富达Q3报告：比特币熊市或仅走完三分之二，ETH和SOL深度亏损

富達 Q3 訊號報告顯示，加權 NUPL 降至 -0.01，BTC 主導率升至 68%，但其他資產仍處虧損。調整已持續 203 天，對比歷史底部週期約 300 天，可能僅走完三分之二。

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加密市場已經盤整超過 200 天，但距離真正底部還有多遠？富達數位資產研究團隊（Fidelity Digital Assets）在最新 Q3 訊號報告中給出了一組座標：加權 NUPL 跌至 -0.01，意味著市場整體略低於盈虧平衡線；BTC 主導率升至 68%，資金高度集中。

雖然多項指標接近歷史投降區間，但富達強調，本輪調整僅 203 天，對比 2018 年和 2022 年約 300 天的底部週期，可能才走完三分之二，真正的時間視窗或在 2026 年 10 月——但這並不構成見底預測。

加權 NUPL 用於衡量一個按市值加權的數位資產組合，整體處於未實現盈利還是未實現虧損狀態。由於 BTC 的市值佔比遠高於 ETH 和 SOL，當前指標很大程度上由 BTC 決定。

目前，三種資產中只有 BTC 仍顯示未實現盈利，ETH 和 SOL 均處於未實現虧損狀態。綜合計算後，加權 NUPL 為 -0.01，意味著市場整體略低於盈虧平衡線。

換句話說，市場僅存的未實現利潤主要集中在 BTC，而不是來自各類資產的普遍改善。BTC 在其中發揮了穩定器作用，部分抵消了 ETH 和 SOL 的虧損壓力，但仍不足以令整個組合回到正值。

如果三種資產擁有相同權重，由於 ETH 和 SOL 的虧損程度更深，組合狀態會更加疲弱。因此，儘管加權 NUPL 已經轉負，當前市場結構仍比「虧損平均分布於各類資產」的情形稍顯健康。

這也進一步體現出 BTC 在數位資產市場中的風向標地位。ETH 和 SOL 相對 BTC 持續走弱，投資者對規模最大、流動性最強的資產表現出更明顯的偏好，而對歷史上波動更大的其他數位資產仍然謹慎。

對投資者而言，當前市場更像是在修復過程中尋找底部，而不是進入週期末端的普遍獲利階段。BTC 的相對強勢並未擴散到其他資產，市場參與仍然高度集中。

2026 年第二季，BTC 的 NUPL 進一步回落，三種資產的加權 NUPL 降至 -0.01。在更多資產重新進入未實現盈利狀態之前，市場更可能維持盤整或繼續承壓，而不是迅速恢復全面擴張。

在 2025 年下半年持續下降後，BTC 主導率重新緩慢上升，長期上行趨勢尚未被破壞。

歷史上，BTC 主導率上升通常伴隨著其他數位資產跑輸 BTC。這反映出在不確定性加劇、估值承壓的環境中，資金更傾向於流向流動性最好、市場最成熟的資產。

BTC 主導率不斷抬高的階段性低點，以及相對穩定的上升斜率，都說明這種偏好並非短期現象。

當前的主導率意味著，資金仍然集中在 BTC，市場風險偏好具有明顯的選擇性。BTC 之外的資產參與度有限，整體市場尚未恢復廣泛的相對強勢。

2026 年第二季，BTC 主導率由 67% 小幅升至 68%，資金向其他數位資產輪動的跡象依然微弱。

如果第三季 BTC 主導率開始回落或轉為橫盤，可能意味著風險偏好正在恢復，其他數位資產重新獲得資金關注，也可能成為市場結構發生變化的早期訊號。

按過去一年的滾動收益計算，BTC 下跌約 45%，ETH 下跌 37%，SOL 下跌 53%。

年初至今，三種資產同樣表現疲弱，BTC、ETH 和 SOL 分別下跌 33%、47% 和 41%。

截至第二季末，BTC 已跌穿 200 週移動平均線，市場情緒處於極度低迷狀態，整個數位資產市場也同步走弱。

宏觀環境不利、資金轉向 AI 相關投資及股票市場，再加上市場動能持續衰減，共同放大了本輪跌幅。目前，多項指標已經接近或觸及歷史上的投降區間。

現貨 ETP 資金流也持續為負。2026 年年初至今，現貨 ETP 累計淨流出 54 億美元，其中 49 億美元發生在第二季。

僅 6 月一個月，現貨 ETP 就淨流出約 45 億美元，為現貨比特幣 ETP 推出以來表現最差的月份。

6 月 1 日至 4 日，市場還發生了接近 60 億美元的連環清算。被動平倉進一步放大賣壓，並擾亂了原有的持倉結構。

宏觀和地緣政治環境同樣構成拖累。通膨維持高位，能源價格持續承壓，市場也大幅調整了對貨幣政策的預期：年初時，市場還認為 2026 年可能不會降息；到第二季末，預期已經轉向年底存在升息可能。

短期波動率仍處於高位，而市場形成底部通常需要時間。

市場總覽：加權 NUPL -0.01，BTC 獨撐大局 不過，當前估值水平，以及數位資產與傳統風險資產之間日益明顯的負相關關係，也可能為長期投資者提供具有吸引力的入場位置。前提是底層網路的採用趨勢能夠繼續增強。

第二季末，BTC 的 NUPL 為 0.09，處於「希望—恐懼」區間，意味著市場仍有少量未實現盈利，但投資者情緒趨於謹慎。

部分持有者仍處於盈利狀態，但市場尚未形成「底部已經確立」的普遍共識。

第二季 BTC 下跌 14%，NUPL 從 0.21 降至 0.09，下降 0.12。這更像是持有者未實現利潤的溫和收縮，而不是大規模投降。

按照當前資料，BTC 的市場價格比全網綜合成本基礎高出約 10%，投資者合計持有約 1080 億美元的未實現利潤。

4 月和 5 月的大部分時間裡，BTC 的 NUPL 位於「樂觀—焦慮」區間，當時市場逐漸相信底部可能已經出現。

近期指標重新回落至「希望—恐懼」區間，表明市場情緒已由持續樂觀轉向謹慎和不確定。

歷史上，BTC 熊市期間的 NUPL 曾進一步跌入投降區，因此當前狀態仍需保守看待。

從歷史資料看，當 BTC 的 NUPL 位於 0.09 上下 0.05 的範圍時，此後一年回報率的中位數為 53%，三年期...