ai小登七月份都被干自闭了。某分析师推荐可以，但不要跳大神一样算命和说什么再平衡，麻烦拿出数据和逻辑去分析一下为什么这个夏天大家又突然愿意喝白酒了。