八月科技行情展望：杠杆清算与AI分化

在刚刚过去的七月，全球科技经历了一场剧烈波动。尽管月末最后两个交易日，随着PCE通胀降温带来加息预期下行、叠加巨头财报利好的催化，市场迎来显著修复，但整个七月纳指仍累计下跌约3%，连续两个月录得跌幅，高贝塔动量篮子更是创下2000年以来最差的单月纪录。

这场从狂热到恐慌、再到绝地反击的剧震，究竟是超卖后的技术性修复，还是AI逻辑真正触底的信号？今天和大家一起回顾七月，并对即将到来的八月市场做个展望。

一、七月下跌的导火索：杠杆清算

七月科技的动荡，很大程度上是由杠杆清算所导致的。

这两天热议的Leopold与其掌管的态势感知基金，因在AI相关头寸上加了高杠杆，在市场回调中遭遇追保，被迫在下跌趋势中大规模抛售权益资产。直到Citadel出手，以高折扣接盘了绝大部分组合，这场螺旋式下跌才得以暂停。

而这恰恰是月末科技转折的节点。可以说，Leopold倒在了黎明前。而他的困境也给了市场一个解释七月AI、动量股持续下跌的叙事：市场对高杠杆玩家可能被迫大规模平仓的预期，会导致部分参与者抢先卖出以此获利，从而进一步加剧下跌。

不仅仅是Leopold，全球科技遭遇了五年多来最大规模的抛售。在此之前，AI板块因投资者质疑AI投入回报开始走弱，韩股杠杆ETF管理规模从6月峰值的530亿美元骤降至约150亿美元。

同时，一次原本平淡的美联储议息会议引发了市场对沃什抑制通胀决心的疑虑，推动长端美债收益率走高。长端收益率的上行反映了通胀预期上升和期限溢价走高，对高估值科技股形成了双重压制。

从量化因子的视角来看，七月见证了历史级别的风格切换。部分动量因子经历了五年多来的最大周度跌幅，动量指数的日均波动幅度接近10%。而长期处于劣势的价值、质量和低波动等因子则出现明显反弹，初步逆转了AI主导行情以来的风格排序。

市场不再盲目追逐趋势，而是开始奖励那些展现出更好投资回报率和自由现金流的标的。

二、七月科技财报大考：资本开支与回报的博弈

在宏观逆风和杠杆清算的双重压力下，微软、亚马逊、苹果和Meta等科技巨头的财报成为了市场审视AI逻辑的关键窗口。这四家公司交出的答卷，不仅在于决定市场短期走势，更揭示了AI竞赛进入分化期的事实。

1. 微软与亚马逊：用强劲云收入支撑资本开支

微软和亚马逊是本轮财报季中，最有力证明AI投入正在转化为实际收入的两家巨头。

微软：第四财季表现全面超预期，总营收同比增18%，EPS增23%。最亮眼的是Azure云计算收入同比大增43%，全财年收入首次突破千亿美元大关。同时，商业剩余履约义务同比激增84%至6780亿美元，为未来收入提供了高度可见性。

在资本开支方面，支持云和AI需求的总资本支出同比增70%，但较预期低3.5%，且新的年度支出指引（1750亿美元）也低于前指引。这种云收入加速增长+资本支出未失控的组合，让市场将其视为可信的AI赢家，股价在绩后一度大涨9%。

亚马逊：二季度AWS云业务收入达到422亿美元，同比增长37%，创下18个季度以来最快增速。AWS AI业务年化收入规模已超过250亿美元，自研芯片业务（如Trainium）同样突破250亿美元，均保持三位数同比增长。

更重要的是，亚马逊电话会上明确了AI投资的经济账：服务器和网络设备平均不到三年即可收支平衡，随后产生可观的自由现金流；而数据中心寿命超30年，可支撑五到六代服务器效益。因此，尽管亚马逊将全年资本开支上调至2200亿美元，导致自由现金流转负（-76亿美元），但由于AWS的强劲表现和明确的回报预期，市场依然给予了正面回应，绩后股价一度涨超9%。

2. Meta与苹果：另一面的隐忧

相比之下，Meta和苹果的财报则暴露了不同的隐忧。

Meta：尽管二季度营收增长28%（略超预期），且广告业务表现强劲（展示量增14%，单价涨12%），但利润端却全面暴雷全面承压。运营利润同比下降8%，净利润下降14%，EPS（6.18美元）远低于预期的7.22美元。利润下滑的原因是总成本和费用同比激增55%。

更关键的是，由于二季度资本开支高达310.8亿美元，Meta的自由现金流跌至仅剩7.84亿美元，创近四年最低水平。叠加三季度营收指引（中值625亿美元）逊于预期，以及全年资本开支下限的上调（至1300亿美元），市场对其巨额AI投入何时能收回成本产生了严重焦虑，绩后股价一度跌超10%。

苹果：苹果第三财季总营收同比增长16%（略超预期），EPS增29%（创同期新高）。硬件方面，Mac收入大幅超预期（高出近20%），iPhone收入也同比增长近22%。然而，作为估值核心支撑的服务业务收入（307亿美元）同比增长12%，较预期低近2%，环比略降。此外，重要的大中华区营收（188亿美元）同比增长放缓至22%，不及预期的196亿美元。

在业绩电话会上，管理层提示零部件供应限制将影响第四财季iPhone、Mac和iPad业务的增长。EPS的超预期主要源于一次性退税，而高利润的服务业务及大中华区市场表现疲软，加上供应链约束，引发了市场对长期增长的担忧，绩后股价下挫超6%。

这四家巨头的财报揭示了AI竞赛的现实：

市场已不再单纯认可支出逻辑，而是严格审视投入产出比。

拥有成熟云业务的公司（微软、亚马逊、谷歌）：能够将AI基础设施投入直接转化为算力租赁等形式的收入，形成投入产出闭环。只要云业务增速（如Azure的43%、AWS的37%）能够证明需求强劲，市场愿意容忍其高昂的资本开支。

缺乏云业务出口的公司（如Meta）：其庞大的算力主要用于优化自身广告算法或训练模型，短期难以形成独立的规模化AI收入。当资本开支急剧消耗自由现金流时，估值重塑压力倍增。

硬件防守型（苹果）：虽然避开了巨额算力投入，但在存储涨价、供应链限制及高毛利服务业务放缓的多重夹击下，同样面临估值逻辑的考验。

三、存储与开源模型的下一步怎么走？

1. 存储的下一步

全球存储在七月科技的震荡中首当其冲，一时间质疑声此起彼伏。

从长周期视角来看，云厂商资本开支的上调、AI服务器对HBM及企业级SSD的需求依然强劲，存储行业的长期基本面逻辑并未发生根本性改变。然而，前期的剧烈回调对市场信心造成了实质性冲击，上方积累的套牢盘需要时间与增量资金来逐步消化。

对于存储板块，接下来的走势大概率不是直接的V型反转，而是在高波动中反复震荡，通过时间换空间来重新建立信心。

市场需要保持耐心，重点观察云厂商资本开支能否继续上调、存储价格的坚挺程度以及企业盈利指引的变化，在控制短期情绪影响的同时，保留对长期基本面的跟踪。

2. 开源模型的下一步

市场上有一种观点认为，开源模型（如Kimi、DeepSeek等）的普及将大幅压低AI的利润空间，进而终结科技巨头的资本开支。然而，产业的实际演进逻辑可能恰恰相反。

我们可以将AI产业类比为餐饮业：模型是菜谱，云计算是厨房，芯片是炉灶。开源模型相当于公开了菜谱，这确实会压低模型本身的溢价，但这并不意味着对厨房和炉灶的需求会减少。

这在经济学上被称为杰文斯悖论：当一种资源的使用效率提高、成本下降时，社会对其总消耗量反而可能上升。当AI的调用成本大幅降低后，企业会将更多原本不值得自动化的工作（如邮件分类、日常对话等）交给AI处理，从而引发调用频次的指数级增长。

最终，这些激增的任务量依然需要转化为对服务器、内存的真实需求，而云巨头则能通过部署这些模型，将硬件层面的利润稳稳收入囊中。

四、对八月的展望

展望八月，我们需要清醒认识到，虽然月末的两连涨缓解了恐慌，但并不意味着精确底部已经确认。

第一，宏观变量依然复杂。美联储7月决议继续按兵不动，但内部出现了近十年以来首次三名票委投反对票（主张加息）的罕见分歧。沃什强调2%通胀目标“没有任何弹性空间”，并淡化前瞻指引，要求市场跟着数据走。这意味着未来的利率路径将更加依赖于接下来的就业和通胀数据，长端利率波动仍将是影响科技走势的重要变量；

第二，去杠杆可能尚未结束。虽然Citadel接盘缓解了态势感知基金对市场造成的直接冲击，但以单一基金平仓作为市场拐点的判断依据并不可靠。杠杆资金的退出往往是一个持续的过程，市场结构的完全出清仍需时间；

第三，AI投资的验证期才刚刚开始。正如亚马逊和微软财报所示，AI带来的云需求是真实的，资本开支也将在未来几年转化为生产力。但对于许多缺乏自身造血能力的AI相关企业而言，能否在借贷成本上升、市场要求回报的阶段存活下来，将是一场更大的考验。

关键是，我们需要区分资本开支驱动的短期繁荣与应用落地带来的持续盈利。

在接下来的阶段，盲目追逐高动量或单纯依赖指数投资的风险正在加大。

1. 关注质量因子：在市场风格向基本面回归的过程中，重点那些拥有强劲现金流、高资本回报率以及明确AI变现路径的企业；

2. 保持流动性，降低复杂度：面对潜在的宏观波动和季节性弱势（8-9月通常是美股较弱的月份），维持较高的现金比例，避免过度使用杠杆和复杂交易；

3. 精选赛道，耐心等待：AI的长期趋势并未改变，但在炒预期的阶段结束后，我们需要寻找能够真正从开源模型普及、算力成本下降、应用规模化落地中获益的企业，例如提供核心基础设施、且能将涨价压力向下游传导的公司。

七月的风暴是一次压力测试，它清除了部分杠杆泡沫，也让我们更清晰看到了科技巨头们在AI时代的真实底牌。

八月，或许仍有颠簸，但对于坚守产业趋势与逻辑的朋友来说，每一次风暴后的洗礼，都是布局优质资产的良机。

$美光科技(MU)$ $闪迪(SNDK)$ $SK海力士(SKHY)$

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